پذیرش بیت کوین در حال افزایش است، اما حرکت قیمت روایت متفاوتی دارد

در حال حاضر، من واگرایی در بازار مشاهده می‌کنم. از یک سو، موسسات، بانک‌ها و شرکت‌ها با سرعت فزاینده‌ای در حال پذیرش بیت‌کوین هستند. از سوی دیگر، به نظر می‌رسد حرکت قیمت عقب مانده، نوسانی و گاهی اوقات از روایت این شتاب جدا است.

این موضوع منجر به یک سوال مهم در میان معامله‌گران و تحلیلگران می‌شود: اگر واقعاً در حال کسب شتاب است و مقیاس واقعاً در حال ساخت است، پس چرا این موضوع در قیمت منعکس نمی‌شود؟

دلیل آن این است که بیت‌کوین از یک سرمایه‌گذاری خرد (ریتیل) مملو از گمانه‌زنی، در حال تبدیل شدن به یک محصول مالی نهادی پیچیده‌تر است.

پذیرش دیگر یک روایت نیست، بلکه زیرساخت است

جایی که امروز قرار داریم این است که دیگر فقط سرمایه‌گذاران خرد (ریتیل) نیستند که می‌خرند و هودل می‌کنند. بلکه بیشتر در مورد یکپارچه‌سازی ساختاری در مالی سنتی است.

موسسات مالی بزرگ از طریق محصولات تنظیم‌شده، نگهداری (کاستودی) و ابزارهای سرمایه‌گذاری غیرمستقیم، در حال افزایش مواجهه خود با ریسک هستند. بانک‌ها تلاش‌های خود را بر توسعه زیرساخت‌ها برای پشتیبانی از خدمات دارایی‌های دیجیتال متمرکز کرده‌اند. شرکت‌ها همچنان بیت‌کوین را به عنوان یک دارایی خزانه یا ذخیره استراتژیک می‌دانند.

سیستم‌های پرداخت و تسویه نیز علاوه بر ETF‌های مختلف، مشتقات و محصولات مالی توکنیزه، به طور غیرمستقیم در معرض بیت‌کوین قرار می‌گیرند.

این بدان معناست که بیت‌کوین دیگر خارج از سیستم مالی نیست، بلکه در حال تبدیل شدن به بخشی از آن است.

چرا قیمت به همان شیوه حرکت نمی‌کند

در حالی که این روند ادامه دارد، حرکت قیمت خاموش بوده است. بیت‌کوین به جای نمایش رشد انفجاری، شروع به عقب‌نشینی کرده است، با حرکتی غالب که حداقل در حال حاضر، رالی و اصلاح چرخه‌ای است و بیشتر به پویایی‌های کلان واکنش نشان می‌دهد تا اخبار پذیرش.

برخی دلایل ساختاری این شکاف را توضیح می‌دهند.

پذیرش نهادی عامل بزرگ دیگری است که کندتر از گمانه‌زنی خرده‌فروشی است و آن را تحت‌الشعاع قرار می‌دهد. موسسات انباشت می‌کنند، آنها اغلب این کار را به صورت غیرفعال انجام می‌دهند و به دنبال شتاب (قیمت) نیستند.

این همچنین نشان می‌دهد که اگرچه تقاضا در حال افزایش است، اما به جای افزایش ناگهانی، به تدریج جذب می‌شود.

شرایط کلان همچنان بر حرکات کوتاه‌مدت غالب است

روند قیمت کوتاه‌مدت بیت‌کوین همچنان منعکس‌کننده عوامل کلان اقتصادی غالب شامل انتظارات نرخ بهره، نقدینگی و ژئوپلیتیک است.

حتی در طول ورود سرمایه، دارایی‌های پرریسک تمایل دارند در ابتدا به نقدینگی واکنش نشان دهند تا تأثیرات ساختاری. در دوره‌های محدودیت نقدینگی یا افزایش عدم اطمینان، فرار سرمایه می‌تواند دفاعی باشد و شتاب صعودی را کاهش دهد.

این امر منجر به اثر دوگانه فشار صعودی در برابر فشار نزولی می‌شود: تقاضای ساختاری بلندمدت، در برابر فشار کلان کوتاه‌مدت.

ساختار بازار در پشت صحنه در حال تغییر است

عنصر دوم در این عدم تطابق گسترده‌تر که نیاز به برجسته‌سازی دارد، تغییر در ساختار بازار است. بیت‌کوین دیگر محدود به کارگزاری‌های خرد خارج از کشور نیست، بلکه در لایه‌های مختلف زیرساخت مالی ظاهر می‌شود.

این موارد پویایی‌های جدیدی را معرفی می‌کنند:

کشف قیمت پراکنده‌تر است

نقدینگی قابل توجه‌تر اما ناهمگن است

جریان‌های بزرگ می‌توانند پوشش داده/خنثی شوند

نسبت به چرخه‌های قبلی کمی آرام‌تر است

به بیان ساده، هر چه بیت‌کوین بالغ‌تر شود، «حرکت قیمت» کمتر خشونت‌آمیز خواهد بود.

واگرایی پذیرش در برابر قیمت

مبانی در برابر قیمت: در حالی که پذیرش نهادی و رشد ETF‌ها روند صعودی دارند، قیمت بیت‌کوین همچنان به صورت افقی (سایدوی) معامله می‌شود که نشان‌دهنده واگرایی قابل توجهی بین رشد شبکه و ارزش بازار است.

موسسات مانند خرده‌فروشان معامله نمی‌کنند

مهم‌ترین عدم تشابه ساختاری، رفتار موسسات در مقایسه با معامله‌گران خرد (ریتیل) است.

سرمایه‌گذاران خرد به سرعت به شتاب داستان‌ها و احساسات واکنش نشان می‌دهند. موسسات به موقعیت‌یابی بلندمدت، مدیریت ریسک و مقررات واکنش نشان می‌دهند.

این بدان معناست که ورودی‌های نهادی اغلب:

به تدریج طی ماه‌ها یا سه ماهه وارد می‌شوند

از دنبال کردن جهش‌های قیمت اجتناب می‌کنند.

از استراتژی‌های پوشش ریسک (هجینگ) استفاده می‌کنند که اثر خرید نقطه‌ای (اسپات) را خنثی می‌کند

بر روی مواجهه (اکسپوژر) تمرکز می‌کنند، نه حدس و گمان

بنابراین، افزایش نفوذ لزوماً ممکن است فشار قیمتی کوتاه‌مدت ایجاد نکند.

توزیع عرضه نیز در حال تحول است

متغیر ناپیدای دیگر، توزیع عرضه است. هنگامی که بخش بیشتری از بیت‌کوین توسط موسسات و متولیان بلندمدت نگهداری می‌شود، عرضه در گردش به گونه‌ای متفاوت عمل می‌کند.

سکه های بیشتری در موارد زیر نگهداری می‌شوند:

نگهداری بلندمدت (کاستودی)

در قالب‌های ETF

خزانه‌های شرکتی،

کیف پول‌های غیرنقدشونده

این امر عرضه را کاهش می‌دهد، اما همچنین جذب قراردادها را نیز کم می‌کند، که می‌تواند اصطکاک‌های کوتاه‌مدت تغییر قیمت را خنثی سازد.

تأخیر بین پذیرش و قیمت

از لحاظ تاریخی، بیت‌کوین تأخیر زمانی بین تقاضای هدایت شده و افزایش قیمت را تجربه کرده است. زیرساخت ابتدا ایجاد می‌شود، با این حال شرکت‌کنندگان بازار سپس به آرامی به میزان تقاضا پی می‌برند و سیستم را بازپرداخت می‌کنند.

در چرخه‌های قبلی، الگوهای مشابهی پدیدار شد که در آن:

1. رالی‌های بزرگ پس از افزایش زیرساخت‌ها رخ دادند؛ با این حال، داده‌های مربوط به حداکثر تعداد افراد در هر رالی، نشان‌دهنده نیاز به گسترش زیرساخت است که باید پیش از بسیج عمومی مردم صورت گیرد.
2. ورود نهادی منجر به دوره‌های انباشت آهسته می‌شود
3. قیمت زمانی جهش یافت که نقدینگی محدود شد یا کاتالیزورها همسو شدند.
4. این نشان می‌دهد که واگرایی ظاهری یک ناهنجاری نیست، بلکه ویژگی‌ای از توسعه بازار در طول زمان است.

چه چیزی می‌تواند این شکاف را ببندد

دلایل متعددی وجود دارد که چرا ممکن است قیمت کمتر با پذیرش همسو باشد.

ممکن است یک کاتالیزور مانند تسریع در گسترش نقدینگی، بازگشت تمایل به ریسک یا تسهیلات کلان باشد. در حالی که، ادامه انباشت نهادی و در عین حال اجتناب از فشار فروش، می‌تواند به آرامی محیط عرضه را کاهش دهد.

هنگامی که این نیروها همسو شوند، حرکت قیمت به طور مستقیم روند کلی پذیرش را منعکس خواهد کرد.

نتیجه‌گیری

این نابرابری به معنای هیچ تناقضی بین پذیرش و حرکت قیمت نیست. برعکس، نشان‌دهنده بازاری در حال تحول است.

از یک سو، پذیرش در سراسر موسسات، شرکت‌ها و زیرساخت‌های مالی در حال سرعت گرفتن است. از سوی دیگر، قیمت توسط محیط کلان، رفتار نهادی و ساختار بازار تعریف می‌شود.

به عبارت دیگر، پذیرش در حال آماده‌سازی بستر است، اما قیمت هنوز به وضعیت کنونی واکنش نشان می‌دهد.

با تکامل این دارایی به یک دارایی مالی کاملاً یکپارچه، شکاف بین مبانی و قیمت در نقطه‌ای بسته خواهد شد. با این حال، ما هنوز به آن نقطه نرسیده‌ایم؛ پیامدهای چنین موقعیتی برای بازار هنوز به طور کامل درک نشده است.