کلشی (Kalshi) برای درخواست تاییدیه نظارتی ایالات متحده برای حدود ۶۰ قرارداد آتی دائمی (Perpetual Futures) مرتبط با سهام و صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) از جمله تسلا (Tesla)، اپل (Apple) و انویدیا (Nvidia) آماده شده است.

وال استریت ژورنال در ۱۰ سپتامبر گزارش داد که اپراتور بازار پیش‌بینی (Prediction Market) می‌خواهد این محصولات را به صورت شبانه‌روزی ارائه دهد. این تاییدیه به معامله‌گران آمریکایی امکان دسترسی به فیوچرزهای دائمی تک‌سهامی تنظیم‌شده را بدون استفاده از صرافی‌های کریپتوی برون‌مرزی می‌دهد.

کلشی فهرست محصولات پیشنهادی، محدودیت‌های اهرم، الزامات مارجین یا جدول زمانی راه‌اندازی خود را منتشر نکرده است. هیچ پرونده مرتبطی به صورت عمومی در این گزارش شناسایی نشد، که این برنامه را منوط به ارسال و بررسی رسمی نظارتی می‌کند.

این پیشنهاد وارد مناقشه‌ای می‌شود که شامل کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC)، کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC)، گروه CME و سیتادل سکیوریتیز است. هر اختلاف مربوط به نحوه طبقه‌بندی قراردادهای دائمی و اینکه کدام نهاد نظارتی باید بر محصولات مرتبط با اوراق بهادار ایالات متحده نظارت کند، می‌باشد.

کلشی فیوچرزهای دائمی 24/7 را به سهام ایالات متحده می‌آورد

فیوچرزهای دائمی به معامله‌گران اجازه می‌دهند تا بدون تاریخ انقضای ثابت، موقعیت‌های خرید (Long) یا فروش (Short) بگیرند. فیوچرزهای سنتی در تاریخ‌های برنامه‌ریزی شده منقضی می‌شوند و معامله‌گران را ملزم به بستن یا انتقال موقعیت‌های خود به قراردادهای بعدی می‌کنند.

فیوچرزهای دائمی از پرداخت‌های تکراری بین معامله‌گران خرید و فروش استفاده می‌کنند تا قیمت قراردادها را نزدیک به دارایی‌های مرجع خود نگه دارند. هنگامی که یک قرارداد دائمی بالاتر از قیمت مرجع معامله می‌شود، معامله‌گران خرید معمولاً به معامله‌گران فروش پرداخت می‌کنند. جهت پرداخت می‌تواند زمانی که فیوچرز دائمی کمتر از مرجع خود معامله می‌شود، معکوس شود.

اهرم به کاربران امکان می‌دهد موقعیت‌هایی بزرگتر از وثیقه سپرده‌گذاری شده خود را کنترل کنند. سود می‌تواند زمانی که بازار به نفع معامله‌گر حرکت می‌کند افزایش یابد، در حالی که حرکت‌های نامطلوب می‌تواند منجر به تسویه اجباری (Forced Liquidation) شود.

بر اساس گزارش ژورنال، محصولات پیشنهادی کلشی سهام‌هایی از جمله تسلا، اپل و انویدیا را ردیابی خواهند کرد. ETFها نیز بخشی از گروه برنامه‌ریزی شده را تشکیل خواهند داد، هرچند گزارش صندوق‌های خاصی را شناسایی نکرده است.

معاملات شبانه‌روزی به یک فیوچرز دائمی تسلا اجازه می‌دهد تا پس از بسته شدن نزدک و در طول آخر هفته‌ها نیز به حرکت خود ادامه دهد. خود سهام عموماً در طول جلسات معاملاتی تعیین‌شده، با فعالیت محدود از طریق سیستم‌های ساعات تمدید شده، معامله می‌شود.

هیچ شرکتی قرارداد کلشی مرتبط با سهام خود را تأیید نکرده است. یک مشتق مالی که تسلا یا انویدیا را ردیابی می‌کند، نشان‌دهنده مالکیت در هیچ یک از شرکت‌ها نخواهد بود، حق رأی فراهم نمی‌کند و به دارندگان حق سود سهام (Dividend) نمی‌دهد.

کلشی باید یک قیمت مرجع، مکانیزم تامین مالی و رویه‌ها برای اقدامات شرکتی (Corporate Actions) را ایجاد کند. تقسیم سهام، سود سهام، ادغام‌ها و تعلیق معاملات می‌توانند قیمت یا ساختار یک اوراق بهادار پایه را تغییر دهند.

این شرکت نگفته است که قراردادهایش چگونه این رویدادها را پردازش خواهند کرد یا چگونه قیمت‌ها در حالی که بازار سهام اولیه بسته است، محاسبه می‌شوند.

تاییدیه CFTC بیت‌کوین را پوشش می‌داد، نه سهام‌های فردی

CFTC قرارداد BTCPERP کلشی را در ۲۹ می پس از اینکه شرکت آن را یک روز قبل برای بررسی ارسال کرد، تأیید کرد. این قرارداد به معامله‌گران واجد شرایط آمریکایی دسترسی تنظیم‌شده به اهرم بیت‌کوین بدون تاریخ انقضا را می‌داد.

همانطور که قبلاً crypto.news گزارش داده بود، کلشی قرارداد آتی دائمی بیت‌کوین خود را پس از تأیید CFTC راه‌اندازی کرد. این مجوز برای محصول بیت‌کوین ارائه شده اعمال شد و تأیید خودکار برای فیوچرزهای دائمی مرتبط با سایر دسته‌های دارایی را اعطا نکرد.

رگولاتور گفت که فیوچرزهای دائمی مرتبط با انواع مختلف دارایی‌ها ممکن است نیاز به ارزیابی فردی داشته باشند. بنابراین محصولات سهام کلشی نیاز به بررسی جداگانه خواهند داشت زیرا دارایی‌های مرجع آنها در بازارهای اوراق بهادار تحت نظارت SEC قرار می‌گیرند.

کلشی بعداً کسب‌وکار فیوچرزهای دائمی خود را به طلا و نقره گسترش داد. این شرکت قرارداد دیگری را برای ردیابی نفت خام وست تگزاس اینترمدیت (WTI) دنبال کرده است، هرچند مجوز نظارتی برای یک محصول کالایی، مشکل فیوچرزهای دائمی تک‌سهامی را حل نمی‌کند.

این تمایز یک سوال صلاحیت قضایی را ایجاد کرده است. فیوچرزها عموماً تحت اختیارات CFTC قرار می‌گیرند، در حالی که سهام و محصولات مبتنی بر اوراق بهادار در حوزه اختیارات SEC هستند. برخی از محصولات ممکن است بسته به ساختار قانونی خود، هر دو نهاد را درگیر کنند.

فیوچرزهای تک‌سهامی قبلاً تحت یک چارچوب مشترک SEC-CFTC عمل می‌کردند. قراردادهای برنامه‌ریزی شده کلشی با نداشتن تاریخ انقضا و استفاده از پرداخت‌های تامین مالی برای حفظ رابطه خود با سهام پایه، متفاوت خواهند بود.

CFTC تأیید محصولات سهام برنامه‌ریزی شده را اعلام نکرده است. قصد گزارش شده کلشی برای درخواست نباید به عنوان مجوز یا شواهدی مبنی بر آغاز معاملات توصیف شود.

سیتادل در مورد بازار سهام موازی هشدار می‌دهد

سیتادل سکیوریتیز به SEC و CFTC گفت که قراردادهای دائمی مرتبط با شرکت‌های سهامی عام باید تحت مقررات اوراق بهادار باقی بمانند. نامه ۱۰ سپتامبر آن پاسخی به درخواست مشترکی در مورد نحوه تعریف و تقسیم محصولات مالی توسط این نهادها بود.

این شرکت معاملاتی هشدار داد که قرار دادن فیوچرزهای دائمی مرتبط با سهام در خارج از نظارت SEC می‌تواند یک "بازار سایه موازی" ایجاد کند. سیتادل استدلال کرد که این قراردادها حتی اگر به عنوان فیوچرز ساختار یافته باشند، همچنان ارزش اقتصادی خود را از اوراق بهادار می‌گیرند.

به گفته این شرکت، نظارت بر اوراق بهادار موجود، فعالیت‌ها را در سراسر سهام، گزینه‌های فهرست شده و ابزارهای مرتبط متصل می‌کند. معامله یک فیوچرز دائمی از طریق یک سیستم نظارتی جداگانه می‌تواند توانایی رگولاتورها را برای مقایسه سفارشات و موقعیت‌ها در بازارهای متصل محدود کند.

سیتادل معاملات داخلی (Insider Trading) را به عنوان یکی از نگرانی‌های احتمالی ذکر کرد. یک کارمند که اطلاعات سود منتشر نشده را در اختیار دارد، می‌تواند در حالی که بورس سهام بسته است، یک فیوچرز دائمی مرتبط با شرکت را معامله کند، مشروط به کنترل‌های پلتفرم و قانون قابل اجرا.

توقف معاملات (Trading Halts) مشکل دیگری است که در این نامه شناسایی شده است. یک سهام می‌تواند پس از یک اعلامیه مهم یا به دلیل فعالیت غیرمعمول به حالت تعلیق درآید، اما یک قرارداد دائمی که به طور مستقل عمل می‌کند ممکن است به تغییر دست ادامه دهد مگر اینکه هر دو مکان روش‌های خود را هماهنگ کنند.

سیتادل گفت که قوانین SEC در حال حاضر به رسیدگی به سفارش، دسترسی به بازار و تعلیق معاملات برای اوراق بهادار می‌پردازند. اقدامات حفاظتی مشابه لزوماً به همان شکل اعمال نمی‌شوند اگر CFTC یک فیوچرز دائمی تک‌سهامی را به عنوان یک قرارداد آتی معمولی طبقه‌بندی کند.

نامه سیتادل سکیوریتیز موقعیت نظارتی این شرکت را نشان می‌دهد، نه یک تفسیر الزام‌آور. SEC و CFTC تصمیم مشترکی در مورد محصولات برنامه‌ریزی شده کلشی صادر نکرده‌اند.

در پوشش مرتبط، ESMA هشدار داد که بازارهای پیش‌بینی می‌توانند خطرات معاملات داخلی و دستکاری را افزایش دهند. گزارش رگولاتور اروپایی به پلتفرم‌های پیش‌بینی و دسترسی اتحادیه اروپا مربوط می‌شود، در حالی که نامه سیتادل بر نظارت بر بازار سهام ایالات متحده تمرکز دارد.

دعوای CME می‌تواند بر گسترش کلشی تأثیر بگذارد

گروه CME در ماه ژوئن از CFTC و رئیس آن مایکل سلیگ (Michael Selig) به دلیل تأیید فیوچرزهای دائمی برای کلشی و کوین‌بیس شکایت کرد. این پرونده یک چالش جداگانه از درخواست سیتادل برای نظارت SEC بر محصولات مرتبط با سهام باقی می‌ماند.

CME استدلال می‌کند که فیوچرزهای دائمی بر اساس قانون داد-فرانک (Dodd-Frank Act) به عنوان سوآپ (Swaps) واجد شرایط هستند. شکایت آن از دادگاه فدرال در واشنگتن دی‌سی می‌خواهد که تصمیم ۲۹ می CFTC مبنی بر تأیید قرارداد بیت‌کوین کلشی و سیاست مرتبط این نهاد را لغو کند.

اپراتور بورس ادعا کرد که این تأییدیه با اجازه دادن به کلشی و کوین‌بیس برای دسترسی به معامله‌گران خرد مشتقات تحت قوانین متفاوت، آسیب رقابتی ایجاد کرده است. کلشی و کوین‌بیس به عنوان متهم در این پرونده نام برده نشده‌اند.

یک سخنگوی CFTC این اقدام را "بی‌اساس" توصیف کرد، در حالی که کلشی گفت این مناقشه مربوط به رقابت است. پاسخ‌های نقل شده مواضع طرفین را بیان می‌کنند و طبقه‌بندی قانونی مورد بحث را حل و فصل نمی‌کنند.

حجم معاملات فیوچرزهای دائمی در سال ۲۰۲۵، ۲۹ درصد افزایش یافته و به ۶۱.۷ تریلیون دلار رسید، بر اساس داده‌های CryptoQuant که رویترز به آن اشاره کرده است. این رقم عمدتاً نشان‌دهنده مشتقات کریپتوی جهانی است و تقاضای مورد انتظار برای فیوچرزهای دائمی سهام ایالات متحده را اندازه‌گیری نمی‌کند.

دادگاه فدرال هنوز حکمی نهایی صادر نکرده است که تعیین کند آیا محصول بیت‌کوین تأیید شده، فیوچرز است یا سوآپ. تصمیمی علیه CFTC می‌تواند بر پایه قانونی که کلشی هنگام درخواست مجوز برای قراردادهای سهام و ETF خود استفاده خواهد کرد، تأثیر بگذارد.

حتی اگر CFTC درخواست‌های کلشی را بپذیرد، دخالت SEC ممکن است به ساختار نهایی محصول بستگی داشته باشد. هیچ یک از این نهادها مهلتی برای بررسی قراردادهای پیشنهادی اعلام نکرده‌اند و کلشی نیز نگفته است که چه زمانی انتظار دارد آنها را ثبت کند.