محصول توکن‌شده AMC رابین‌هود برای مدت کوتاهی با قیمتی بسیار بالاتر از سهام مرجع خود در طول آخر هفته روز کارگر در ایالات متحده معامله شد، که آزمونی تازه را برای این سوال مطرح کرد که آیا فعالیت در رابین‌هود چین می‌تواند بازارهای سهام واقعی را تحت تأثیر قرار دهد یا خیر.

ماریو چاو، محقق IOSG، در 7 سپتامبر گزارش داد که این توکن پس از بسته شدن سهام AMC Entertainment در 3 سپتامبر با قیمت 2.54 دلار، به 18.04 دلار رسید. AMC متعاقباً تا 22% در معاملات پیش از بازار افزایش یافت و سپس بیشتر این پیشرفت را از دست داد.

این رویداد نشان می‌دهد که یک پرمیوم درون‌زنجیره‌ای می‌تواند تقاضا برای سهام مربوطه را ایجاد کند، هنگامی که یک شرکت‌کننده مجاز توکن‌های سهام اضافی را ایجاد می‌کند. این به معنای آن نیست که معامله توکن‌ها کل حرکت AMC را سبب شده است.

همچنین نشان نمی‌دهد که رابین‌هود عرضه نامحدودی از توکن‌های سهام AMC را صادر کرده است. سیستم رابین‌هود اجازه می‌دهد عرضه از طریق ایجاد و بازخرید، افزایش یا کاهش یابد. صدور همچنان تابع شرایط قانونی محصول، رویه‌های عملیاتی، وثیقه موجود و دسترسی به بازار است.

توکن‌های سهام رابین‌هود، سهام AMC نیستند

رابین‌هود توکن‌های سهام خود را به عنوان اوراق قرضه توکن‌شده توصیف می‌کند که توسط Robinhood Assets (Jersey) Limited صادر شده‌اند. آنها عملکرد اقتصادی اوراق بهادار مرجع ایالات متحده را دنبال می‌کنند اما مالکیت مستقیم را منتقل نمی‌کنند.

بر اساس مستندات رسمی رابین‌هود، دارندگان هیچ حق قانونی یا منفعت‌بخشی در شرکتی که توکن سهام آن را دنبال می‌کند، دریافت نمی‌کنند. آنها نمی‌توانند به عنوان سهامداران AMC رأی دهند یا ادعای مالکیتی علیه AMC مطرح کنند.

گزارش فصلی سال 2026 رابین‌هود نیز به همین ترتیب توکن‌های سهام را به عنوان اوراق قرضه صادر شده توسط شرکت وابسته در جرزی شناسایی می‌کند. این شرکت ریسک‌های نظارتی، قضایی، عملیاتی و اعتباری مرتبط با دسترسی به آنها از طریق Robinhood Wallet را فهرست می‌کند.

این محصولات تحت قوانین اوراق بهادار ایالات متحده ثبت نشده‌اند و نمی‌توانند به اشخاص آمریکایی ارائه شوند. با این حال، سرمایه‌گذاران واجد شرایط در حوزه‌های قضایی منتخب می‌توانند آنها را از طریق کیف پول‌ها، صرافی‌های متمرکز یا اپلیکیشن‌های غیرمتمرکز منتقل و معامله کنند.

این جدایی، اعتراض آدام آرون، مدیرعامل AMC را توضیح می‌دهد. آرون گفت که AMC این محصول را تأیید یا در آن شرکت نکرده است. او این توکن را "تحقیرآمیز، ظالمانه، منزجرکننده" خواند و گفت که این شرکت مشاور حقوقی اوراق بهادار خارج از شرکت را استخدام کرده است.

رابین‌هود درخواست AMC برای توقف آن را رد کرد. همانطور که crypto.news گزارش داد، رابین‌هود استدلال کرد که می‌تواند محصول مرتبط با AMC را بدون رضایت صادرکننده ادامه دهد، زیرا این ابزار اوراق قرضه رابین‌هود است و نه سهام صادر شده توسط AMC.

تفاوت دیگر مربوط به میم کوین‌های درگیر است. رابین‌هود $MEME، $CINEMA یا $BONER را صادر نکرد. توسعه‌دهندگان مستقل آن توکن‌ها و استخرهای نقدینگی را در رابین‌هود چین، یک شبکه سازگار با اتریوم بدون نیاز به مجوز، ایجاد کردند. برخی استخرها از توکن‌های سهام رابین‌هود به عنوان دارایی مظنه خود استفاده می‌کنند.

پرمیوم AMC باعث گسترش عرضه توکن شد

تحقیقات IOSG تراکنش‌های ایجاد و بازخرید توکن مرتبط با AMC را بازسازی کرد. تخمین زده شد که عرضه از 152,106 توکن به 2.90 میلیون در عرض سه روز افزایش یافت.

محقق تقریباً 3.05 میلیون توکن جدید ایجاد شده و 310,000 توکن بازخرید شده را در این دوره شمارش کرد. این ارقام افزایش خالص تقریباً 2.74 میلیون را نشان می‌دهند.

از آنجایی که هر توکن اقتصاد یک سهم را دنبال می‌کند، ایجاد توکن‌ها ممکن است از واسطه شرکت‌کننده بخواهد که پوشش بازار مربوطه را به دست آورد. رابین‌هود می‌گوید دارایی‌های پشتیبان توکن‌های سهام آن از طریق مؤسسات مالی تنظیم‌شده نگهداری می‌شوند، اگرچه دارندگان توکن‌ها مستقیماً این دارایی‌ها را مالک نیستند.

IOSG تخمین زد که تقریباً 7.6 میلیون دلار از سهام واقعی AMC با افزایش عرضه توکن خریداری شده است. این گزارش همچنین تخمین زد که این خریدها تا 7.6% از معاملات در شلوغ‌ترین بازه پیش از بازار را تشکیل می‌دهند.

این محاسبات تخمین‌های خارجی هستند که از فعالیت بلاکچین و داده‌های بازار به دست آمده‌اند. رابین‌هود به طور عمومی رقم 7.6 میلیون دلار را تأیید نکرده، شرکت‌کننده مجاز را شناسایی نکرده یا سابقه تراکنش به تراکنش خریدهای AMC مربوطه را منتشر نکرده است.

سهام AMC در این دوره همچنان واکنش نشان داد. طبق تحلیل IOSG، این سهام از بسته شدن 2.54 دلاری در 3 سپتامبر به تقریباً 3.11 دلار در اوایل معاملات پیش از بازار در 4 سپتامبر افزایش یافت. سپس کاهش یافت و نزدیک به 2.65 دلار بسته شد.

زمان‌بندی با رسیدن مقداری فشار خرید به بازار سهام سازگار است. با این حال، تنها زمان‌بندی نمی‌تواند میزان حرکت ناشی از ایجاد توکن را مشخص کند. اخبار AMC، معاملات سفته‌بازانه و سفارشات عادی پیش از بازار نیز می‌توانستند نقش داشته باشند.

Crypto.news به طور جداگانه گزارش داد که سهام AMC در طول مناقشه عمومی حدود 21% افزایش یافته است. هیچ پرونده رسمی این حرکت را به فعالیت رابین‌هود چین نسبت نداده است.

ایجاد و بازخرید در برابر نوسانات ماندگار عمل می‌کنند

یک شورت اسکوئیز معمولی بر محدودیت در دسترس بودن سهام متکی است. افزایش قیمت‌ها، فروشندگان استقراضی را مجبور به بازخرید سهام می‌کند، که تقاضای بیشتری ایجاد کرده و می‌تواند قیمت‌ها را دوباره بالاتر ببرد.

گیم‌استاپ در ژانویه 2021 نسخه افراطی از این ساختار را به نمایش گذاشت. گزارش کارکنان SEC نشان داد که علاقه فروش استقراضی گیم‌استاپ به 122.97% از سهام شناور عمومی آن رسید. علاقه فروش استقراضی AMC با 11.4% بسیار پایین‌تر بود.

رابین‌هود و سایر کارگزاران خریدهای هر دو سهام را در 28 ژانویه 2021 محدود کردند. پرونده‌های نظارتی رابین‌هود این محدودیت‌ها را به الزامات سپرده‌گذاری اتاق پایاپای و فشار نقدینگی مرتبط نسبت می‌دهند.

ساختار فعلی توکن سهام به گونه‌ای متفاوت عمل می‌کند. وقتی یک توکن بالاتر از ارزش سهام مرجع خود معامله می‌شود، یک شرکت‌کننده مجاز می‌تواند پوشش سهام را به دست آورد، توکن‌های بیشتری ایجاد کند و آنها را با قیمت بالا بفروشد.

عرضه اضافی باعث کاهش کمیابی می‌شود. معامله آربیتراژ نیز با بازگشت قیمت توکن به سمت قیمت سهام مرجع، جذابیت کمتری پیدا می‌کند. این یک بازخورد منفی ایجاد می‌کند نه تقاضای خودتقویت‌کننده مرتبط با شورت اسکوئیز.

بازخرید می‌تواند این فرآیند را معکوس کند. اگر یک توکن سهام پایین‌تر از ارزش مرجع خود معامله شود، واسطه‌های واجد شرایط ممکن است توکن‌ها را خریداری و بازخرید کنند، عرضه آنها را کاهش دهند و احتمالاً پوشش بازار مربوطه را خنثی کنند.

گزارش IOSG گسترش مشابهی را در محصول توکن‌شده Hims & Hers رابین‌هود یافت. عرضه آن از 468 توکن در زمان راه‌اندازی بازار $BONER به 130,876 توکن افزایش یافته است.

این یافته‌ها از این استدلال حمایت می‌کنند که خرید میم کوین می‌تواند مقداری تقاضا را به سهام توکن‌شده و احتمالاً به سهام اصلی منتقل کند. آنها از ادعای قوی‌تر مبنی بر اینکه خریداران درون‌زنجیره‌ای می‌توانند عرضه در گردش سهام واقعی را به طور دائم مسدود کنند، حمایت نمی‌کنند.

صدور پویا سهام واقعی در گردش AMC را تغییر نمی‌دهد. بلکه تعداد ابزارهای بدهی رابین‌هود را که پوشش اقتصادی به AMC می‌دهند، تغییر می‌دهد.

بسته شدن بازارها شکاف قیمتی موقتی ایجاد می‌کند

بازارهای توکن می‌توانند فعال باقی بمانند در حالی که بازار سهام اصلی ایالات متحده بسته است. کانال ایجاد ممکن است با همان در دسترس بودن عمل نکند، زیرا شرکت‌کنندگان مجاز نیاز به دسترسی به خدمات معاملات سهام، نگهداری و تسویه دارند.

این عدم تطابق می‌تواند یک توکن سهام را بدون مسیر آربیتراژ فوری در طول آخر هفته‌ها یا تعطیلات بازار رها کند. سپس نقدینگی کم می‌تواند قیمت درون‌زنجیره‌ای آن را بسیار بالاتر یا پایین‌تر از آخرین قیمت مرجع موجود ببرد.

IOSG افزایش توکن AMC به 18.04 دلار را تا حدی به این شکاف زمانی نسبت داد. این حرکت پس از بسته شدن بازار ایالات متحده و قبل از اینکه واسطه‌ها بتوانند از طریق فرآیند ایجاد معمول پاسخ دهند، رخ داد.

پس از شروع معاملات پیش از بازار، شکاف کاهش یافت. قیمت واقعی سهام AMC در ابتدا رو به بالا حرکت کرد در حالی که قیمت توکن کاهش یافت. اندکی قبل از جلسه عادی، هر دو نزدیک به 2.61 تا 2.62 دلار معامله می‌شدند.

این رویداد نشان می‌دهد که خود توکن می‌تواند یک نوسان کوتاه‌مدت را تجربه کند، هنگامی که ایجاد جدید در دسترس نیست. چنین حرکتی لزوماً به طور متناسب به سهام اصلی منتقل نمی‌شود.

عرضه موجود نیز مهم است. پس از گسترش عرضه توکن AMC به تقریباً 2.90 میلیون، IOSG انحرافات کوچک‌تری را در طول بسته شدن بعدی مشاهده کرد. شناور عمیق‌تر توکن، ایجاد یک پرمیوم شدید دیگر را دشوارتر کرد.

ریسک برای محصولات تازه راه‌اندازی شده با عرضه محدود، نقدینگی متمرکز یا ایجاد موقت متوقف شده، ممکن است بیشتر باشد. سرمایه‌گذاران همچنین با ریسک‌های قرارداد هوشمند، صادرکننده، فید قیمت‌گذاری و بازخرید روبرو هستند که در نگهداری سهام عادی ثبت‌شده به همین شکل وجود ندارند.

فعالیت پیرامون این محصولات در حال رشد است. در پوشش مرتبط، حجم معاملات مرتبط با RWA رابین‌هود چین به 390 میلیون دلار گزارش شد، شامل 217 میلیون دلار از جفت‌های میم کوین و توکن سهام.

توکن‌های سهام واقعی و تقلبی نیاز به برچسب‌های واضح‌تری دارند

ریسک جداگانه از توکن‌هایی ناشی می‌شود که از نام یا نماد شرکت سهامی عام بدون هیچ پشتوانه یا رابطه رسمی با شرکت استفاده می‌کنند.

توکن‌های سهام واقعی رابین‌هود دارای یک صادرکننده مشخص، شرایط قانونی و دارایی‌های مرجع هستند. اسناد رابین‌هود چین آنها را به عنوان ابزارهای بدهی توکن‌شده صادر شده توسط Robinhood Assets (Jersey) Limited توصیف می‌کنند.

یک طرف ثالث همچنان می‌تواند یک توکن نامرتبط را با استفاده از برند مشابه در یک بلاکچین بدون نیاز به مجوز مستقر کند. چنین توکنی ممکن است عرضه ثابتی داشته باشد اما بدون متولی، حق بازخرید، شرکت‌کننده مجاز یا ادعایی در برابر سهام اصلی باشد.

نام‌های مشابه می‌توانند تشخیص این دو محصول را در کیف پول‌ها و رابط‌های صرافی‌های غیرمتمرکز دشوار کنند. یک قیمت بازار که یک سهام عمومی را دنبال می‌کند، اثبات نمی‌کند که توکن دارای سهام مربوطه است یا حقوق بازخرید قابل اجرا را ارائه می‌دهد.

IOSG قراردادهای جعلی مرتبط با سهام را به عنوان نگرانی بزرگ‌تر برای حفاظت از سرمایه‌گذاران شناسایی کرد. محققان آن گفتند که برخی از نام‌های سهام کپی شده و موجودی توکن‌هایی را ارائه کرده‌اند که به نظر می‌رسید برای تقلید از محصولات واقعی طراحی شده‌اند.

این یافته‌ها منجر به پرونده اجرایی اعلام‌شده عمومی نشده‌اند. با این حال، آنها نیاز به تأیید آدرس‌های قرارداد، مستندات صادرکننده و شرایط بازخرید را به جای اتکا به نماد یک سهام تقویت می‌کنند.

همانطور که قبلاً گزارش شده بود، دارندگان سهام توکن‌شده در پنج پلتفرم به 752,000 نفر رسیدند، در حالی که رابین‌هود 328,000 نفر را شامل می‌شد. پذیرش گسترده‌تر پیامدهای مالکیت نامشخص و افشای پشتوانه را افزایش می‌دهد.

آنچه در ادامه رخ می‌دهد تا حدی به این بستگی دارد که آیا AMC اقدام قانونی رسمی انجام می‌دهد یا خیر. آرون گفت که این شرکت مشاور حقوقی اوراق بهادار را حفظ کرده است، اما AMC تاکنون هیچ دعوی قضایی یا پرونده نظارتی را برای به چالش کشیدن محصول رابین‌هود اعلام نکرده است.

رگولاتورها نیز باید تصمیم بگیرند که چگونه ابزارهای مرتبط با سهام غیروابسته باید مالکیت، رضایت صادرکننده، وثیقه و حقوق بازخرید را افشا کنند. تا زمانی که این سوالات حل نشوند، کانال ایجاد اصلی‌ترین مکانیزم اتصال قیمت توکن‌ها به بازارهای سهام واقعی باقی می‌ماند.

پرسش‌های متداول