اتینا پیشنهاد کرده است که ۹۵% از درآمد خالص کسب‌وکارهای خود را به بازخرید توکن ENA اختصاص دهد، این اقدام پس از رسیدن عرضه USDe به ۷.۵ میلیارد دلار انجام خواهد شد. این پروتکل همچنین در نظر دارد آزادسازی ماهانه توکن سرمایه‌گذاران را متوقف کرده و اقتصاد اکوسیستم را از سهام Ethena Labs جدا کند.

بر اساس اعلام بنیاد اتینا، تغییرات پیشنهادی برای رفع دو مشکل دیرینه پیرامون ENA طراحی شده‌اند: عرضه مداوم توکن ناشی از آزادسازی توکن سرمایه‌گذاران اولیه و عدم قطعیت در مورد نحوه رسیدن ارزش اقتصادی پروتکل به دارندگان توکن.

این بازنگری شامل تغییراتی در برنامه عرضه توکن به همراه یک سوئیچ کارمزد پیشنهادی است که می‌تواند منجر به خریدهای مکرر ENA در بازار شود. همچنین توافق‌نامه‌ای برنامه‌ریزی شده را مشخص می‌کند که طبق آن بیشتر مالکیت فکری و مزایای اقتصادی مرتبط با پروتکل اتینا به جای سهامداران Ethena Labs، به بنیاد و اکوسیستم تعلق خواهد داشت.

ENA به این اعلامیه واکنش شدیدی نشان داد و طی ۲۴ ساعت گذشته حدود ۲۳% افزایش یافت و به حدود ۰.۱۷ دلار رسید. این توکن در کمی بیش از یک هفته تقریباً دو برابر شده و روندهای صعودی ثبت شده در آخرین رالی بازار رمزارز را ادامه داده است.

بازخرید ENA می‌تواند ۹۵% از درآمد خالص را دریافت کند

بر اساس پیشنهاد حاکمیتی، دارندگان ENA در حال رای‌گیری بر روی یک سوئیچ کارمزد هستند که خرید توکن را به اندازه عرضه در گردش USDe مرتبط می‌سازد.

هنگامی که USDe به آستانه اولیه ۷.۵ میلیارد دلار برسد، ۹۵% از درآمد خالص تولید شده توسط کسب‌وکارهای با برند اتینا به خریدهای برنامه‌ریزی شده ENA اختصاص خواهد یافت. ۵% باقی‌مانده برای تامین مالی رشد اکوسیستم نگهداری خواهد شد.

سپس بازخریدها با رسیدن گردش USDe به نقاط عطف اضافی افزایش خواهند یافت و مکانیزمی ایجاد می‌شود که از طریق آن رشد در کسب‌وکارهای اتینا می‌تواند به تقاضا برای ENA منجر شود.

این پیشنهاد به سوالی پاسخ می‌دهد که توکن‌های حاکمیتی در سراسر امور مالی غیرمتمرکز (دی‌فای) را دنبال کرده است: آیا درآمد حاصل از یک پروتکل در نهایت منافع اقتصادی برای خود توکن ایجاد می‌کند؟ در مورد اتینا، ساختار پیشنهادی از درآمد برای تقاضای ENA در بازار آزاد استفاده خواهد کرد، به جای اینکه ارتباط عمدتاً به حقوق حاکمیتی یا انتظارات از کاربرد آینده بستگی داشته باشد.

این ایده اولین استفاده اتینا از بازخرید توکن نیست. در آگوست ۲۰۲۵، crypto.news در مورد بازخرید ENA گزارش داد، زمانی که یک برنامه ۲۶۰ میلیون دلاری حدود ۵ میلیون دلار در روز را به سمت خرید توکن اختصاص می‌داد که عرضه USDe و درآمد پروتکل در حال افزایش بود.

پیشنهاد اخیر با گره زدن خریدها به درآمد خالص مکرر و آستانه‌های از پیش تعیین شده عرضه USDe، به جای اتکا تنها به یک منبع ثابت سرمایه، متفاوت است.

اتینا به دنبال حذف ریسک ناشی از آزادسازی توکن ENA است

در کنار پیشنهاد درآمد، بنیاد اتینا اعلام کرد که توکن‌های قفل شده باقی‌مانده متعلق به برخی سرمایه‌گذاران اولیه بزرگ را که در ۹ ماه گذشته ENA می‌فروختند، خریداری کرده است.

تخصیص‌های باقی‌مانده سرمایه‌گذاران اصلی نیز بر اساس یک برنامه تسریع‌شده آزاد خواهند شد و به این ترتیب، آزادسازی ماهانه توکن‌های سرمایه‌گذاران خطرپذیر به پایان می‌رسد. توکن‌های اختصاص یافته به تیم اتینا طبق برنامه‌های واگذاری موجود خود ادامه خواهند یافت.

پایان دادن به آزادسازی‌های ماهانه سرمایه‌گذاران، زمان ورود عرضه باقی‌مانده به گردش را تغییر می‌دهد، نه اینکه آن توکن‌ها را به طور کامل حذف کند. با این حال، خرید تخصیص‌های قفل شده از برخی سرمایه‌گذاران اولیه توسط بنیاد، آن دارایی‌ها را از سرمایه‌گذارانی که قبلاً ENA می‌فروختند، حذف می‌کند.

آزادسازی توکن‌ها قبلاً بر معاملات ENA تأثیر گذاشته بود. در ژوئن ۲۰۲۵، آزادسازی تقریباً ۴۱ میلیون ENA، که در آن زمان بیش از ۱۲ میلیون دلار ارزش داشت، تنها واکنش محدود بازار را به دنبال داشت و توکن طی روز حدود ۱% کاهش یافت.

اخیراً، تصویر عرضه با گسترش مالکیت نهادی ENA اهمیت پیدا کرده است. Grayscale Investments ENA را به صندوق دی‌فای (DeFi Fund) خود در جریان تنظیم مجدد سه ماهه اول سال ۲۰۲۶ اضافه کرد و سایر اجزای صندوق را برای تامین مالی این خرید فروخت.

منبع دیگری از قرار گرفتن در معرض بازار ایالات متحده در ماه ژوئن ظاهر شد، زمانی که StablecoinX ادغام خود را با TLGY Acquisition Corp. تکمیل کرد و با نماد معاملاتی USDE در نزدک شروع به معامله کرد. این شرکت حدود ۳.۰۲۹ میلیارد ENA داشت که با استفاده از میانگین قیمت ۳۰ روزه ذکر شده در مورد معامله، تقریباً ۲۷۵ میلیون دلار ارزش داشت و به سرمایه‌گذاران بازار عمومی امکان دسترسی به کسب‌وکاری که حول اکوسیستم اتینا ساخته شده بود را داد.

اتینا به دنبال مالکیت واضح‌تر اقتصاد پروتکل است

بخش جداگانه‌ای از این بازنگری به رابطه بین Ethena Labs، بنیاد و دارندگان ENA می‌پردازد.

بر اساس توافق اصولی که توسط بنیاد توصیف شده است، تقریباً تمام مالکیت فکری و منافع اقتصادی مادی مرتبط با پروتکل اتینا به جای دارندگان سهام در Ethena Labs، به بنیاد و اکوسیستم تعلق خواهد داشت.

طرفین انتظار دارند این توافق‌نامه را در ماه اکتبر منتشر کنند.

رسمی کردن این تقسیم می‌تواند روشن کند که کدام منافع اقتصادی به سهامداران شرکت توسعه تعلق دارد و کدام با اکوسیستم تحت حاکمیت توکن باقی می‌ماند. بنیاد این ترتیب را در کنار پیشنهاد بازخرید و تغییرات آزادسازی توکن سرمایه‌گذاران ارائه کرد، نه به عنوان یک بازسازی شرکتی مستقل.

مشارکت نهادی در ENA در سال ۲۰۲۶ افزایش یافته است. Coinbase Ventures ENA را در ماه ژوئن در بازار آزاد خریداری کرد، به جای دریافت توکن از طریق تخصیص خصوصی با تخفیف، در حالی که Coinbase و اتینا برنامه‌هایی را برای توسعه محصولات مالی و پس‌انداز درون‌زنجیره‌ای اعلام کردند.

همانطور که قبلاً در ماه ژوئن پوشش داده شد، اتینا تعداد توکن‌های ENA خریداری شده توسط Coinbase Ventures، قیمت متوسط خرید، یا آدرس‌های کیف پول مرتبط با معامله را فاش نکرد.

اولین محصول از این رابطه در اواخر همان ماه از راه رسید، زمانی که کوین‌بیس یک صندوق USDC با بازدهی بالا را با استفاده از زیرساخت مورفو و تخصیص‌های مدیریت شده توسط Steakhouse Financial معرفی کرد. این محصول شامل دارایی‌های مرتبط با اتینا در ساختار وثیقه خود بود و به کاربران امکان دسترسی به صندوق را از طریق برنامه کوین‌بیس می‌داد.

عرضه USDe همچنان بسیار کمتر از اوج خود است

در حالی که ENA روند صعودی داشته است، اتینا همچنان برای بازسازی تقاضا برای USDe پس از انقباض شدید از اوج‌های سال ۲۰۲۵ خود تلاش می‌کند.

عرضه USDe از اوج تقریباً ۱۵ میلیارد دلار در ماه اکتبر، به کمتر از ۵ میلیارد دلار کاهش یافته است. این کاهش به دنبال شرایط ضعیف‌تر در بازارهای مشتقه رمزارز بود، جایی که نرخ‌های تامین مالی بخش مهمی از استراتژی اتینا برای تولید بازده را تشکیل می‌دهند.

USDe با استیبل‌کوین‌های مبتنی بر ذخیره متفاوت است زیرا اتینا از وثیقه در کنار موقعیت‌های مشتقه برای حفظ مواجهه دلاری خود استفاده می‌کند. بنابراین، بازدهی حاصل از این ساختار می‌تواند با تغییر شرایط تامین مالی مشتقه، تغییر کند.

در طی گسترش قبلی، عرضه USDe تا آگوست ۲۰۲۵ به ۱۱.۷ میلیارد دلار رسیده بود، در حالی که اتینا بیش از ۵۰۰ میلیون دلار درآمد ناخالص انباشته بهره گزارش کرده بود. درآمد هفتگی پروتکل در آن زمان ۱۳.۴ میلیون دلار بود، به همراه ۶۷۰ میلیون دلار از ضرب USDe.

اما تا ژوئن ۲۰۲۶، کاهش عرضه USDe قبلاً قابل مشاهده بود، زیرا اتینا به دنبال توزیع نهادی و کاربردهای جدید برای سرمایه خود بود.

یکی از راه‌ها، مدیریت دارایی سنتی بوده است. Janus Henderson در ماه ژوئن در ENA سرمایه‌گذاری کرد و شروع به بررسی راه‌هایی برای استفاده از USDe برای مدیریت خزانه‌داری و توزیع آن از طریق محصولات سرمایه‌گذاری کرد. مدیر دارایی در زمان توافق حدود ۴۸۰ میلیارد دلار را تحت مدیریت داشت.

اتینا همچنین یک تخصیص ۲۵۰ میلیون دلاری را به صندوق تعهد وام وثیقه‌ای (CLO) با رتبه AAA توکنیزه شده Securitize برنامه‌ریزی کرده بود، زمانی که این محصول در ماه ژوئن به سولانا گسترش یافت. این صندوق در اوراق CLO با رتبه AAA دلاری سرمایه‌گذاری می‌کند، با BNY به عنوان متولی و مشاور فرعی. تخصیص برنامه‌ریزی شده راه دیگری برای ورود سرمایه اتینا به بازارهای اعتباری سنتی فراهم کرد.

دسترسی نهادی در اواخر ماه ژوئن دوباره گسترش یافت، زمانی که BlackRock، USDe را در پلتفرم مدیریت سرمایه‌گذاری و ریسک Aladdin خود ادغام کرد. ادغام Aladdin به موسساتی که از این سیستم استفاده می‌کنند، امکان دسترسی به USDe را از طریق جریان‌های کاری موجود فراهم کرد، در حالی که این اعلامیه با برنامه‌هایی برای یک تسهیلات نقدینگی ۱۰۰ میلیون دلاری مرتبط با صندوق بازار پول BUIDL توکنیزه شده BlackRock همراه بود.

تسهیلات اعتباری جدید وابستگی به نرخ‌های تامین مالی رمزارز را کاهش می‌دهد

اتینا در ماه آگوست منبع دیگری از بازده بالقوه را از طریق یک تسهیلات ۱ میلیارد دلاری با کارگزار اصلی رمزارز نهادی FalconX اضافه کرد.

این تسهیلات انبارداری که در ۱۹ آگوست اعلام شد، اجازه می‌دهد دارایی‌های پشتیبان USDe در وام‌های نهادی با وثیقه بیش از حد مستقر شوند. این ترتیب به اتینا منبعی از بازدهی را خارج از معاملات نرخ تامین مالی مشتقه رمزارز می‌دهد که از نظر تاریخی بخش مرکزی مدل بازده USDe را تشکیل داده‌اند.

این اعلامیه همچنین به قدرت اخیر قیمت ENA کمک کرد. چند روز پس از توافق با FalconX، ENA با افزایش ۴۸ درصدی همراه بود، زیرا چندین آلت‌کوین عملکرد بهتری نسبت به بیت‌کوین داشتند، اگرچه CoinDesk گزارش داد که معیارهای کلی بازار هنوز نشان‌دهنده فصل آلت‌کوین عمومی نیست.

در همین حال، Coinbase قبلاً یک کانال توزیع در ایالات متحده برای محصولات مرتبط با اتینا فراهم کرده است. صندوق USDC با بازدهی بالا آن در ماه ژوئن از طریق Morpho و Steakhouse Financial راه‌اندازی شد، با دارایی‌های مرتبط با اتینا که در چارچوب وثیقه گنجانده شده بودند. صندوق Coinbase از طریق برنامه مصرف‌کننده صرافی قابل دسترسی است، در حالی که فعالیت وام‌دهی زیربنایی از طریق زیرساخت درون‌زنجیره‌ای انجام می‌شود.

مشارکت Janus Henderson یک مسیر نهادی دیگر اضافه کرده است. طبق اعلامیه ماه ژوئن، علاوه بر سرمایه‌گذاری در ENA، این مدیر دارایی راه‌های توزیع USDe را از طریق محصولات سرمایه‌گذاری بررسی کرده است.