رافائل زاگوری، مدیر عامل شرکت Twenty One Capital، گفت که بیت‌کوین در حال تجربه اولین «بازار نزولی هش‌ریت» خود است، زیرا قدرت پردازش شبکه همچنان پایین‌تر از رکورد اواخر سال 2025 خود باقی مانده و شرکت‌های استخراج فهرست‌شده سرمایه‌گذاری زیرساخت خود را به سمت هوش مصنوعی هدایت می‌کنند.

زاگوری این استدلال را در کنفرانس بیت‌کوین آسیا در هنگ کنگ در تاریخ 28 اوت ارائه کرد. شرکت Twenty One Capital متعاقباً رونوشت آماده شده را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) ارائه داد.

زاگوری گفت که هش‌ریت بیت‌کوین اواخر سال گذشته به حدود 1.3 زتاهش بر ثانیه نزدیک شد و سپس وارد یک کاهش طولانی‌مدت شد. مواد ارائه او کاهش تقریباً 22% تا 24% از اوج را محاسبه کرده است.

«بازار نزولی هش‌ریت» توصیف زاگوری از چرخه فعلی است، نه یک طبقه‌بندی رسمی شبکه بیت‌کوین. این عبارت به دوره غیرمعمول طولانی اشاره دارد که طی آن قدرت پردازش تخمینی نتوانسته به رکورد قبلی خود بازگردد.

کاهش هش‌ریت بیت‌کوین با شوک سال 2021 متفاوت است

هش‌ریت بیت‌کوین، قدرت پردازش تخمینی ماینرها را برای ایمن‌سازی شبکه و رقابت برای پاداش بلوک اندازه‌گیری می‌کند. رقم بالاتر معمولاً به معنای فعال بودن ماشین‌های بیشتر یا تجهیزات کارآمدتر است.

زاگوری کاهش فعلی را با اختلال ناشی از ممنوعیت استخراج چین در سال 2021 مقایسه کرد. هش‌ریت در آن دوره به سرعت کاهش یافت زیرا شرکت‌ها تأسیسات چینی را تعطیل کردند، اما با انتقال ماشین‌ها به آمریکای شمالی، آسیای مرکزی و سایر مناطق، بهبود یافت.

چرخه کنونی به تدریج بیشتری توسعه یافته است. به جای جابجایی همان ماشین‌ها، اپراتورها در حال بازنگری هستند که آیا اصلاً ظرفیت جدید برق و مراکز داده باید به استخراج بیت‌کوین اختصاص یابد یا خیر.

زاگوری گفت: «این طولانی‌ترین دوره‌ای بوده که از اوج تاریخی تا بازیابی دیده‌ایم.»

تخمین‌های شبکه متفاوت است زیرا بیت‌کوین تعداد دقیق ماشین‌های فعال را منتشر نمی‌کند. تحلیلگران هش‌ریت را از نرخ تولید بلوک و سختی استخراج استنباط می‌کنند، به این معنی که خوانش‌های روزانه می‌توانند به شدت نوسان داشته باشند.

CoinWarz هش‌ریت را در حدود 829 اگزاهش بر ثانیه در 2 سپتامبر تخمین زد، پس از آنکه خوانش‌ها در چندین روز اواخر اوت از یک زتاهش فراتر رفتند. میانگین‌های متحرک بلندمدت معیاری واضح‌تر از تخمین‌های روزانه ارائه می‌دهند.

تحلیل قبلی نشان داد که سختی استخراج بیت‌کوین تا اواخر ژوئیه 19.9% از اوج نوامبر خود کاهش یافته بود. هش‌ریت طبق داده‌های Bitcoin Magazine Pro که در آن گزارش ذکر شده، تقریباً 287 روز در یک روند نزولی باقی مانده بود.

هوش مصنوعی به ماینرها استفاده دیگری برای انرژی کمیاب می‌دهد

ماینرهای بیت‌کوین و مراکز داده هوش مصنوعی برای چندین منبع مشابه با هم رقابت می‌کنند. هر دو به اتصالات برق بزرگ، سیستم‌های خنک‌کننده، زمین، ساختمان‌های مرکز داده و دسترسی به سرمایه نیاز دارند.

تأسیسات هوش مصنوعی به تراشه‌ها، تجهیزات شبکه و استانداردهای ساختمانی متفاوتی نسبت به مزارع بیت‌کوین نیاز دارند. بنابراین، تبدیل یک سایت استخراج پیچیده‌تر از جایگزینی دستگاه‌های ASIC با پردازنده‌های گرافیکی است. با این حال، سایت‌هایی با برق امن و دسترسی فیبر می‌توانند نقطه شروعی برای توسعه محاسبات با عملکرد بالا باشند.

زاگوری گفت که این گزینه چرخه هش‌ریت را تغییر می‌دهد زیرا ماینرها اکنون می‌توانند به جای گسترش خودکار ناوگان بیت‌کوین خود، سرمایه را به سمت یک بازار محاسباتی دیگر هدایت کنند.

او گفت: «اگر به شرکت‌های استخراج عمومی موجود نگاه کنید، واقعاً هیچ‌کس برای استخراج بیت‌کوین در مقیاس بزرگ پایبند نیست. تقریباً همه در حال حاضر در حال ترک این صنعت هستند.»

این بیانیه یک روند کلی را توصیف می‌کند اما نباید به معنای واقعی کلمه خوانده شود. MARA، CleanSpark، Riot، Bitdeer و سایر شرکت‌های سهامی عام همچنان به عملیات ناوگان‌های بزرگ استخراج بیت‌کوین ادامه می‌دهند، حتی با اینکه برخی در حال بررسی یا ساخت زیرساخت‌های هوش مصنوعی هستند.

این تغییر در شرکت‌هایی مانند TeraWulf، IREN، Core Scientific، HIVE و Cipher پیشرفته‌تر است. TeraWulf در سه‌ماهه اول 21 میلیون دلار درآمد از هوش مصنوعی و میزبانی محاسبات با عملکرد بالا گزارش کرد که برای اولین بار از درآمد استخراج بیت‌کوین آن فراتر رفت و کسب‌وکار هوش مصنوعی آن به بزرگترین منبع درآمدش تبدیل شد.

Cipher همچنین یک تسهیلات اعتباری چرخشی 200 میلیون دلاری برای تأمین مالی توسعه خود در قراردادهای بلندمدت مرکز داده هوش مصنوعی به دست آورده است.

ماینرهای کم‌هزینه می‌توانند سهم شبکه را افزایش دهند

زاگوری این ایده را که استخراج بیت‌کوین ذاتاً یک کسب‌وکار ضعیف است، رد کرد. او استدلال کرد که سودآوری به موقعیت یک اپراتور در منحنی هزینه صنعت بستگی دارد.

یک ماینر با تجهیزات کارآمد و هزینه‌های برق پایین می‌تواند تحت شرایطی که یک رقیب با هزینه بالاتر را مجبور به تعطیلی می‌کند، سودآور باقی بماند. ساختار سرمایه نیز مهم است زیرا بدهی سنگین و برنامه‌های بازپرداخت کوتاه می‌توانند فشار ایجاد کنند، حتی زمانی که یک تأسیسات از نظر عملیاتی رقابتی باقی بماند.

قیمت هش، که درآمد مورد انتظار ماینر برای یک واحد قدرت پردازش را اندازه‌گیری می‌کند، در مقایسه با سطوح تاریخی پایین باقی مانده است. این امر بر اپراتورهایی که از ماشین‌های قدیمی یا برق گران‌قیمت استفاده می‌کنند، فشار وارد می‌کند.

با این حال، کاهش هش‌ریت شبکه می‌تواند برای ماینرهایی که فعال باقی می‌مانند، مفید باشد. بیت‌کوین سختی استخراج را هر 2016 بلوک، یا تقریباً هر دو هفته، تنظیم می‌کند تا میانگین تولید بلوک نزدیک به ده دقیقه باقی بماند.

هنگامی که قدرت پردازش شبکه را ترک می‌کند، تنظیم نزولی سختی می‌تواند یافتن بلوک‌ها را برای ماینرهای باقی‌مانده آسان‌تر کند. هر اپراتور باقی‌مانده می‌تواند بدون اضافه کردن ماشین‌های جدید، سهم بیشتری از شبکه را کنترل کند.

زاگوری گفت: «زیبایی استخراج بیت‌کوین در بازار نزولی هش‌ریت این است که برای کسانی که باقی می‌مانند، به طور طبیعی سهم بیشتری از بازار به دست می‌آورند.»

این مزیت سود بالاتر را تضمین نمی‌کند. درآمد همچنان به قیمت بیت‌کوین، کارمزدهای تراکنش، هزینه‌های برق، کارایی تجهیزات و میزان هش‌ریت رقابتی بستگی دارد.

قیمت بیت‌کوین باید از رشد هش‌ریت پیشی بگیرد

زاگوری گفت که استخراج بهترین شانس را برای پیشی گرفتن از بیت‌کوین دارد، زمانی که قیمت این دارایی سریع‌تر از هش‌ریت شبکه افزایش یابد.

اگر بیت‌کوین 50% افزایش یابد در حالی که هش‌ریت ثابت بماند، درآمد یک ماینر می‌تواند بدون افزایش معادل در رقابت، افزایش یابد. اگر قدرت پردازش سریع‌تر از قیمت بیت‌کوین رشد کند، سهم شبکه هر اپراتور و درآمد هر ماشین می‌تواند کاهش یابد.

زاگوری برای کسی که تنها مقدار کمی سرمایه اختصاص می‌دهد، خرید مستقیم بیت‌کوین را قبل از سرمایه‌گذاری در استخراج توصیه کرد. او گفت سرمایه‌گذارانی که به دنبال تخصیص‌های بزرگتر و متنوع‌تر هستند، می‌توانند بیت‌کوین را با قرار گرفتن در معرض استخراج ترکیب کنند.

زاگوری گفت: «اگر فقط 1 دلار دارید، اول بیت‌کوین بخرید. فکر می‌کنم این بهترین راه برای ابراز نظر شماست.»

موقعیت او رویکرد اعلام‌شده Twenty One Capital را در اندازه‌گیری سرمایه‌گذاری‌های بالقوه در مقابل بیت‌کوین منعکس می‌کند. این شرکت که تحت حمایت تتر است، ارز دیجیتال را به عنوان معیار اصلی خود در نظر می‌گیرد و استدلال می‌کند که یک کسب‌وکار عملیاتی باید با ارائه مسیری معتبر برای پیشی گرفتن از BTC، خطرات اضافی خود را توجیه کند.

شرکت‌های استخراج با خطرات ساخت و ساز، برق، تجهیزات، مدیریت و مالی مواجه هستند که از نگهداری یک صندوق قابل معامله در بورس (ETF) اسپات بیت‌کوین ناشی نمی‌شوند. آنها همچنین می‌توانند اهرم عملیاتی ارائه دهند، زمانی که بیت‌کوین سریع‌تر از هزینه‌ها و رقابت شبکه آنها افزایش یابد.

انعطاف‌پذیری انرژی مزیت اصلی استخراج باقی می‌ماند

زاگوری همچنین از استخراج بیت‌کوین در برابر این انتقاد که برق را هدر می‌دهد، دفاع کرد. او استدلال کرد که مصرف انرژی از توسعه اقتصادی حمایت می‌کند و استخراج یک منبع انعطاف‌پذیر تقاضا را ارائه می‌دهد.

ماشین‌های ASIC می‌توانند سریع‌تر از تأسیسات صنعتی سنگین خاموش و دوباره راه‌اندازی شوند. بنابراین، ماینرها می‌توانند مصرف را زمانی که تقاضای برق افزایش می‌یابد کاهش دهند و عملیات را زمانی که ظرفیت استفاده‌نشده در دسترس قرار می‌گیرد، از سر بگیرند.

توانایی محدود کردن عملیات باعث شده است که ماینرها در برنامه‌های تثبیت شبکه برق، به ویژه در بازارهای انرژی با تولید انرژی تجدیدپذیر متغیر، مشارکت کنند. نتایج مالی و زیست‌محیطی به منبع انرژی اصلی و شرایط هر قرارداد بستگی دارد.

مراکز داده هوش مصنوعی معمولاً به برق پایدارتری نسبت به مزارع بیت‌کوین نیاز دارند زیرا حجم کاری مشتریان به راحتی قابل قطع شدن نیست. بنابراین، استخراج بیت‌کوین ممکن است نقشی را در سایت‌هایی که برق فراوان اما نامطمئن است یا نمی‌تواند به طور اقتصادی منتقل شود، حفظ کند.

زاگوری گفت که استخراج اکنون چهار شکل اختیاری را فراهم می‌کند: تقاضای انرژی انعطاف‌پذیر، افزایش سهم شبکه هنگام خروج رقبا، نزدیکی به پروتکل بیت‌کوین و زیرساخت مرکز داده قابل استفاده مجدد.

اینکه آیا ماینرها این مزایا را به دست می‌آورند از طریق تنظیمات سختی آتی و نتایج شرکت‌های عمومی روشن‌تر خواهد شد. پرونده‌ها نشان خواهند داد که ماینرها چه مقدار سرمایه را به سمت تجهیزات جدید ASIC در مقایسه با ساخت و ساز هوش مصنوعی هدایت می‌کنند.

جهت‌گیری این بخش بعید است که یکنواخت باشد. برخی از اپراتورها استخراج بیت‌کوین را حفظ خواهند کرد، برخی دیگر استخراج را با میزبانی هوش مصنوعی ترکیب خواهند کرد، و شرکت‌هایی که جذاب‌ترین سایت‌های برق را کنترل می‌کنند ممکن است به طور تهاجمی‌تر به سمت محاسبات با عملکرد بالا روی آورند.