مشتقات به سبک کریپتو پیش از برنامه‌ریزی برای قراردادهای آتی تنظیم‌شده، وارد بازار محاسبات هوش مصنوعی شده‌اند؛ در حالی که قراردادهای آتی دائمی فراساحلی و قراردادهای بازار پیش‌بینی هم‌اکنون بر اساس قیمت‌گذاری GPU معامله می‌شوند و گروه CME و بورس بین‌قاره‌ای در انتظار بررسی نظارتی هستند، برنستاین در یادداشتی روز جمعه اعلام کرد.

صرافی AX آرکیتکت، ثبت شده در برمودا و خارج از حوزه قضایی کمیسیون معاملات آتی کالایی (CFTC)، اکنون قراردادهای آتی محاسباتی به سبک دائمی را فهرست کرده است. CME و ICE طبق گفته تحلیلگرانی به رهبری گوتام چوگانی و مدیسون رضایی، اواخر سال 2026 را برای قراردادهای با تسویه نقدی خود هدف قرار داده‌اند، که منوط به بررسی CFTC است.

این توالی به ساختار مربوط می‌شود تا جاه‌طلبی محض.

تحلیلگران نوشتند که مکان‌های فراساحلی به دلیل چارچوب نظارتی منعطف خود، شروع سریع‌تری داشتند و قراردادهای دائمی (پِرپِچوال‌ها) زودتر راه‌اندازی شدند زیرا این امکان برایشان وجود داشت.

قراردادهای دائمی تاریخ انقضا ندارند و از طریق مکانیسم نرخ تامین مالی، یک شاخص نقدی را دنبال می‌کنند، که به قول برنستاین، طراحی آن "در بازارهای کریپتو تکامل یافته است." زمانی که قرارداد بالاتر از شاخص معامله می‌شود، خریداران (لانگ‌ها) به صورت دوره‌ای به فروشندگان (شورت‌ها) پرداخت می‌کنند و قیمت را به سمت پایین می‌کشانند.

یک نرخ تامین مالی مثبت و پایدار نشان‌دهنده صعودی بودن بازار نقدی است. این سازوکار اکنون به سمت ساعات GPU هدایت شده است.

تحلیلگران برنستاین معتقدند که قراردادهای دائمی به عنوان پوشش ریسک برای نئوکلودهایی (ارائه‌دهندگان نوظهور فضای ابری) که ظرفیت را بر اساس تقاضا می‌فروشند، بدون قفل کردن مواجهه با یک تاریخ آتی مشخص، یا برای شرکتی که محاسبات را بر اساس تقاضا خریداری می‌کند، عمل می‌کنند.

بازارهای پیش‌بینی بخش دیگری از ساختار بازار نوظهور را فراهم می‌کنند. کالشی، که تحت نظارت CFTC است، قراردادهای رویداد را بر اساس قیمت‌های اجاره GPU فهرست می‌کند — یک قرارداد ممکن است بپرسد که آیا NVIDIA B200 تا پایان سال 2026 به 7 دلار در ساعت خواهد رسید یا خیر، که در صورت رسیدن 1 دلار و در صورت نرسیدن هیچ پرداختی صورت نمی‌گیرد. قیمت 0.40 دلار به معنای احتمال 40 درصدی است. این قیمت‌ها با تجمیع در قراردادهای فعال، یک منحنی آتی را تولید می‌کنند.

کالشی تنها پلتفرم فعالی است، اما منحنی‌های آتی از سایر مکان‌ها ممکن است بعداً راه‌اندازی شوند، طبق خلاصه بازار برنستاین.

این پلتفرم در 14 ژوئیه، منحنی‌های آتی محاسباتی را برای تراشه‌های B200، H200 و A100 منتشر کرد. منحنی آتی B200 کالشی در 5.41 دلار در مقابل اوج تاریخی 7.39 دلار در تحلیل برنستاین از منحنی قرار داشت.

آنچه بازار هنوز باید حل کند

تحلیلگران برنستاین نزدیک‌ترین شباهت را برای محاسبات، به جای نفت، برق دانسته‌اند. یک ساعت GPU استفاده‌نشده ناپدید می‌شود و نمی‌توان آن را انبار کرد، بنابراین قیمت‌های منحنی آتی به جای هزینه نگهداری (cost of carry)، کمیابی را منعکس می‌کنند و پوشش ریسک (hedging) را تنها مسیر برای تحمل ریسک قیمت باقی می‌گذارند.

هر دو طرف یک بازار کارآمد حاضر هستند. نئوکلودها و اپراتورهای ابری بر ناوگان بزرگی از GPU‌های استهلاک‌پذیر کنترل دارند، در حالی که آزمایشگاه‌های هوش مصنوعی و شرکت‌ها با اقتصادهایی مواجه هستند که به هزینه محاسبات در سال آینده بستگی دارد.

تحلیلگران استدلال کردند که نقدینگی هنوز وجود ندارد. به گفته برنستاین، نقدینگی اولیه برای محصولات موجود نوپا باقی مانده و تحت سلطه جریان‌های سفته‌بازانه است.

معیارهای سنجش (بنچمارک‌ها) نیز یک محدودیت هستند. ظرفیت محاسبات هنوز از طریق معاملات خصوصی توافقی معامله می‌شود، که ساخت یک شاخص نماینده را دشوار می‌کند، و قراردادهای آتی با تسویه نقدی تنها به اندازه شاخص زیربنایی خود خوب هستند.

سیلیکون دیتا، با مشارکت CME، روزانه تقریباً 150,000 سابقه قیمت‌گذاری تایید شده را در 50 منطقه و 50 تا 100 پلتفرم جمع‌آوری می‌کند تا یک ساعت H100 را به یک دارایی قابل معامله عادی‌سازی کند. اورن (Ornn) که با ICE کار می‌کند و شاخص تسویه برای قراردادهای کالشی را تامین می‌کند، به جای آن از قیمت‌های تراکنش توافقی استفاده می‌کند.

چوگانی و رضایی موقعیت‌های خرید (لانگ) در ارزهای دیجیتال مختلف را حفظ می‌کنند، طبق افشاگری‌های برنستاین.