دلار استیبلکوینها به گردش حدود ۳۰۰ میلیارد دلار رسیدهاند که این امر یک سیاستگذار بانک مرکزی انگلستان را بر آن داشت تا هشدار دهد که گسترش آنها میتواند تقاضا برای اوراق خزانهداری ایالات متحده را افزایش دهد، در حالی که در دورههای بازخرید سنگین، خطرات جدیدی ایجاد میکند.
بانک انگلستان در سخنرانی ۱۵ سپتامبر خود اعلام کرد که استیبلکوینها میتوانند نقش بینالمللی دلار آمریکا را با آسانتر کردن دسترسی به داراییهای مرتبط با دلار و سیستمهای تسویه حساب در خارج از ایالات متحده تقویت کنند.
کارولین ویلکینز، عضو خارجی کمیته سیاست مالی بانک مرکزی، در جمعی در دانشگاه کوئینز بلفاست گفت که استیبلکوینهای دلاری از هماکنون «مزیت حرکت اولیه قابل توجهی» دارند. طبق آمارهای ذکر شده در سخنرانی او، حدود ۹۸ درصد از ارزش استیبلکوینها به دلار است.
استیبلکوینهای در گردش تا اواسط سال ۲۰۲۶ تقریباً به ۳۰۰ میلیارد دلار رسیدند، در حالی که این رقم در ابتدای سال ۲۰۲۰ کمتر از ۵ میلیارد دلار بود. ویلکینز گفت که اگرچه بیشتر فعالیتها همچنان شامل ترید رمزارز، وامدهی، وثیقهگذاری و نقدینگی بازار است، اما این توکنها میتوانند عمیقتر به حوزه پرداختها و مالی بینالمللی نفوذ کنند.
تسویه حساب بینالمللی یکی از کانالهای این گسترش را تشکیل میدهد. انتقال استیبلکوینها میتواند به صورت شبانهروزی انجام شود و بین کشورها بدون عبور از هر موسسه در یک شبکه بانکی سنتی کار کند.
تحقیقاتی که ویلکینز به آن اشاره کرد، نشان میدهد که چنین سیستمهایی میتوانند هزینهها را در کریدورهای پرداختی که خدمات بانکی همچنان کند یا گران هستند، کاهش دهند. ارسال یک حواله ۲۰۰ دلاری در سال ۲۰۲۴ به طور متوسط ۶.۴ درصد در سراسر جهان هزینه داشت، در حالی که متوسط کارمزد در جنوب صحرای آفریقا حدود ۸.۵ درصد بود.
استیبلکوینهای دلاری همچنین میتوانند به مردم در کشورهایی با ارزهای ناپایدار، از طریق تلفن همراه و بدون نیاز به حساب بانکی آمریکایی، دسترسی به یک دارایی مرتبط با دلار را بدهند. ویلکینز گفت که چنین استفادهای میتواند دلاریسازی را به بازارهای دیجیتال گسترش دهد، اگرچه نقدینگی کم همچنان برخی از کریدورهای پرداخت را محدود میکند.
سایر ارزها هنوز به مقیاس قابل مقایسه دست نیافتهاند. توکن یورویی سیرکل در ماه آگوست از ۴۰۰ میلیون یورو گردش عبور کرد، در حالی که کل بازار استیبلکوین یورو در ماه ژوئن حدود ۶۵۰ میلیون یورو بود، طبق گزارش قبلی عرضه EURC. توکنهای دلاری با وجود تلاشها برای ساخت جایگزینهای مرتبط با یورو و پوند، همچنان بسیار جلوتر هستند.
صادرکنندگان عموماً پولی را که از خریداران توکن دریافت میکنند، در داراییهای ذخیره نقد از جمله پول نقد، بدهیهای دولتی کوتاهمدت و توافقنامههای بازخرید (ریپو) با پشتوانه خزانهداری سرمایهگذاری میکنند. بنابراین، رشد عرضه استیبلکوین میتواند وجوه اضافی را به بازار اوراق بهادار دولتی ایالات متحده سرازیر کند.
بر اساس تحقیقات بانک تسویه حسابهای بینالمللی که ویلکینز به آن اشاره کرد، صادرکننده تتر (Tether) با نام USDT و صادرکننده سیرکل (Circle) با نام USDC، در پایان سال ۲۰۲۵ تقریباً ۱۵۰ میلیارد دلار اوراق خزانهداری نگهداری میکردند. خریدهای خالص آنها در طول سال به حدود ۳۳ میلیارد دلار رسید.
اگرچه موقعیت ترکیبی در مقایسه با کل بازار خزانهداری هنوز کوچک است، ویلکینز بزرگترین صادرکنندگان استیبلکوین را بازیگران مهمی در بدهیهای دولتی کوتاهمدت ایالات متحده توصیف کرد. تحقیقاتی که در سخنرانی او به آن اشاره شد، نشان داد که ورودیهای استیبلکوین میتواند فشار نزولی متوسطی بر بازدهی اوراق خزانهداری کوتاهمدت اعمال کند، زیرا صادرکنندگان داراییهای امن بیشتری خریداری میکنند.
اثر خالص به این بستگی دارد که کاربران پول سرمایهگذاری شده در استیبلکوینها را از کجا به دست آوردهاند. انتقال سرمایه از یک صندوق بازار پول خزانهداری به توکنی که صادرکنندهاش همان اوراق را میخرد، ممکن است تقاضای جدید کمی ایجاد کند. وجوه منتقل شده از یک ارز یا طبقه دارایی دیگر تأثیر قویتری خواهد داشت، در حالی که برداشتها از سپردههای بانکی میتواند بر هزینههای تأمین مالی وامدهندگان و ظرفیت آنها برای ارائه اعتبار تأثیر بگذارد.
حسابهای تتر نشان میدهد که سود صادرکنندگان چقدر با بدهیهای آمریکا مرتبط شده است. طبق گزارش crypto.news در ماه جولای، این شرکت در سه ماهه دوم سال ۲۰۲۶ حدود ۱.۵ میلیارد دلار سود عملیاتی کسب کرد که از بازدهی حاصل از داراییهای خزانهداری و ریپو خود پشتیبانی میشد.
سیرکل نیز بخش زیادی از درآمد خود را از داراییهای پشتوانه USDC به دست میآورد. طبق نتایج شرکت که در گزارش درآمد فوریه پوشش داده شد، متوسط گردش USDC از ۳۸.۱ میلیارد دلار به ۷۶.۲ میلیارد دلار در سه ماهه چهارم سال ۲۰۲۵ دو برابر شد، در حالی که پورتفولیوی ذخیره آن ۳.۸ درصد بازدهی داشت.
همان ساختار ذخیرهای که در طول رشد استیبلکوینها پول را به اوراق خزانهداری سرازیر میکند، میتواند هنگام بازخرید توکنها توسط کاربران، فشار فروش ایجاد کند.
استیبلکوینها ادعاهایی هستند که دارندگان انتظار دارند در ازای ارزش اسمی با پول نقد مبادله کنند. از آنجایی که توکنها به طور پیوسته معامله میشوند، صادرکنندگان ممکن است مجبور باشند در صورت افزایش بازخریدها، حتی خارج از ساعات معمول بازار، به سرعت پول نقد تهیه کنند.
ویلکینز هشدار داد که اگر بازار بدهی دولتی از قبل تحت فشار باشد، فروش همزمان اوراق خزانهداری توسط چندین صادرکننده بزرگ میتواند تغییرات در بازدهی و نقدینگی را بدتر کند. فشار نیازی به شروع از داخل صنعت استیبلکوین ندارد، زیرا نگرانیها در مورد تورم ایالات متحده، بدهی عمومی یا اعتبار نهادی میتواند تقاضا برای داراییهای دلاری را قبل از اینکه بازخرید توکنها به فروش اضافه شود، تضعیف کند.
به گفته ویلکینز، بخش استیبلکوین هنوز به اندازه کافی بزرگ نیست که تهدید بزرگی برای بازار خزانهداری ایجاد کند یا یک خطر مادی برای ثبات مالی در بریتانیا به وجود آورد. یک رویداد بزرگ دیپگ شدن (از دست دادن پشتوانه) همچنان میتواند به اعتماد به توکنهای قانونگذاری شده آسیب برساند.
USDC نمونهای قبلی از چگونگی رسیدن نگرانیهای مربوط به ذخیره به یک استیبلکوین را ارائه داد. سیرکل حدود ۳.۳ میلیارد دلار در بانک سیلیکون ولی نگهداری میکرد زمانی که این وامدهنده در مارس ۲۰۲۳ ورشکست شد، که باعث شد USDC با افزایش بازخریدها، پشتوانه دلاری خود را از دست بدهد. این توکن پس از تضمین سپردههای بانکی توسط مقامات ایالات متحده، بازیابی شد.
ویلکینز حلقه بازخورد احتمالی خزانهداری را با بحران سرمایهگذاری مبتنی بر بدهی بریتانیا در سال ۲۰۲۲ مقایسه کرد، زمانی که فروش اجباری گیلتها به کاهش قیمت اوراق قرضه دامن زد و باعث مداخله بانک انگلستان شد.
قانون GENIUS، که در ژوئیه ۲۰۲۵ به تصویب رسید، چارچوبی فدرال برای استیبلکوینهای پرداختی ایالات متحده ایجاد کرد و صادرکنندگان را ملزم میسازد که به ازای هر دلار توکن در گردش، حداقل یک دلار از ذخایر واجد شرایط نگهداری کنند.
داراییهای مجاز شامل پول نقد، سپردههای بیمه شده، اوراق خزانهداری کوتاهمدت، توافقنامههای ریپو با پشتوانه خزانهداری و صندوقهای بازار پول واجد شرایط هستند. این قانون همچنین الزامات افشا را تعیین میکند و به دارندگان استیبلکوین در صورت ورشکستگی صادرکننده، اولویت میدهد.
اجرا هنوز ناتمام است. دفتر کنترلکننده ارز انتظار دارد قوانین استیبلکوین خود را تا نوامبر ۲۰۲۶ نهایی کند، که میتواند تاریخ اجرایی شدن آنها را تا حدود مارس ۲۰۲۷ به تعویق بیندازد، طبق بهروزرسانی اجرایی ماه آگوست. صادرکنندگانی که ارزش آنها بیش از ۵۰ میلیارد دلار است باید تحت ممیزیهای سالانه قرار گیرند، در حالی که تمام صادرکنندگان قانونگذاری شده باید هفتگی به رگولاتور اصلی خود گزارش دهند و ماهانه افشاگریها را منتشر کنند.
ویلکینز گفت که قوانین ذخیره به این موضوع میپردازند که آیا صادرکنندگان دارایی کافی دارند یا خیر، اما به طور کامل به این سوال پاسخ نمیدهند که آن داراییها در طول یک هجوم (برداشت گسترده) با چه سرعتی میتوانند به پول نقد تبدیل شوند. حتی اوراق خزانهداری در طول هجوم مارس ۲۰۲۰ برای پول نقد، با فشار نقدینگی شدید مواجه شدند، زمانی که فدرال رزرو در بازار مداخله کرد.
یک حساب محدود فدرال رزرو که برای شرکتهای پرداختی واجد شرایط پیشنهاد شده است، میتواند تسویه حسابهای معمول را بهبود بخشد، طبق سخنرانی. این حساب دسترسی به استقراض فدرال رزرو را فراهم نمیکند، و صادرکنندگان استیبلکوین را بدون منبع اضطراری نقدینگی از پیش تعیین شده در طول بحران بازخرید رها میکند.
چارچوب بانک انگلستان برای استیبلکوینهای پوندی سیستمیک، الزامات ذخیره و نقدینگی سختگیرانهتری نسبت به رژیم ایالات متحده اعمال میکند، اگرچه ویلکینز اشاره کرد که این دو سیستم گروههای مختلفی از صادرکنندگان را پوشش میدهند.
چارچوب بریتانیا پس از طبقهبندی یک استیبلکوین پوندی به عنوان سیستمیک اعمال میشود، در حالی که قانون GENIUS به طور کلی بر استیبلکوینهای پرداختی ایالات متحده حاکم است. مدل بریتانیا شامل دسترسی به سیستم پرداخت، برنامههای اضطراری نقدینگی و رویههای مربوط به ورشکستگی صادرکننده است، با دسترسی مشروط به نقدینگی بانک مرکزی نیز امکانپذیر است.
برای صادرکنندگان فرامرزی، بانک انگلستان یک نهاد حقوقی بریتانیایی را ملزم میکند و ترتیبات کلیدی حفاظتی را در داخل کشور قرار میدهد. چارچوب نهایی آن برای استیبلکوینهای پوندی سیستمیک قرار است در پایان سال ۲۰۲۶ تکمیل شود.
به طور جداگانه، سازمان رفتار مالی (FCA) قوانین خود را برای انتشار استیبلکوینهای بریتانیایی در ماه ژوئن پس از کاهش برخی از الزامات سرمایهای پیشنهادی، نهایی کرد. این رگولاتور همچنین به صادرکنندگان آیندهنگر اجازه داده است تا محصولات خود را از طریق یک سندباکس اختصاصی آزمایش کنند، در حالی که بانک انگلستان به آزمایشات شامل استیبلکوینها و یک پوند دیجیتال شبیهسازی شده ادامه میدهد.
USDT
USDC
