مقررات بازار دارایی‌های رمزارزی (MiCA) اتحادیه اروپا، در یک دوره زمانی، به عنوان قانون نهایی دارایی‌های دیجیتال مورد تحسین قرار گرفت. با این حال، با نزدیک شدن سال مالی ۲۰۲۶، این روایت به سرعت در حال تغییر است. در طول هفته بلاکچین پاریس اخیر، سیاست‌گذاران و متخصصان حقوقی به وضوح بیان کردند که MiCA قرار نبوده است نقطه پایان باشد، بلکه پایه و اساس یک چارچوب نظارتی بسیار بزرگ‌تر و پویاتر است.

این بخش در حال آماده‌سازی برای چیزی است که برخی آن را MiCA 2 می‌نامند؛ بازنگری پیشرفته‌تر، جزئی‌تر و گسترده‌تر از مقرراتی که بازار دارایی‌های دیجیتال در اروپا را اداره می‌کند. دلیل این مرحله بعدی آن است که اگرچه MiCA 1.0 در کاهش خطرات ناشی از نهادهای متمرکز مؤثر بود، اما پیشرفت فناوری از این محدودیت‌ها فراتر رفته است.

مفهوم تکرار نظارتی

قوانین مالی اتحادیه اروپا ثابت نمی‌مانند. همانطور که پیتر کرستنز، مشاور ارشد کمیسیون اروپا، در پاریس اظهار داشت، بسیار عجیب خواهد بود که چارچوبی با این عظمت نتواند فاز دومی با اهمیت بالا داشته باشد. روند در بروکسل به سمت "قانون‌گذاری نسخه‌بندی شده" است – به این معنی که قوانین باید مانند نرم‌افزار دیده شوند که نیاز به بازنگری دوره‌ای دارند تا با سیستم عامل مالی جهانی که با سرعت بسیار زیادی در حال تغییر است، سازگار بمانند.

MiCA 1.0 در دنیایی طراحی شد که شکست صرافی‌های متمرکز و خطرات از دست دادن پِگ استیبل‌کوین‌ها شیوع داشت. از سوی دیگر، MiCA 2 در حال توسعه است تا به موضوع پروتکل‌های غیرمتمرکز، توکنیزه کردن امور مالی سنتی و خطرات سیستمی که در صورت درهم تنیدگی شدید بلاکچین در اقتصاد گسترده‌تر رخ می‌دهد، بپردازد.

چهار محرک اصلی برای MiCA 2

تقاضا برای داشتن یک چارچوب جدید نتیجه چهار بخش اصلی بازار است که یا توسط قانون‌گذاری اولیه پوشش داده نشده بودند یا تنها به طور جزئی مورد توجه قرار گرفتند.

اول. سیستم‌های خودکار و امور مالی غیرمتمرکز (DeFi).

آشکارترین خلاء چارچوب فعلی MiCA، دیفای است. مقررات اولیه وجود یک شخص حقوقی را مفروض می‌دانست که در هر یک از خدمات مالی قابل شناسایی است و مسئول، حسابرسی‌شده و پاسخگو است. پروتکل‌های دیفای که بر اساس قراردادهای هوشمند و سازمان‌های خودمختار غیرمتمرکز (DAO) فعالیت می‌کنند، با این مدل سازگار نیستند.

بازنگری که در ادامه ارائه خواهد شد، قرار است قانون‌گذاری مبتنی بر فعالیت را به ارمغان آورد. به جای جستجو برای یک مدیر عامل مسئول، رگولاتورها می‌توانند بر ارائه‌دهندگان خدمات فنی، توسعه‌دهندگان اصلی که کد را نگهداری می‌کنند، یا رابط‌های کاربری (فرانت‌اند) که مستقیماً با کاربران اتحادیه اروپا در ارتباط هستند، تمرکز کنند.

دوم. گسترش دارایی‌های دنیای واقعی (RWA)

با توکنیزه کردن دارایی‌های دنیای واقعی، مانند املاک و مستغلات، اوراق قرضه دولتی، سهام خصوصی و سایر موارد، تا سال ۲۰۲۶، این مفهوم وضعیت خود را به یک استراتژی نهادی تغییر می‌دهد که دیگر یک عملیات حاشیه‌ای نیست. این دارایی‌ها در یک منطقه خاکستری نظارتی بین MiCA و دستورالعمل بازارهای ابزارهای مالی (MiFID II) قرار دارند.

MiCA 2 مسیرهای مشخص‌تر و کارآمدتری را برای اوراق بهادار توکنیزه شده خواهد داشت، که امروزه یک اوراق قرضه دیجیتال واحد ممکن است تحت سیستم‌های حقوقی مختلف اروپایی قرار گیرد – مانعی قابل توجه برای استفاده گسترده‌تر نهادی.

سوم. استیکینگ، بازده و هزینه‌های بانکداری سایه.

استیکینگ به یک کسب‌وکار چند میلیارد یورویی تبدیل شده است، اما وضعیت حقوقی آن در کشورهای عضو مختلف متفاوت است. برخی آن را یک خدمات فنی می‌دانند، در حالی که برخی دیگر آن را یک محصول مالی مشابه حساب پس‌انداز با سود بالا می‌دانند.

نگرانی رگولاتورها این است که ارائه‌دهندگان خدمات استیکینگ به عنوان بانک‌های سایه و بدون الزامات سرمایه‌ای فعالیت می‌کنند. پیش‌بینی می‌شود که در آینده، یک طبقه‌بندی رسمی ایجاد شود که به وضوح اعتبارسنجی صرف شبکه را از محصولات بازدهی حضانتی فروخته شده به سرمایه‌گذاران خرد جدا کند.

چهارم. استانداردهای محیطی، اجتماعی و حاکمیتی (ESG).

اتحادیه اروپا به پیمان سبز متعهد است که به شدت به بخش رمزارز نفوذ می‌کند. اگرچه MiCA اصلی تنها افشای ساده‌ای از تأثیر زیست‌محیطی بر مکانیسم‌های اجماع را در بر می‌گرفت، انتظار می‌رود MiCA 2 بسیار سخت‌گیرانه‌تر باشد. این ممکن است شامل حسابداری کربن استانداردشده برای تمام دارایی‌های فهرست شده و مشوق‌هایی برای پروتکل‌هایی باشد که با انرژی‌های تجدیدپذیر یا مدل‌های کم‌مصرف انرژی مانند اثبات سهام به کار گرفته می‌شوند.

نقشه راه حقوقی: بند بازنگری ۲۰۲۷

MiCA 2 دیگر فقط یک ایده نیست؛ بلکه در واقع یک قانون است! اولین قانون MiCA دارای یک بند بازنگری رسمی است که می‌گوید کمیسیون اروپا باید تا ۳۰ ژوئن ۲۰۲۷ یک گزارش کامل ارائه دهد.

این گزارش به عنوان یک «وضعیت اتحادیه» کامل برای وضعیت مقررات رمزارز اروپا عمل خواهد کرد. این گزارش ارزیابی خواهد کرد که مقررات فعلی چگونه در جلوگیری از سوء استفاده از بازار عمل کرده‌اند و آیا نوآوری را ترویج کرده‌اند یا مانع آن شده‌اند. در مواردی که خلاءهای بزرگی در مقررات وجود دارد، انتظار می‌رود کمیسیون تغییرات رسمی را در قانون‌گذاری آتی پیشنهاد کند.

برنامه زمانی مشخص است: سال ۲۰۲۶ زمان بحث و گفتگو خواهد بود؛ سال‌های ۲۰۲۷ و ۲۰۲۸ سال‌های نگارش و اجرای قانون خواهند بود. بنابراین، یک پنجره فرصت مهم برای همه طرف‌های ذینفع وجود دارد تا در مشاوره‌های عمومی و گفتگو شرکت کنند تا نتیجه نهایی را شکل دهند.

پیامدهای استراتژیک برای فعالان صنعت

MiCA 2 فرصت‌هایی ایجاد می‌کند و همچنین نیاز به انعطاف‌پذیری بلندمدت بیشتر برای شرکت‌های اتحادیه اروپا که در اتحادیه اروپا فعالیت می‌کنند، خواهد داشت.

نظارت متمرکز: در حال حاضر، حمایت زیادی از ایجاد یک ناظر واحد در سطح اتحادیه اروپا از بروکسل وجود دارد. در حال حاضر، کسب‌وکارها توسط رگولاتورهای ملی (مانند AMF فرانسه یا BaFin آلمان) نظارت می‌شوند. MiCA 2 می‌تواند به طور بالقوه مسئولیت‌های سازمان بورس و اوراق بهادار اروپا (ESMA) را در مورد نظارت بر کسب‌وکارهای رمزارزی بزرگ و "دارای اهمیت سیستمی" گسترش دهد.

تاب‌آوری عملیاتی: فرآیند انطباق در حال تغییر از یک مدل سنتی KYC به شامل اثبات استحکام فنی است، مانند نشان دادن امنیت قراردادهای هوشمند و تاب‌آوری پل‌های میان‌زنجیره‌ای از طریق یک حسابرسی مستقل.

رقابت‌پذیری جهانی: اتحادیه اروپا در حال حاضر با حوزه‌های قضایی بسیار منعطف‌تری مانند بریتانیا، امارات متحده عربی و هنگ کنگ رقابت می‌کند. برای رگولاتورها مهم است که قوانین بیش از حد دست و پا گیر باعث "فرار مغزها" از اتحادیه اروپا به این کشورها نشود. هدف دستیابی به "اثر گلدلاک" (Goldilocks effect) در ارائه حمایت کافی از مصرف‌کننده در عین حال امکان انعطاف‌پذیری کافی برای حمایت از نوآوری واقعی است.

نتیجه‌گیری: به سوی یک چارچوب نظارتی پویا

تمرکز اصلی گفتگوهای اخیر در پاریس و بروکسل این است که قانون‌گذاری رمزارز دیگر یک وضعیت "یک‌بار و تمام‌شدنی" نیست؛ اتحادیه اروپا اذعان کرده است که بازار رمزارز به عنوان یک موجودیت سیال و "زنده" عمل می‌کند، و بنابراین باید مقررات سیال داشته باشد.

با معرفی MiCA 2 (یا اصلاحیه‌های خاص هدف آن)، صنعت اذعان دارد که مقررات رمزارز در اروپا در حال بلوغ است. "وایلد وست" رمزارز در حال جایگزینی با محیطی قوی و در سطح نهادی است، که در آن انطباق دیگر فقط یک الزام نظارتی نیست، بلکه اکنون یک مزیت رقابتی متمایز در باثبات‌ترین بازار دارایی دیجیتال در سطح جهانی به شمار می‌رود.