سازمان بورس و اوراق بهادار (SEC) فرآیند قانون‌گذاری ۶۰ روزه‌ای را برای نوین‌سازی سیستم‌های کارگزار انتقال (transfer-agent) برای سوابق بلاکچین پیشنهاد کرده است، چرا که تقاضای برون‌مرزی برای سهام توکنیزه شده در حال افزایش است.

رایان لی، تحلیلگر ارشد تحقیقاتی بیت‌گت، به crypto.news گفت که پیشنهاد SEC به بخشی از بازارهای سهام توکنیزه شده می‌پردازد که کمتر از مکان‌های معاملاتی مورد توجه قرار گرفته است: رکورد رسمی که نشان می‌دهد چه کسی به طور قانونی مالک هر سهم است.

لی گفت که اکثر محصولات سهام توکنیزه شده موجود در خارج از ایالات متحده، مواجهه قیمتی را از طریق یک ساختار مصنوعی یا حضانتی به سرمایه‌گذاران می‌دهند. در چنین ترتیبات، یک پلتفرم یا امین، اوراق بهادار پایه را نگهداری می‌کند، در حالی که سرمایه‌گذار مالک توکنی است که ادعایی را علیه آن واسطه به همراه دارد.

لی اظهار داشت: «تفاوت کلیدی در نحوه ثبت مالکیت است، نه خود توکن.»

در بازار سنتی ایالات متحده، کارگزاران انتقال ثبت‌شده، سوابق صادرکننده را نگهداری می‌کنند، تغییرات مالکیت را پردازش می‌کنند و به مدیریت اقدامات شرکتی کمک می‌کنند. به گفته لی، اتصال یک توکن به یک دفتر ثبت کارگزار انتقال معتبر می‌تواند امکان ظهور مالکیت قانونی را در همان رکورد رسمی مورد استفاده برای سهام سنتی فراهم کند.

پیشنهاد سهام توکنیزه شده SEC سیستم مالکیت را نوین می‌کند

پیشنهاد SEC که در ۱ سپتامبر منتشر شد، قوانین و فرم‌های فدرال حاکم بر کارگزاران انتقال ثبت‌شده را به‌روزرسانی می‌کند. به گفته این آژانس، قوانین موجود کارگزار انتقال از اواخر دهه ۱۹۷۰ و اوایل دهه ۱۹۸۰ به‌روزرسانی اساسی دریافت نکرده‌اند.

طبق این طرح، کارگزاران انتقال می‌توانند از ارتباطات الکترونیکی و فناوری بلاکچین هنگام رسیدگی به عرضه‌های اوراق بهادار و نقل و انتقال سهام استفاده کنند. تغییرات پیشنهادی همچنین ثبت، گزارش‌دهی، نگهداری سوابق و حفاظت از اوراق بهادار و وجوه را پوشش می‌دهد.

پل اتکینز، رئیس SEC، گفت که این پیشنهاد قوانین را برای در نظر گرفتن عملیات فعلی کارگزاران انتقال، از جمله استفاده از فناوری بلاکچین، به‌روزرسانی خواهد کرد. نظرات عمومی تا ۶۰ روز پس از انتشار این پیشنهاد در ثبت فدرال، باز خواهد ماند.

لی هشدار داد که این قانون‌گذاری به سیستم‌های پشتیبان مالکیت اوراق بهادار می‌پردازد، نه وضعیت حقوقی خود سهام توکنیزه شده. تصویب آن به طور خودکار توکن را به عنوان اوراق بهادار پایه تثبیت نمی‌کند یا حقوق رأی‌دهی، سود سهام و سایر حقوق سهامداران را به دارنده آن اعطا نمی‌کند.

لی گفت: «این کار زیربنایی را نوین می‌کند که یک دفتر ثبت توکنیزه شده معتبر در نهایت به آن نیاز خواهد داشت»، و این پیشنهاد را مهم خواند، در حالی که تأکید کرد که سوالات اساسی قانون اوراق بهادار حل‌نشده باقی مانده‌اند.

برای سرمایه‌گذاران آمریکایی، این تمایز تعیین می‌کند که آیا یک محصول آنچین به معنای مالکیت سهام ثبت‌شده است یا صرفاً مواجهه مالی مرتبط با یک شرکت فهرست شده. شرایط انتشار، ترتیبات حضانتی و قوانین اوراق بهادار قابل اجرا همچنان حقوق سرمایه‌گذار را تعیین می‌کنند، حتی اگر یک کارگزار انتقال سوابق را در بلاکچین ذخیره کند.

حجم برون‌مرزی نشان می‌دهد تقاضا در سهام فعال متمرکز است

بیت‌گت ۱.۱۶ میلیارد دلار حجم معاملات سهام توکنیزه شده را بین ۲ ژوئن تا ۱۹ ژوئیه ثبت کرد، این آمار بر اساس ارقام ارائه‌شده توسط این صرافی است. دارایی‌های غیر-رمزنگاری حدود ۲۰ درصد از کل حجم معاملات آن را تشکیل داده‌اند، که نشان می‌دهد کاربران خارج از کشور از قبل محصولات مرتبط با سهام را بدون یک چارچوب توکنیزاسیون اختصاصی ایالات متحده معامله می‌کنند.

لی با استناد به تحقیقات DeFiLlama، گفت که فعالیت بیت‌گت بر شرکت‌های نیمه‌رسانا و فناوری متمرکز بوده است، نه اینکه به طور یکنواخت در بیش از ۵۰۰ سهم فهرست شده توزیع شود.

این مطالعه نشان داد که بیت‌گت دارای میانگین اسپرد خرید-فروش ۰.۸۳ نقطه پایه بوده که پایین‌ترین میزان در میان پنج بازار سهام توکنیزه شده مورد مقایسه بوده است. همچنین عمیق‌ترین نقدینگی موجود را در بالای دفتر سفارشات خود ثبت کرده است، طبق این تحقیق.

لی این ارقام را به عنوان شواهدی از تقاضا برای معاملات کارآمد در سهام منتخب با شتاب بالا توصیف کرد. با این حال، حجم به تنهایی مشخص نمی‌کند که آیا کاربران محصولات را به عنوان سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت نگهداری می‌کنند یا مکرراً آنها را معامله می‌کنند.

لی گفت: «انتقال از دسترسی به قیمت به مالکیت مستقیم نیازمند قوانین روشنی است که سند مالکیت قانونی و حقوق سهامداران را تعیین کند.» یک مطالعه سهام توکنیزه شده در ماه ژوئیه نشان داد که تعداد دارندگان در پنج پلتفرم ۹۲ درصد در ۳۰ روز به ۷۵۲,۰۰۰ نفر افزایش یافته است.

روبین‌هود (Robinhood) ۳۲۸,۰۰۰ دارنده را به خود اختصاص داده بود، اما تنها ۴۴ میلیون دلار دارایی داشت که منجر به یک موقعیت متوسط حدود ۱۳۴ دلار می‌شد. اوندو (Ondo) ۸۵۷ میلیون دلار سهام توکنیزه شده داشت، در حالی که xStocks با ۴۸۷ میلیون دلار در رتبه بعدی قرار داشت، که نشان می‌دهد تعداد دارندگان و تمرکز سرمایه می‌تواند تصاویر متفاوتی از پذیرش ارائه دهد.

سوابق مشترک می‌توانند سهام توکنیزه شده را تبادل‌پذیر کنند

به گفته لی، همتاپذیری قانونی بین یک سهم توکنیزه شده تحت نظارت ایالات متحده و یک همتای خارج از کشور، نیازمند آن است که هر دو محصول به یک سابقه مالکیت معتبر ارجاع دهند. بدون چنین پیوندی، انتقال یک محصول بین حوزه‌های قضایی می‌تواند به جای انتقال اوراق بهادار اصلی، یک ابزار جداگانه ایجاد کند.

رگولاتورها ابتدا باید به رسمیت بشناسند که توکنی که نمایانگر یک اوراق بهادار ثبت‌شده در ایالات متحده است، هنگامی که از طریق یک پلتفرم خارج از کشور نگهداری می‌شود، همان اوراق بهادار باقی می‌ماند. لی شناسایی فرامرزی را دشوارترین شرط دانست زیرا حوزه‌های قضایی در مورد اینکه چگونه یک دارنده خارج از کشور می‌تواند ادعای مالکیت بر همان سهم ثبت‌شده را داشته باشد، به توافق نرسیده‌اند.

اپراتورهای بازار نیز به یک لایه تسویه و ثبت مشترک یا قابل همکاری نیاز خواهند داشت. در این صورت، یک انتقال، یک سابقه پذیرفته‌شده را به‌روزرسانی می‌کند، به جای آنکه نیاز به تطبیق دو دفتر کل مستقل پس از هر تراکنش باشد.

اقدامات شرکتی یک الزام عملیاتی اضافه می‌کنند. پلتفرم‌ها و کارگزاران انتقال باید سود سهام، آرای سهامداران، محدودیت‌های انتقال و گزارش‌دهی نظارتی را به طور یکنواخت اعمال کنند تا یک دارایی هنگام انتقال از یک مکان به مکان دیگر، حقوق خود را به دست نیاورد یا از دست ندهد.

محصولات کنونی چنین حقوقی را به روش‌های مختلفی مدیریت می‌کنند. یک گزارش ماه اوت در مورد xStocks توضیح داد که چگونه Backed Assets دستورالعمل‌های رأی‌دهی را از دارندگان توکن جمع‌آوری کرده و آنها را از طریق ساختار حضانتی خود منتقل می‌کند. Backed همچنان مالک ذینفع سهام پایه باقی می‌ماند، در حالی که دارندگان توکن حقوق دستوری قراردادی را دریافت می‌کنند، نه ثبت مستقیم به عنوان سهامدار.

دسترسی نیز بر اساس حوزه قضایی متفاوت است. در ماه ژوئیه، کراکن (Kraken) xStocks های منتخب را به عنوان وثیقه برای موقعیت‌های آتی و مارجین اضافه کرد، اما این سرویس محدود به کاربران واجد شرایط در خارج از ایالات متحده باقی ماند. این راه‌اندازی ده محصول را پوشش می‌داد، از جمله نسخه‌های توکنیزه شده اپل، انویدیا، تسلا، صندوق سرمایه‌گذاری قابل معامله SPDR S&P 500 ETF Trust و صندوق Invesco QQQ Trust.

کوین‌بیس (Coinbase) و بیس (Base) ساختار دیگری را دنبال کرده‌اند. جسی پولاک، بنیانگذار بیس، در ماه ژوئیه گفت که این شرکت‌ها در حال آماده‌سازی سهام توکنیزه شده‌ای هستند که یک به یک توسط سهام پایه پشتیبانی می‌شوند، این خبر بر اساس گزارشی قبلی در مورد این طرح بود. کوین‌بیس گفته بود که محصولات غیرآمریکایی برنامه‌ریزی شده آن نمایانگر مالکیت سهام خواهند بود و شامل سود سهام و حقوق سهامداران می‌شوند، اگرچه شرکت‌ها فرآیند نگهداری یا ثبت پیشنهادی را فاش نکرده بودند.

کنترل کارگزار انتقال می‌تواند به یک مزیت رقابتی تبدیل شود

لی گفت که کنترل بر سوابق سهامداران ممکن است با رقابت صرافی‌ها بر سر کارمزدها، نقدینگی و ساعات معاملاتی، با ارزش‌تر شود. هر مکان در نهایت نیاز به تسویه معاملات در برابر یک دفتر ثبت مالکیت پذیرفته‌شده دارد، که به کارگزاران انتقال جایگاهی مرکزی در ساختار بازار می‌دهد.

لی به خرید برنامه‌ریزی شده Equiniti توسط Bullish به عنوان شواهدی اشاره کرد که شرکت‌ها سرمایه را به سمت زیرساخت ثبت هدایت می‌کنند. این معامله ۴.۲ میلیارد دلاری که در ماه مه اعلام شد، یک کارگزار انتقال تحت نظارت را به عملیات توکنیزاسیون، معاملاتی و زیرساخت بازار Bullish اضافه خواهد کرد.

Equiniti سوابق سهامداران بیش از ۲,۵۰۰ شرکت و ۲۰ میلیون سهامدار را نگهداری می‌کند، در حالی که حدود ۵۰۰ میلیارد دلار پرداخت سالانه را پردازش می‌کند. بر اساس اعلامیه معامله، این تراکنش شامل ۱.۸۵ میلیارد دلار بدهی پذیرفته شده و تقریباً ۲.۳۵ میلیارد دلار سهام Bullish است.

لی گفت که الزامات مجوز، روابط برقرار شده با صادرکننده و اعتمادی که به نگه‌دارندگان سوابق می‌شود، موانع ورود بالایی را برای خدمات کارگزار انتقال ایجاد می‌کند. اگرچه این ساختار می‌تواند فعالیت را در میان تعداد محدودی از ارائه‌دهندگان متمرکز کند، او استدلال کرد که ثبت‌کننده‌های تحت نظارت و قابل همکاری می‌توانند تکه‌تکه شدنی را که از قابل تعویض شدن سهام توکنیزه شده جلوگیری می‌کند، کاهش دهند.

طبق مدل ترجیحی لی، چندین ثبت‌کننده معتبر تحت نظارت واضح عمل خواهند کرد و با یکدیگر ارتباط برقرار می‌کنند، در حالی که صرافی‌ها از طریق نقدینگی و اجرا رقابت می‌کنند. انتظار می‌رود معامله Bullish در اوایل سال ۲۰۲۷ نهایی شود، مشروط به تأییدیه‌های نظارتی، با حفظ مسئولیت مدیریت Equiniti برای عملیات روزانه، وظایف انطباق و روابط با مشتریان.