Hyperliquid زیرساخت بازار نتیجه (outcome-market) خود یعنی HIP-4 را در تاریخ 29 آگوست برای پلتفرم‌های خارجی باز کرد و بر اساس تحقیقات منتشر شده در 3 سپتامبر، حجم معاملات روزانه آن در عرض سه روز تقریباً سه برابر شد.

گروه تحقیقاتی Hyperliquid گزارش داد که حجم روزانه از میانگین ماه آگوست که تقریباً 545,000 دلار بود، در تاریخ 31 آگوست به 1.97 میلیون دلار افزایش یافت. این رقم روزانه متعاقباً به تقریباً 2.75 میلیون دلار رسید.

دو پلتفرم خارجی، Outcome و Skew، هر یک 500,000 HYPE وثیقه گذاشتند و از طریق هفت قالب مورد تأیید اعتبارسنج‌های Hyperliquid شروع به راه‌اندازی بازار کردند. با این حال، حجم اولیه عمدتاً در پلتفرم Outcome متمرکز بود و توسط مشوق‌های معاملاتی پشتیبانی می‌شد.

این راه‌اندازی استقرار بازار را در سطح پروتکل بدون نیاز به مجوز می‌کند. اما به طور خودکار به اپراتورهای HIP-4 اجازه نمی‌دهد تا به مشتریان آمریکایی خدمات دهند یا هر دسته‌ای از قراردادهای رویدادی را ارائه دهند.

Hyperliquid HIP-4 استقرار را برای پلتفرم‌های خارجی باز می‌کند

HIP-4 از قراردادهای نتیجه با وثیقه کامل پشتیبانی می‌کند که در یک محدوده ثابت، معمولاً صفر یا یک، تسویه می‌شوند. قیمت‌ها می‌توانند ارزیابی بازار را مبنی بر وقوع یک رویداد مشخص نشان دهند.

برخلاف معاملات فیوچرز دائمی، این قراردادها از لوریج، پرداخت‌های فاندینگ یا لیکوئیدیشن استفاده نمی‌کنند. معامله‌گران باید وثیقه کامل مورد نیاز برای موقعیت‌های خود را ارائه دهند.

همانطور که crypto.news پیشتر توضیح داده بود، HIP-4 قراردادهای نتیجه را در کنار بازارهای فیوچرز دائمی راه‌اندازی شده توسط سازندگان Hyperliquid معرفی کرد. اولین محصولات HIP-4 در ماه می به شبکه اصلی رسیدند، اما همچنان توسط اعتبارسنج‌ها و اپراتورهای منتخب کنترل می‌شدند.

ارتقاء 29 آگوست، امکان استقرار را برای سازندگان خارجی فراهم کرد. هر اپراتور باید 500,000 HYPE را برای حداقل شش ماه وثیقه بگذارد. این وثیقه می‌تواند کاهش یابد (slashed) اگر اعتبارسنج‌ها تشخیص دهند که یک راه‌انداز بازار نامعتبر ایجاد کرده، آن را به اشتباه تسویه کرده یا در مهلت مقرر تسویه را تکمیل نکرده است.

استقرار بدون نیاز به مجوز نیز همچنان توسط قالب‌ها محدود می‌شود. اعتبارسنج‌ها قالب‌های استاندارد بازار و زبان مجاز آن‌ها را تأیید می‌کنند. سازندگان می‌توانند بازارهایی را راه‌اندازی کنند که از این مشخصات پیروی می‌کنند، بدون اینکه برای هر قرارداد جداگانه تأییدیه بگیرند.

این طراحی، ایجاد بازار را از حاکمیت قالب جدا می‌کند. اپراتورهای خارجی کنترل لیست‌های فردی را به دست می‌آورند، در حالی که اعتبارسنج‌ها بر دسته‌ها و ساختارهای تسویه حساب که پروتکل پشتیبانی می‌کند، نفوذ خود را حفظ می‌کنند.

مشوق‌ها عامل اصلی بخش عمده‌ای از حجم اولیه بودند

پس از آغاز استقرار توسط شخص ثالث، تقریباً 85% از حجم گزارش شده HIP-4 به Outcome تعلق داشت. Skew حدود 1% را تولید کرد و فعالیت باقیمانده به بازارهای موجود راه‌اندازی شده توسط اعتبارسنج‌ها اختصاص یافت.

Outcome یک کمپین بازپرداخت 1 میلیون دلاری را راه‌اندازی کرد که طبق این تحقیق، تقریباً یک سنت به ازای هر دلار معامله شده به کاربران پرداخت می‌کرد. این مشوق به این معنی است که افزایش اولیه را نباید کاملاً به عنوان شاهدی بر تقاضای پایدار تلقی کرد.

برنامه‌های بازپرداخت می‌توانند شرکت‌کنندگان را تشویق کنند تا بیشتر معامله کنند یا معاملاتی را انجام دهند که بدون پاداش کمتر جذاب خواهند بود. حجم گزارش شده همچنان فعالیت معاملاتی واقعی است، اما پایداری آن پس از کاهش یا انقضای مشوق‌ها مشخص‌تر خواهد شد.

این تمرکز همچنین آزمایشی اولیه برای مدل بدون نیاز به مجوز HIP-4 ایجاد می‌کند. دو اپراتور وثیقه گذاشته‌اند، با این حال یک پلتفرم بیشتر فعالیت‌های جدید را کنترل می‌کند. برای ایجاد یک بازار رقابتی گسترده‌تر، به راه‌اندازهای بیشتر، قالب‌های بازار و منابع نقدینگی بیشتری نیاز خواهد بود.

Hyperliquid قبلاً در ماه جولای برنامه‌هایی را برای استقرار بدون نیاز به مجوز HIP-4 اعلام کرده بود. در آن زمان، crypto.news گزارش داد که سازندگان خارجی به میزان قابل توجهی توکن HYPE نیاز خواهند داشت و ممکن است با جریمه (slashing) مواجه شوند.

الزامی بودن 500,000 HYPE فعلی، جریمه اقتصادی برای سوء رفتار فراهم می‌کند. با این حال، ارزش دلاری آن نیز مانع بزرگی برای ورود ایجاد می‌کند. تنها اپراتورهایی که موقعیت‌های بزرگ HYPE را کنترل یا قرض می‌گیرند، می‌توانند بازارها را مستقیماً راه‌اندازی کنند.

هیچ داده بازار تأیید شده‌ای نشان نمی‌دهد که راه‌اندازی بدون نیاز به مجوز به تنهایی تغییر مشخصی در قیمت HYPE ایجاد کرده باشد. شرایط گسترده‌تر بازار کریپتو و سایر فعالیت‌ها در Hyperliquid نیز بر این توکن تأثیر می‌گذارند.

تسویه مشترک، نتایج را با قراردادهای دائمی مرتبط می‌کند

طبق گزارش این گروه، قراردادهای HIP-4 با استفاده از قیمت‌های منتشر شده توسط اعتبارسنج‌های Hyperliquid هر سه ثانیه یکبار تسویه می‌شوند. موقعیت‌های نتیجه از همان محیط حساب کاربری پشتیبانی کننده بازارهای دائمی Hyperliquid استفاده می‌کنند.

این معماری می‌تواند به یک معامله‌گر اجازه دهد تا یک نتیجه باینری را با یک قرارداد دائمی که به همان قیمت مرجع اشاره دارد، پوشش دهد. از آنجایی که هر دو موقعیت از یک منبع قیمت پایه استفاده می‌کنند، این پوشش از تفاوت‌هایی که هنگام استفاده پلتفرم‌های جداگانه از شاخص‌ها یا زمان‌های تسویه متفاوت ایجاد می‌شوند، جلوگیری می‌کند.

به عنوان مثال، یک قرارداد که در صورت بسته شدن بیت‌کوین بالاتر از یک سطح مشخص، یک دلار پرداخت می‌کند، می‌تواند با یک موقعیت دائمی بیت‌کوین همراه شود. هر دو ابزار به یک قیمت مرجع مشترک Hyperliquid پاسخ می‌دهند تا به مراجع خارجی مستقل.

این ترتیب هر ریسکی را از بین نمی‌برد. معامله‌گران همچنان با ریسک‌های نقدینگی، اجرا و تسویه مواجه هستند. اعتبارسنج‌ها نیز نقش اصلی را در انتشار قیمت‌های مورد استفاده برای تسویه ایفا می‌کنند.

این گروه استدلال کرد که نه Kalshi و نه Polymarket نمی‌توانند یک پوشش مشابه (identical hedge) ارائه دهند، زیرا قراردادهای رویدادی آن‌ها از سیستم حساب دائمی و قیمت مرجع Hyperliquid استفاده نمی‌کنند. این مقایسه مربوط به ساختار فنی بازار است، نه کیفیت نقدینگی، حفاظت نظارتی یا ریسک کلی پلتفرم.

Kalshi به عنوان یک بازار قراردادهای تعیین شده تحت نظارت ایالات متحده فعالیت می‌کند. Polymarket از تسویه مبتنی بر بلاکچین و سیستم‌های حل اختلاف خارجی استفاده کرده است. Hyperliquid در عوض، تطبیق، وثیقه و تسویه هدایت شده توسط اعتبارسنج‌ها را در شبکه خود جای می‌دهد.

این ساختار فشرده‌تر ممکن است تفاوت‌های پایه (basis differences) بین ابزارها را کاهش دهد. همچنین وابستگی‌های عملیاتی را در سیستم‌های اعتبارسنج و معاملاتی Hyperliquid متمرکز می‌کند.

دسترسی در ایالات متحده همچنان یک چالش جداگانه است

هیچ یک از قالب‌های فعلی HIP-4 طبق گزارش‌ها، ورزش، انتخابات یا سایر دسته‌هایی را که معمولاً با اختلافات قراردادهای رویدادی فدرال مرتبط هستند، پوشش نمی‌دهد. لیستینگ‌های موجود در عوض بر قیمت‌ها، ارقام اقتصادی و سایر نتایج قابل اندازه‌گیری عینی تمرکز دارند.

اجتناب از ورزش به خودی خود باعث نمی‌شود که این بازارها برای مشتریان آمریکایی قانونی باشند. یک پلتفرم که مشتقات کالایی را به افراد آمریکایی ارائه می‌دهد، معمولاً به یک چارچوب نظارتی مناسب نیاز دارد، صرف نظر از اینکه نرم‌افزار آن اجازه استقرار بدون نیاز به مجوز را می‌دهد یا خیر.

قانون بورس کالا به نهادهای ثبت شده اجازه می‌دهد تا قراردادهای جدید را به کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) ارائه دهند. قانون فدرال همچنین به CFTC اجازه می‌دهد تا قراردادهای رویدادی شامل قمار، تروریسم، ترور، جنگ، فعالیت‌های غیرقانونی یا موضوعات مشابهی را که مغایر با منافع عمومی تلقی می‌شوند، بررسی کند.

قوانین فعلی CFTC یک فرآیند بررسی را برای قراردادهای مربوط به این دسته‌ها تعیین می‌کنند. رگولاتور می‌تواند در طول یک بررسی 90 روزه قبل از تأیید یا رد یک قرارداد، درخواست تعلیق معاملات را صادر کند.

بنابراین، ورزش یک سؤال حقوقی دیگر را مطرح می‌کند. گروه تحقیقاتی دریافت که ورزش 91% از بزرگترین جلسه معاملاتی تاریخی HIP-4 را به خود اختصاص داده است. باز کردن بازارهای ورزشی توسط اشخاص ثالث می‌تواند تقاضا را افزایش دهد، اما ممکن است بررسی‌های دقیق‌تر تحت بند قمار را نیز به همراه داشته باشد.

این گروه "مجوز" نظارتی را به عنوان محدودیت باقی‌مانده توصیف کرد، اما هیچ نهاد نظارتی تأیید نکرده است که ثبت‌نام به تنهایی می‌تواند هر ساختار یا دسته بازار HIP-4 را مجاز کند.

وضعیت قانونی همچنین می‌تواند به این بستگی داشته باشد که چه کسی رابط کاربری را اداره می‌کند، پارامترهای بازار را کنترل می‌کند، کارمزد دریافت می‌کند و پلتفرم را برای کاربران آمریکایی در دسترس قرار می‌دهد. معماری غیرمتمرکز یک پروتکل به طور خودکار این سؤالات را حل نمی‌کند.

چه چیزی در انتظار HIP-4 است؟

واضح‌ترین آزمایش این خواهد بود که آیا حجم معاملات پس از پایان کمپین بازپرداخت Outcome، بالاتر از میانگین ماه آگوست باقی می‌ماند یا خیر. فعالیت همچنین باید فراتر از یک اپراتور واحد گسترش یابد تا نشان دهد که استقرار بدون نیاز به مجوز، رقابت پایداری ایجاد کرده است.

سازندگان بیشتری ممکن است پس از قرار دادن وثیقه‌های HYPE مورد نیاز وارد شوند. اعتبارسنج‌های Hyperliquid می‌توانند قالب‌های بیشتری را تأیید کنند و دامنه نتایج اقتصادی، کریپتو و مالی موجود برای استقرار را گسترش دهند.

دسترسی در ایالات متحده نیازمند یک مسیر انطباق جداگانه است. هر اپراتوری که به دنبال کاربران آمریکایی است، باید تعیین کند که آیا قراردادهایش نیازمند ثبت‌نام CFTC، ارائه یا سایر مجوزها هستند یا خیر.

بازارهای ورزشی با یک سؤال بازبینی اضافی مواجه خواهند شد، زیرا قانون فدرال به طور خاص قمار را به عنوان یک دسته قرارداد رویدادی شناسایی می‌کند که ممکن است تحت استاندارد منافع عمومی بررسی شود.

سؤالات متداول