آدام آرون، مدیرعامل AMC Entertainment، با پرسش درباره اینکه آیا سهام پشتیبان محصولات توکن سهام رابین‌هود می‌تواند به فروشندگان استقراضی قرض داده شود، ادعای رابین‌هود مبنی بر پشتوانه ۱:۱ (یک به یک) برای توکن‌های سهام را به چالش کشید.

بیانیه ۱۲ سپتامبر آرون، مجموعه‌ای از پرسش‌ها را خطاب به ولاد تنو، مدیرعامل رابین‌هود و دن گالاگر، مدیر ارشد حقوقی، مطرح کرد. این پست پس از دفاع عمومی آن‌ها از کسب‌وکار توکن سهام شرکت در هفته قبل منتشر شد.

در میان پرسش‌ها، آرون سؤال کرد که آیا توکنی همچنان می‌تواند با پشتوانه یک به یک توصیف شود، اگر رابین‌هود سهام مربوط به آن را به یک فروشنده استقراضی قرض دهد. او این سناریو را به عنوان یک فرضیه مطرح کرد و شواهدی ارائه نکرد که نشان دهد رابین‌هود در حال حاضر سهام اختصاص یافته به ذخایر توکن سهام خود را قرض می‌دهد.

رابین‌هود تا ۱۳ سپتامبر پاسخ عمومی‌ای برای سؤال مربوط به وام‌دهی وثیقه منتشر نکرده بود. اسناد محصول منتشر شده آن، توکن‌ها را با پشتوانه اوراق بهادار پایه توصیف می‌کنند، اما دارندگان توکن را مالکان ثبت شده آن سهام نمی‌دانند.

مدیرعامل AMC ادعای رابین‌هود درباره پشتوانه ۱:۱ را زیر سؤال می‌برد

در آخرین پست خود، آرون مدل توکن سهام را "منزجرکننده" خواند و استدلال کرد که با هدف مالکیت عمومی سهام در تضاد است. او سؤال کرد که آیا مشتریان ممکن است حقوق مرتبط با این محصولات را درک نکنند، در حالی که رابین‌هود آنها را با استفاده از نام و قیمت شرکت‌های فهرست شده تبلیغ می‌کند.

آرون نوشت: «اگر این توکن‌ها به صورت نظری ۱:۱ (یک به یک) توسط سهام واقعی پشتیبانی می‌شوند، اما به صورت فرضی برخی از آن سهام واقعی پایه به فروشندگان استقراضی قرض داده شده‌اند، آیا توکن‌ها در واقع به صورت ۱:۱ پشتیبانی می‌شوند؟»

این سؤال مربوط به دارایی‌هایی است که رابین‌هود در برابر بدهی‌های توکنی خود نگهداری می‌کند. اسناد توکن سهام رابین‌هود نشان می‌دهد که Robinhood Assets Jersey Limited اوراق بدهی توکنیزه شده‌ای را صادر می‌کند که مواجهه اقتصادی با یک اوراق بهادار پایه را فراهم می‌آورد.

رابین‌هود می‌گوید که هر توکن سهام شرکت عمومی توسط یک سهام مربوطه پشتیبانی می‌شود. اسناد آن نمی‌گویند که خود توکن نماینده مالکیت قانونی سهام پایه است. در عوض، یک دارنده توکن ادعایی علیه ناشر جرسی دارد. آرون به سوابق رابین‌هود، صورت‌های نگهداری یا شواهد درون زنجیره ای نشان دهنده قرض دادن سهام مربوطه استناد نکرد. پست او از رابین‌هود خواست تا نحوه عملکرد این پشتوانه را در صورت وقوع وام‌دهی اوراق بهادار افشا کند.

توکن‌های سهام رابین‌هود فاقد حقوق سهامداران هستند

بر اساس ساختار رابین‌هود، سرمایه‌گذار در معرض نوسانات قیمت سهام مرجع قرار می‌گیرد. این محصول می‌تواند توزیع‌هایی مانند سود سهام را در نظر بگیرد، اما دارنده آن در دفتر ثبت سهامداران شرکت عمومی ظاهر نمی‌شود.

مالکان توکن فاقد حق رأی مرتبط با سهام مرجع هستند. سند اطلاعات کلیدی رابین‌هود این محصول را به عنوان یک ابزار مشتقه توصیف می‌کند و Robinhood Assets Jersey Limited را به عنوان سازنده آن معرفی می‌کند.

این سند هشدار می‌دهد که سرمایه‌گذاران به توانایی ناشر در انجام تعهدات خود وابسته هستند. بنابراین، مالکیت یک توکن با مالکیت مستقیم سهام عادی AMC متفاوت است، حتی زمانی که ارزش توکن مسیر یک سهام AMC را دنبال می‌کند.

رابین‌هود توکن‌های سهام را برای مشتریان اروپایی به عنوان بخشی از توسعه بین‌المللی اعلام شده در سال ۲۰۲۵ معرفی کرد. این شرکت بعدها خط تولید این محصول را به Robinhood Chain، شبکه بلاکچین خود برای دارایی‌های توکنیزه شده، متصل کرد.

این محصولات به افراد آمریکایی عرضه نمی‌شوند. اعلامیه توسعه رابین‌هود می‌گوید که توکن‌های سهام از طریق Robinhood Assets Jersey Limited صادر می‌شوند و مواجهه با اوراق بهادار فهرست شده در ایالات متحده را فراهم می‌کنند. آرون سؤال کرد که چرا وب‌سایت آمریکایی رابین‌هود این مفهوم را تبلیغ می‌کند، در حالی که مشتریان داخلی نمی‌توانند این محصولات را خریداری کنند. او ساختار جرسی را به عنوان یک عملیات خارج از کشور توصیف کرد که برای فعالیت خارج از قوانین اوراق بهادار ایالات متحده طراحی شده است. رابین‌هود این توصیف را نپذیرفته است.

تنو می‌گوید شرکت‌ها نمی‌توانند توکن‌های مرجع را وتو کنند

تنو در مصاحبه ۹ سپتامبر با برنامه "Squawk Box" شبکه CNBC از مدل توکن سهام دفاع کرد. او استدلال کرد که ناشران حقوق و تعهدات مرتبط با سهامی را که منتشر می‌کنند کنترل می‌کنند، اما هر محصول مالی جداگانه‌ای که به سهام آنها ارجاع می‌دهد را کنترل نمی‌کنند.

تنو گفت: «ناشران باید بر حقوق و تعهدات سهامی که صادر می‌کنند کنترل داشته باشند و دارند، اما این به این معنا نیست که آنها همه چیز را در مورد آن کنترل می‌کنند.»

تنو اظهار داشت که رضایت ناشر «بستگی به این دارد که دقیقاً چه کاری انجام می‌دهید.» او تأکید کرد که محصولات رابین‌هود «نباید به طور خودکار نیاز به رضایت ناشر داشته باشند»، اگرچه هیچ دادگاه یا تصمیم نظارتی ایالات متحده این موضع را برای ساختار رابین‌هود حل و فصل نکرده است. آرون پیش از این گفته بود که AMC ایجاد توکن مربوطه خود را مجاز، تأیید یا در آن شرکت نکرده است. در بیانیه‌ای قبلی، او از رابین‌هود خواست که ارائه این محصول را متوقف کند و گفت AMC با وکلای اوراق بهادار در مورد اقدامات قانونی و نظارتی احتمالی مشورت خواهد کرد.

گالاگر این درخواست را به صورت عمومی رد کرد. او در پلتفرم X نوشت: «ما کمی در مورد قوانین اوراق بهادار ایالات متحده می‌دانیم و 'DECIST' نخواهیم کرد» و اشتباه املایی در پست قبلی آرون را بازتولید کرد. گالاگر از AMC دعوت کرد تا وکلای خود را بفرستد.

تا ۱۳ سپتامبر، هیچ پرونده قضایی عمومی از سوی AMC علیه توکن‌های سهام رابین‌هود شناسایی نشده بود. کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده نیز هیچ اقدام اجرایی مرتبط با محصول AMC را اعلام نکرده بود.

وام‌دهی سهام و حق رأی، پرسش‌های بی‌پاسخ باقی می‌مانند

مواد عمومی رابین‌هود توضیح می‌دهند که چگونه قیمت توکن‌ها از اوراق بهادار مرجع پیروی می‌کنند، اما خلاصه‌های موجود آن جزئیات محدودی در مورد نگهداری و وام‌دهی احتمالی هر سهم پشتیبان ارائه می‌دهند. آخرین پست آرون از این شرکت می‌خواهد که اعلام کند آیا سهام ذخیره بدون تعهد نگهداری می‌شوند یا می‌توانند وارد تراکنش‌های وام‌دهی اوراق بهادار شوند.

وام اوراق بهادار، سهام را به طور موقت تحت یک توافق جداگانه به وام‌گیرنده منتقل می‌کند. سؤال فرضی آرون نشان نمی‌دهد که رابین‌هود از این ترتیب برای وثیقه توکن سهام استفاده می‌کند. یک پاسخ مستقیم نیازمند اطلاعاتی از رابین‌هود یا متصدی نگهداری آن در مورد نحوه برخورد با سهام ذخیره خواهد بود.

این شرکت یک ثبت ذخیره توکن به توکن منتشر نکرده است که نشان دهد هر سهم مربوطه در کجا نگهداری می‌شود. اسناد توکن سهام آن، ناشر و مکانیسم‌های محصول را شناسایی می‌کند، اما به دارندگان توکن کنترل مستقیم رأی‌دهی بر سهام پایه مرجع را نمی‌دهد.

بنابراین، رابین‌هود، مستقیماً یا از طریق ساختار نگهداری خود، هر قدرت رأی‌دهی مرتبط با سهام پایه را کنترل می‌کند. تنو اعلام نکرده است که حق رأی‌های مرتبط با وثیقه توکن سهام چگونه اعمال می‌شوند. ناظران اروپایی نگرانی‌های جداگانه‌ای را در مورد محصولاتی که سهام را بدون انتقال مالکیت قانونی ردیابی می‌کنند، مطرح کرده‌اند. رویترز گزارش داد که سازمان اوراق بهادار و بازارهای اروپا هشدار داده است که ابزارهای توکنیزه شده ممکن است باعث سردرگمی سرمایه‌گذاران شوند، زمانی که خریداران حقوق حاکمیتی مرتبط با سهام متعارف را دریافت نمی‌کنند.

OpenAI در سال ۲۰۲۵، پس از اینکه رابین‌هود توکنی را مرتبط با این شرکت خصوصی تبلیغ کرد، تمایز مالکیت مشابهی را مطرح کرد. به گزارش رویترز، OpenAI گفت که این ابزار سهام آن نیست و تأیید شرکت را دریافت نکرده است.

رابین‌هود معتقد است که توکن‌های آن می‌توانند به مشتریان بین‌المللی واجد شرایط، مواجهه اقتصادی با اوراق بهادار ایالات متحده را بدهند. این شرکت در حال توسعه Robinhood Chain برای پشتیبانی از دارایی‌های توکنیزه شده است، در حالی که crypto.news گزارش داد که معماری آن از طریق هزینه‌های مرتبط با زنجیره، جریان درآمدی برای آربیتروم ایجاد می‌کند.

تا ۱۳ سپتامبر، رابین‌هود همچنان توکن‌های شرکت‌های عمومی خود را با پشتوانه یک به یک توصیف می‌کرد. نه تنو و نه گالاگر به طور عمومی به سؤال خاص آرون در مورد اینکه آیا سهام اختصاص یافته به آن پشتوانه ممکن است به فروشندگان استقراضی قرض داده شود، پاسخ نداده بودند.