دو گروه انتقال اوراق بهادار از کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) خواستهاند تا سهام و ETFهای توکنایز شده با پشتوانه ناشر را در اولویت قرار دهد، در حالی که نسخههای غیرمرتبطی که ممکن است حقوق مالکیت مستقیم را برای سهامداران فراهم نکنند، محدود شوند.
شرکت کانتیننتال استاک ترنسفر اند تراست (Continental Stock Transfer & Trust Company) موضع خود را در نامهای به کارگروه رمزارز SEC تشریح کرد، با حمایت از قوانین برای اوراق بهادار توکنایز شده، و در عین حال خواستار برخورد سختگیرانهتر با محصولاتی شد که بدون تأیید ناشر ایجاد شدهاند.
این کارگزار انتقال ثبتشده از پیشنهاد مشابهی از سوی انجمن انتقال اوراق بهادار (Securities Transfer Association)، یک گروه صنعتی که نماینده شرکتهای نگهداری سوابق سهامداران و پردازش تغییرات مالکیت است، حمایت کرد. هر دو گروه از SEC خواستند تا خط روشنی بین اوراق بهادار توکنایز شده توسط ناشر و توکنهای ایجاد شده توسط یک پلتفرم غیرمرتبط ترسیم کند.
بر اساس تمایز پیشنهادی آنها، یک توکن با حمایت ناشر، نشاندهنده یک اوراق بهادار است که شرکت آن را برای صدور یا معامله مبتنی بر بلاکچین مجاز کرده است. بنابراین، کارگزار انتقال میتواند دارنده آن را به عنوان سهامدار ثبت کند و همان کنترلهای مالکیت مورد استفاده برای اوراق بهادار سنتی را اعمال کند.
یک توکن غیرمرتبط ممکن است به جای آن، قیمت یک سهام را ردیابی کند یا یک منافع غیرمستقیم را در سهامی که توسط طرف دیگری نگهداری میشود، نشان دهد. طبق گفته STA، این ترتیبات لزوماً یک رابطه حقوقی بین خریدار توکن و شرکتی که سهام آن ارزش مرجع را فراهم میکند، ایجاد نمیکنند.
CSTT در نامه خود نوشت: «ما از نوآوری در بازارهای اوراق بهادار حمایت میکنیم، اما معتقدیم هر چارچوب توکنایزیشنی باید حفاظت از سرمایهگذار، مجوز ناشر، سوابق دقیق سهامداران، کنترلهای انتقال و یکپارچگی بازار را حفظ کند.»
CSTT هشدار داد که سرمایهگذاران ممکن است توکنهای شخص ثالث را با سهام مستقیم اشتباه بگیرند، حتی زمانی که این محصولات حقوق قانونی و اقتصادی متفاوتی را ارائه میدهند. به گفته این شرکت، ساختارهای مالکیت نامشخص همچنین ممکن است خریداران را بدون افشای اطلاعات کافی در مورد حضانت، حقوق رأیدهی، سود سهام یا مطالبات در زمان ورشکستگی رها کند.
برای شرکتهای سهامی عام، CSTT استدلال کرد که محصولات غیرمرتبط میتوانند سوابق سهامداران را مختل کرده و شناسایی مالکان اوراق بهادار یک ناشر را دشوار کنند. اطلاعات ناقص یا نامعتبر سپس میتواند رأیگیری، پرداخت سود سهام، پیشنهادات خرید، تقسیم سهام و سایر اقدامات شرکتی را تحت تأثیر قرار دهد.
STA نگرانیهای اضافی از جمله معاملات محرمانه، دستکاری بازار، غربالگری تحریمها و محدودیتهای انتقال را شناسایی کرد. نامه آن همچنین به آسیب احتمالی به شهرت اشاره کرد، زمانی که سهام یک شرکت بدون اطلاع یا رضایت آن در یک محصول توکنایز شده استفاده شود.
بر اساس این خطرات، CSTT از SEC خواست تا اسناد ثبت را به گونهای مدرن کند که به برنامههای توکنایزیشن تأیید شده توسط ناشران اولویت دهد. این شرکت همچنین با اعطای معافیت به توکنهای سهام و ETF غیرمرتبط از طریق یک معافیت نوآوری، مگر اینکه SEC ابتدا تدابیر حفاظتی سرمایهگذار را اعمال کند، مخالفت کرد.
این تمایز، بازتاب هشداری قبلی از سوی هستر پیرس، کمیسر SEC است که در ژوئیه 2025 اظهار داشت که فناوری بلاکچین ماهیت قانونی یک محصول سرمایهگذاری را تغییر نمیدهد.
پیرس در بیانیهای که توسط رویترز گزارش شد، نوشت: «فناوری بلاکچین هرچند قدرتمند است، اما توانایی جادویی برای تغییر ماهیت دارایی پایه را ندارد. اوراق بهادار توکنایز شده همچنان اوراق بهادار هستند.»
پیرس همچنین بین اوراق بهادار توکنایز شده توسط ناشران و محصولاتی که توسط اشخاص ثالث غیرمرتبط ایجاد شدهاند، تمایز قائل شد. به گفته این کمیسر، سرمایهگذاران در نسخههای شخص ثالث ممکن است با خطراتی روبرو شوند که در صورت خرید مستقیم سهام از یک ناشر یا از طریق زیرساخت بازار سنتی، وجود ندارند.
تقاضا برای دسترسی مبتنی بر بلاکچین به داراییهای سنتی با افزودن سهام، ETFها و مشتقات به خطوط تولید صرافیهای رمزارز، ادامه یافته است. کوینبیس، کراکن و بایننس هر یک خدماتی را برای اتصال کاربران داراییهای دیجیتال با محصولات بازار سنتی اعلام کردهاند، هرچند ساختارها و در دسترس بودن آنها بر اساس حوزه قضایی متفاوت است.
اپراتورهای بازار سنتی نیز توکنایزیشن را از طریق زیرساختهای رگوله شده دنبال میکنند. در ماه مارس، بورس اوراق بهادار نیویورک (NYSE) مشارکت خود را با سکیوریتیز (Securitize) برای توسعه یک پلتفرم برای اوراق بهادار توکنایز شده اعلام کرد، که در آن سکیوریتیز به عنوان یک کارگزار انتقال دیجیتال برای ناشران شرکتی و ETF مشارکتکننده عمل میکند.
تحت این ترتیب، NYSE و Securitize قصد دارند استانداردهای عملیاتی و نظارتی را برای کارگزاران انتقال دیجیتال ایجاد کنند. لین مارتین، رئیس NYSE، گفت که سیستمهای توکنایزیشن جدید باید اعتماد، شفافیت و حفاظت از سرمایهگذار مورد انتظار در بازارهای سرمایه تاسیس شده را حفظ کنند.
SEC همچنین یک پیشنهاد نزدک (Nasdaq) را تصویب کرده بود که اجازه میدهد سهام خاصی به صورت توکنایز شده معامله و تسویه شوند. این مدل، سهام توکنایز شده را در یک سیستم مبادلاتی که توسط قوانین اوراق بهادار موجود اداره میشود، نگه میدارد.
شرکت تراست و تسویه حساب امانی (Depository Trust & Clearing Corporation یا DTCC) به طور جداگانه توکنایزیشن را با استفاده از داراییهای مرتبط با مایکروسافت، سیرکل (Circle)، اینوسکو کیوکیوکیو تراست (Invesco QQQ Trust)، ETF اسپیدیآر اساندپی ۵۰۰ استیت استریت (State Street’s SPDR S&P 500 ETF) و ETF اوراق قرضه خزانهداری ۰-۳ ماهه آیشیرز بلکراک (BlackRock’s iShares 0–3 Month Treasury Bond ETF) آزمایش کرده است. این آزمایش شامل سهام، صندوقهای شاخص و محصولات بدهی کوتاهمدت دولتی است.
برخلاف توکنهای مصنوعی تولید شده بدون دخالت ناشر، این پروژههای رگوله شده از کارگزاران انتقال، صرافیها یا زیرساختهای تسویه حساب تاسیس شده برای نگهداری سوابق مالکیت استفاده میکنند. CSTT و STA از SEC خواستهاند تا این ارتباط را حفظ کند، در حالی که این آژانس قوانینی را برای سهام و ETFهای توکنایز شده توسعه میدهد.
