ماه مارس برای محصولات قابل معامله در بورس (ETP) ارزهای دیجیتال فاجعه‌بار بود، زیرا پنج هفته خروجی مستمر معادل حدود ۴ میلیارد دلار، ذخایر آن‌ها را تهی کرد و علاوه بر تأثیر بر احساسات (نگرش کلی نسبت به دارایی‌های دیجیتال)، باعث کاهش چشمگیر قیمت کلی بازار شد. در مقاطعی طی آن دوره، کل دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) در ETP‌های ارزهای دیجیتال تا ۱۲۸ میلیارد دلار کاهش یافت؛ بنابراین، بسیاری از سرمایه‌گذاران با این تصور مواجه شدند که علاقه نهادی پیرامون ارزهای دیجیتال که در اواخر سال ۲۰۲۲ و اوایل سال ۲۰۲۳ غالب بود، از بین رفته است.

این فرض اشتباه است.

هفته گذشته، طبق داده‌های منتشر شده توسط کوین‌شیرز (CoinShares) در روز دوشنبه، سرمایه‌گذاران نهادی تقریباً ۱.۴ میلیارد دلار ورودی خالص افزایشی به ETP‌های ارزهای دیجیتال اضافه کردند — این دومین بالاترین میزان ثبت شده در سال جاری است. این اتفاق پس از ۱.۱ میلیارد دلار ورودی در هفته قبل از آن، یعنی هفته ۳۱ مارس، رخ داد که خود بالاترین میزان افزوده شده در هر هفته از سال ۲۰۲۳ تا آخر هفته گذشته بود. در نتیجه، این دو هفته متوالی از فعالیت ورودی قوی، اکنون با هم ترکیب شده‌اند تا در طول دوره سه هفته اخیر، مجموع ورودی‌های خالص افزایشی ۲.۷ میلیارد دلاری را ایجاد کنند و کل AUM ETP‌های ارزهای دیجیتال را به بالاترین سطح سه ماه اخیر، یعنی ۱۵۴.۸ میلیارد دلار برسانند.

نکته مهم این است که این ورودی‌ها بدون تأخیر رخ داده‌اند؛ بنابراین، شناخت بازگشت قوی و سریع آن‌ها به بازار اهمیت دارد.

چه چیزی واقعاً باعث این بازگشت شد

جیمز باترفیل (James Butterfill)، رئیس تحقیقات کوین‌شیرز، دو عامل کلان اقتصادی را به عنوان دلایل اصلی این "رونق" ذکر کرد: بهبود در مذاکرات آتش‌بس آمریکا و ایران که برخی ریسک‌های ژئوپلیتیکی مرتبط با عدم وجود سرمایه پرریسک را برطرف کرده است؛ و داده‌های ضعیف‌تر از حد انتظار شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) از آمریکا که بسیاری را به این باور رساند که فدرال رزرو ممکن است سیاست نرخ بهره خود را پیش از پایان سال تسهیل کند. هیچ یک از این عوامل به طور خاص به بازار ارزهای دیجیتال مربوط نمی‌شوند، زیرا هر دو تغییرات کلان در مقیاسی بزرگ هستند که می‌توانند بر سرمایه‌گذاری نهادی در تمام دارایی‌های پرریسک به طور همزمان تأثیر بگذارند، و بازار کریپتو اکنون به یک کلاس دارایی تبدیل شده است که در این تعریف گنجانده می‌شود.

افزایش هفتگی تقریباً ۴ درصدی، قیمت بیت‌کوین را تا صبح جمعه گذشته به نزدیک ۷۸۰۰۰ دلار رساند. حرکت قیمت، گرچه قابل توجه است، صرفاً تاییدی بر داستان ورودی‌ها است، نه عامل محرک آن. با توجه به اینکه حرکت در ارز دیجیتال از قبل انجام شده بود، خریداران نهادی پیش از حرکت قیمت بیت‌کوین در حال انجام معاملات بودند، و این بدان معناست که ترتیب آن رویداد تأثیرگذار بر بازار اهمیت دارد.

بیت‌کوین همچنان پیشتاز است

با مجموع ورودی‌های ۱.۴ میلیارد دلاری، ۱.۱۲ میلیارد دلار آن تنها برای بیت‌کوین بود که ETF‌های اسپات بیت‌کوین در آمریکا (۱ میلیارد دلار از ETF‌های اسپات BTC در آمریکا) عامل اصلی آن بودند. بنابراین، در سال ۲۰۲۶، مجموعه ETF‌های وال استریت که در ۱۸ ماه گذشته ساخته شده‌اند، اکنون راه اصلی ورود سرمایه نهادی به بازارهای کریپتو از طریق ETF است. در سال ۲۰۲۶، IBIT بلک‌راک بار دیگر صندوق اصلی برای ورودی‌های صندوق‌های منفرد است.

۱.۹ میلیارد دلاری که بیت‌کوین از ابتدای سال ۲۰۲۶ تا کنون به بازار کریپتو وارد کرده است، تقریباً ۸۳ درصد از کل ورودی‌ها به ETP‌های کریپتو در سال ۲۰۲۶ را تشکیل می‌دهد. تمرکز آنچه در سال ۲۰۲۶ از طریق بیت‌کوین وارد ETP‌های کریپتو می‌شود، قابل توجه است. فرضیه سرمایه‌گذاری چند دارایی در کریپتو، که شامل اتریوم، سولانا، XRP و سایرین که در حال ایجاد دنبال‌کنندگان نهادی خود هستند، با شدت مشابهی توسعه نیافته است. بیت‌کوین همچنان نقطه اصلی ورود نهادها به کریپتو است، در حالی که همه چیز دیگر با فاصله زیاد در جایگاه دوم قرار دارد.

اتریوم بالاخره یک هفته خوب را تجربه می‌کند

سال گذشته برای اتریوم دشوار بود؛ میزان سرمایه‌گذاری (exposure) اتریوم تا هفته گذشته، نسبت به ابتدای سال ۲۰۲۳ حدود ۱۳۰ میلیون دلار کاهش یافته بود (از جمله "ارزش‌گذاری حبابی پس از رالی"). با این حال، هجوم ۳۲۸ میلیون دلاری هفته گذشته به ETP‌های اتریوم، بیشترین میزان پول ورودی به اتریوم در سال جاری را نشان می‌دهد. این امر می‌تواند رقم سال به سال اتریوم را از منفی به مثبت (۱۹۷ میلیون دلار YTD) تغییر دهد. این صندوق‌ها/ETP‌ها، به طور مهم، دارایی‌های "نهادی" سنتی هستند و بنابراین، قبل از رالی اخیر بیت‌کوین، جابجایی و سرمایه‌گذاری در آن‌ها نسبتاً دشوارتر بود.

هجوم هفته گذشته به اتریوم به تنهایی نشان‌دهنده تغییر روند برای ETH یا بهبودی کلی نیست؛ با این حال، قطعاً اولین نشانه واضحی است که ما برای مدتی داشته‌ایم که سرمایه‌گذاران نهادی به تناسبی فراتر از بیت‌کوین برای تخصیص "کریپتو" خود نگاه می‌کنند. اینکه اتریوم همچنان یک سرمایه‌گذاری مرتبط با کریپتو باقی بماند، سؤالی است که به نحوه نگاه بازار کریپتو به اتریوم در مقایسه با بیت‌کوین بستگی دارد.

چه کسانی مشارکت نکردند

ETP‌های آلت‌کوین هفته مشابهی را تجربه نکردند. صندوق‌های XRP ۵۶ میلیون دلار خروجی ثبت کردند — که بزرگترین میزان در بین تمام کلاس‌های دارایی در هفته گذشته بود. سولانا خروجی‌های جزئی ۲.۳ میلیون دلاری را ثبت کرد. این الگو آشناست: وقتی احساسات کلان اقتصادی بهبود می‌یابد و پول به کریپتو بازمی‌گردد، بیت‌کوین ابتدا سهم عمده آن را دریافت می‌کند. آلت‌کوین‌ها معمولاً بعداً در چرخه سود می‌برند، اگر اصلاً سود ببرند، پس از آنکه اعتماد به بیت‌کوین بیشتر تثبیت شود.

محصولات شورت بیت‌کوین ورودی‌های متوسط ۱.۴ میلیون دلاری را دیدند که نشان می‌دهد هنوز برخی سرمایه‌گذاران به جای شرط‌بندی‌های صرفاً جهت‌دار، پوزیشن‌های لانگ خود را پوشش می‌دهند (هج می‌کنند). این رقم آنقدر کوچک است که نشان‌دهنده بدبینی گسترده نیست — بلکه فقط مدیریت ریسک روتین است.

تصویر منطقه‌ای

ایالات متحده ۱.۵ میلیارد دلار از ورودی‌های هفته گذشته را به خود اختصاص داد، به این معنی که سرمایه‌گذاران آمریکایی در واقع بیشتر از مجموع جهانی گزارش شده مشارکت کردند — این یک ویژگی غیرعادی در نحوه کاهش رقم خالص توسط خروجی‌های جبرانی در مناطق دیگر بود. آلمان با ۲۸ میلیون دلار در رتبه دوم قرار گرفت. کانادا و سوئیس مقادیر کمتری اضافه کردند. این یک داستان آمریکایی محور است. زیرساخت ETF داخلی که از ژانویه ۲۰۲۴ ساخته شده است، سرمایه‌گذاران نهادی آمریکایی را به تعیین‌کنندگان نهایی قیمت در این بازار تبدیل کرده است، به طوری که سه سال پیش این چنین نبود.

کل AUM با ۱۵۴.۸ میلیارد دلار، پس از یک سه ماهه دشوار، نقطه عطفی معنادار است. اینکه آیا روند سه هفته‌ای ادامه خواهد یافت، بستگی به این دارد که آیا بادهای موافق کلان اقتصادی پابرجا می‌مانند یا خیر. مذاکرات آتش‌بس شکننده است. داده‌های CPI یک خوانش ماهانه است، نه یک تغییر سیاست. اما این واقعیت که ۲.۷ میلیارد دلار در سه هفته به صندوق‌های کریپتو بازگشت — پس از پنج هفته خروجی ۴ میلیارد دلاری — چیزی در مورد سرعت تغییر احساسات نهادی در صورت مساعد بودن شرایط می‌گوید.

پول سریع خارج شد. سریع‌تر بازگشت.