سازمان بورس و اوراق بهادار اروپا هشدار داده است که ارتباطات نزدیکتر بین رمزارز و امور مالی سنتی میتواند شوکهای بازار را منتقل کند، در حالی که ارزش سهام توکنیزه شده به ۱.۹ میلیارد یورو رسیده است.
دومین گزارش نظارت بر ریسک ESMA در سال ۲۰۲۶، که در ۱۰ سپتامبر منتشر شد، سهام توکنیزه شده، بهرهبرداریهای مالی غیرمتمرکز (دیفای) و بازارهای پیشبینی را به عنوان حوزههایی که نیازمند نظارت مستمر هستند، شناسایی کرد. این نهاد نظارتی اعلام کرد که قیمت رمزارزها از اوج خود در اکتبر، تقریباً ۲ تریلیون یورو از ارزش بازار را محو کردهاند، در حالی که ارتباطات با شرکتهای مالی تثبیتشده همچنان رو به رشد است.
نهاد نظارتی اوراق بهادار اروپا، ریسکهای بازار، سرایت و عملیاتی را در بالاترین طبقهبندی خود نگه داشت. ریسک اعتباری بالا باقی ماند، در حالی که ریسک زیستمحیطی نمره متوسطی دریافت کرد. ESMA این رتبهبندیها را به تنشهای ژئوپلیتیکی، تورم پایدار، افزایش هزینههای استقراض و ارزشگذاریهای بالای سهام مرتبط دانست.
ورنا راس، رئیس ESMA گفت: «خوشبینی سرمایهگذاران با وجود افزایش تنشهای ژئوپلیتیکی و چشمانداز اقتصادی رو به تضعیف، همچنان از ارزشگذاریهای بالا حمایت میکند.»
او هشدار داد که در صورت تغییر احساسات یا تحقق ریسکهای اقتصادی، اصلاح ناگهانی ممکن است رخ دهد.
دادههای عمومی که توسط ESMA بررسی شد، ارزش سهام توکنیزه شده در گردش را در پایان ژوئن تقریباً ۱.۹ میلیارد یورو برآورد کرد. این بازار در پایان سال ۲۰۲۴ حدود ۳۰۰ میلیون یورو بود که رشدی ۶.۵ برابری را طی هجده ماه نشان میدهد.
بیشتر فعالیتها در شرکتهای بزرگ فناوری لیستشده در آمریکا متمرکز بود. ESMA ارزش بازار، نقدینگی و آشنایی سرمایهگذاران را از جمله عوامل حمایتکننده از استفاده آنها در محصولات توکنیزاسیون عنوان کرد. این رقم در مقایسه با بازارهای سهام جهانی ناچیز باقی ماند.
محصولات "رپ" شده (Wrapped) بخش عمده فعالیت سهام توکنیزه شده را به خود اختصاص دادند. در این ساختارها، یک توکن به دارنده خود حق ادعا یا مواجهه اقتصادی با سهام نگهداریشده توسط شخص دیگری را میدهد. انتقال بلاکچین معمولاً سهامدار ثبتشده در دفتر رسمی شرکت را تغییر نمیدهد.
بر اساس این گزارش، چنین ترتیبات میتواند وابستگیهایی به پلتفرمهای توکنیزاسیون و متولیان ایجاد کند. توکنهای متعدد که یک سهام را ردیابی میکنند، ممکن است در پلتفرمهای مختلف بدون قابلیت تبادل کامل معامله شوند، که ESMA گفت میتواند نقدینگی را تقسیم کرده و کشف قیمت را در شرایط بحرانی تضعیف کند.
برخی از انتقالهای توکن به صورت درونزنجیرهای انجام میشود در حالی که پرداخت نقدی مربوطه از طریق سیستمهای سنتی صورت میگیرد. ESMA اعلام کرد که این ساختار هیبریدی نیازمند تطبیق بین زیرساختهای جداگانه است و کاهش ریسک تسویه را محدود میکند.
رگولاتورهای آمریکایی در حال بررسی مدل دیگری هستند. همانطور که crypto.news گزارش داد، SEC پیشنهاد کرد که پایگاههای داده بلاکچین به عنوان سوابق رسمی مالکیت اوراق بهادار به رسمیت شناخته شوند، مشروط به کنترلهای کارگزاران انتقال و سایر قوانین اوراق بهادار. نظرات عمومی در مورد این پیشنهاد برای ۶۰ روز باز است.
سرمایهگذاری نهادی به همین بخش در حال رسیدن است. در خبری مرتبط، نزدک موافقت کرد که ۱۰۰ میلیون دلار در شرکت مادر Kraken، یعنی Payward، سرمایهگذاری کند، زیرا این شرکتها در حال توسعه سهام توکنیزه شده و زیرساخت تسویه بلاکچین هستند. پروژه توکنهای سهام نزدک آنها برای راهاندازی در سهماهه دوم ۲۰۲۷ برنامهریزی شده است.
ESMA دریافت که اوراق بهادار قابل برنامهریزی میتوانند پرداخت سود سهام، تقسیم سهام و بررسیهای نظارتی را خودکار کنند. همین توابع میتوانند سهام توکنیزه شده را با پروتکلهای دیفای متصل کنند و به داراییهای مرتبط با سهام اجازه دهند به عنوان وثیقه عمل کنند یا وارد تراکنشهای درونزنجیرهای دیگر شوند.
خطاهای کد مجموعه جداگانهای از ریسکها را ایجاد میکنند. خطای قرارداد هوشمند میتواند باعث انتقال نادرست یا تخصیص اشتباه حقوق مالکیت شود. اجرای خودکار و تغییرناپذیری بلاکچین میتواند بازگرداندن نتیجه را پس از ورود تراکنش به دفتر کل دشوار کند.
بهرهبرداریهای اخیر دیفای نگرانیهای نهاد نظارتی را در مورد بازارهای به هم پیوسته تجدید کرده است. ESMA ادعا نکرد که رمزارز در حال حاضر تهدیدی سیستمی برای سیستم مالی اتحادیه اروپا محسوب میشود. گزارش آن خواستار نظارت بود زیرا محصولات توکنیزه شده و زیرساخت غیرمتمرکز پیوندهای قویتری با موسسات مالی ایجاد میکنند.
تحت رژیم آزمایشی DLT اتحادیه اروپا، اپراتورهای بازار تأیید شده میتوانند ساختارهای معاملاتی و تسویه مبتنی بر بلاکچین را در محدودههای مشخص آزمایش کنند. ESMA از این رژیم، استانداردهای فنی مشترک و پروژههای Pontes و Appia بانک مرکزی اروپا به عنوان تلاشهایی برای رفع موانع حقوقی و تسویه یاد کرد.
این نهاد نظارتی گفت بسیاری از مزایای پیشنهادی توکنیزاسیون به طراحی، مقیاس و قابلیت همکاری بستگی دارد. تسویه اتمی میتواند تأخیر بین تحویل و پرداخت را از بین ببرد، اما تسویه هر تراکنش به صورت جداگانه ممکن است نقدینگی فوریتری نسبت به سیستمهایی که بسیاری از تعهدات را با هم تسویه میکنند، نیاز داشته باشد.
ESMA بخش جداگانهای را به بازارهای پیشبینی اختصاص داد، جایی که شرکتکنندگان قراردادهایی را بر اساس رویدادهای آینده معامله میکنند. Polymarket از معاملات و تسویه درونزنجیرهای با مدیریت مرکزی بازار استفاده میکند، در حالی که Kalshi به عنوان یک بازار قرارداد مشخصشده و تحت نظارت CFTC به صورت متمرکز فعالیت میکند.
دادههای جمعآوری شده از هر دو پلتفرم نشان داد که حجم فصلی در سه ماهه چهارم ۲۰۲۵ به حدود ۱۲ میلیارد دلار در Polymarket و ۸.۸ میلیارد دلار در Kalshi رسیده است. ورزش ۷۳ درصد از فعالیت شناسایی شده Kalshi را تشکیل میداد. حجم Polymarket شامل ۲۹٪ سیاست، ۱۹٪ ورزش و ۱۵٪ بازارهای رمزارزی بود.
این نهاد نظارتی گفت بازارهای پیشبینی در اتحادیه اروپا کمتر از آمریکا مورد توجه قرار گرفتهاند. بسته به ساختارشان، قراردادهای رویداد میتوانند تحت MiFID II، MiCA یا قوانین ملی قمار قرار گیرند. قراردادهایی که به عنوان مشتقات طبقهبندی میشوند ممکن است با محدودیتهای ملی شامل گزینههای باینری، از جمله ممنوعیت فروش به سرمایهگذاران خرد، مواجه شوند.
Polymarket و Kalshi کاربران را در برخی کشورهای اتحادیه اروپا محدود میکنند، اگرچه ESMA این سوال را مطرح کرد که چرا لیستهای آنها شامل همه کشورهای عضو نمیشود. این نهاد نظارتی گفت که شبکههای خصوصی مجازی (VPN) میتوانند بلوکهای جغرافیایی را دور بزنند، در حالی که اثربخشی کنترلهای پلتفرم را "نامشخص" توصیف کرد.
این گزارش اعلام کرد که حسابهای مستعار میتوانند شناسایی معاملات داخلی، معاملات صوری یا دستکاری هماهنگ را دشوارتر کنند. ESMA به گزارشهایی اشاره کرد که کیف پولهای تازه ایجاد شده، اندکی قبل از عمومی شدن حملات آمریکا و اسرائیل به ایران در فوریه، ۱.۲ میلیون دلار درآمد کسب کرده بودند. این نهاد نظارتی به طور مستقل معاملهگران را شناسایی نکرد یا اثبات نکرد که این تراکنشها قانون خاصی را نقض کردهاند.
نگرانیها به اطلاعات مورد استفاده برای تسویه قراردادها نیز گسترش مییابد. بر اساس این گزارش، خدمات هواشناسی فرانسه Météo-France در آوریل پس از دخالت مشکوک در حسگرهای متصل به بازارهای آب و هوایی Polymarket، شکایت پلیسی تنظیم کرد. خرابی اوراکلها، نتایج مورد مناقشه و زبان قرارداد نامشخص میتواند پرداختها را به تأخیر اندازد یا به راهحلهای مورد اختلاف منجر شود.
در آن سوی اقیانوس اطلس، CFTC همچنان بر اختیارات انحصاری خود بر بازارهای پیشبینی تحت نظارت فدرال آمریکا تأکید میکند، در حالی که چندین ایالت استدلال میکنند که قراردادهای رویدادهای ورزشی تحت قوانین قمار آنها قرار میگیرند. اطلاعیه مارس این آژانس به بازارهای قراردادهای مشخصشده، وظایف آنها تحت قانون بورس کالا، از جمله بررسی محصول و الزامات انطباق را یادآوری کرد.
ESMA گفت که نظارت مستمر با گسترش مشارکت نهادی و فعالیت خردهفروشی توجیهپذیر است. مالت اولین کشور عضو اتحادیه اروپا بود که در مارس ۲۰۲۶ به طور علنی چارچوب اختصاصی بازار پیشبینی را بررسی کرد، هرچند دولت هنوز یک رژیم نهایی را تصویب نکرده است.
