شرکت Strategy معیارهایی را که برای ارزش‌گذاری بیت کوین خود استفاده می‌کرد، به طور کامل بازنگری کرده و مجموعه‌ای از معیارهای "خالص" جدید را معرفی کرده است که بدهی و مطالبات سهام ممتاز را حذف می‌کنند تا نشان دهند چه مقدار از ذخیره بیت کوین آن واقعاً به سهامداران عادی تعلق دارد.

در یک ویدئوی ۳۰ دقیقه‌ای که در وب‌سایت سرمایه‌گذاران خود منتشر شد، چایتانیا جین، رئیس روابط سرمایه‌گذاری این شرکت، گفت که این معیارها باید "تکامل" می‌یافتند، زیرا کسب‌وکار از "دوران بدهی قابل تبدیل به تمرکز بر اعتبار دیجیتال" حرکت کرده است، و به تقاضای سرمایه‌گذاران برای شفافیت اشاره کرد. مایکل سیلور، رئیس اجرایی، با شکوه بیشتری این موضوع را مطرح کرد و توییت کرد که "بازارهای سرمایه بیت کوین نیازمند یک زبان مالی جدید هستند."

نقطه مرکزی "ذخیره خالص" است، حدود ۳۵ میلیارد دلار—آنچه پس از کسر ۲۲.۲ میلیارد دلار مطالبات ارشد (۱۵.۵ میلیارد دلار سهام ممتاز و تقریباً ۶.۸ میلیارد دلار بدهی قابل تبدیل خارج از پول) از ذخیره ۵۷ میلیارد دلاری بیت کوین (۸۴۳,۷۷۵ BTC) و ۳.۲ میلیارد دلار وجه نقد Strategy باقی می‌ماند. تقسیم این باقی‌مانده بر تعداد سهام کاملاً رقیق‌شده جدید، "بیت کوین خالص به ازای هر سهم" را به دست می‌دهد که به گفته شرکت از ۱۳ دلار (۴۴,۰۰۰ ساتوشی) در پایان سال ۲۰۲۰ به ۹۵ دلار (۱۴۳,۰۰۰ ساتوشی) افزایش یافته است—یعنی نرخ رشد مرکب سالانه ۴۳ درصد، در مقابل ۱۶ درصد بیت کوین.

این شرکت همچنین mNAV را به عنوان قیمت سهم MSTR تقسیم بر بیت کوین خالص به ازای هر سهم بازتعریف کرد، با آستانه افزایش ارزش که اکنون در ۱.۰x ثابت شده است، و "تقویت" را به عنوان یک ضریب سهام—ذخیره بیت کوین تقسیم بر ذخیره خالص—تقریباً ۱.۵x مجدداً تعریف کرد. معیارهای اعتباری جدید، پایداری مدل مبتنی بر بدهی را نشان می‌دهند، با یک "نرخ مانع" حدود ۱۰.۸٪ که هزینه مؤثر اعتبار Strategy را مشخص می‌کند، نرخ سر به سری نزدیک به ۳.۲٪، و یک "نرخ جریان" حدود -۱۱٪ که تخمین می‌زند بیت کوین تا چه حد می‌تواند سقوط کند قبل از اینکه ذخایر دیگر قادر به پوشش بدهی و سود سهام نباشند.

این بازنگری در حالی صورت می‌گیرد که MSTR تحت فشار است: قیمت سهام آن در روز جمعه حدود ۹۳ دلار معامله شد، که کمی در همان روز کاهش یافته و بسیار پایین‌تر از اوج سال ۲۰۲۴ خود است، چند روز قبل از اعلام درآمد سه ماهه دوم در ۳۰ جولای. تحت فرمول جدید، mNAV آن دقیقاً ۱.۰۲x را نشان می‌دهد. با اندازه‌گیری به روش قدیمی—در برابر بیت کوین ناخالص به ازای هر سهم Strategy—سهام با تخفیف معامله می‌شد؛ اما تقسیم بر بیت کوین خالص به ازای هر سهم، پس از کسر تقریباً ۲۲ میلیارد دلار مطالبات ارشد، همان قیمت سهم را به برابری می‌رساند. این آخرین تغییر در راهنمایی Strategy در طول یک بازار خرسی است که از اکتبر گذشته آغاز شد؛ سهام ممتاز پرچمدار آن، STRC، همچنان زیر "ارزش اسمی" ۱۰۰ دلاری خود معامله می‌شود.

چارچوب‌بندی "اعتبار دیجیتال" این شرکت به تغییر مسیر اواخر ماه ژوئن بازمی‌گردد، زمانی که Strategy چارچوبی برای "مدیریت فعال سرمایه" را تأیید کرد که برای اولین بار، فروش حداکثر ۱.۲۵ میلیارد دلار بیت کوین را برای افزایش ذخیره نقدی، پوشش سود سهام ممتاز و تأمین مالی بازخرید سهام مجاز دانست—یک شکست رسمی از موضع دیرینه "هرگز نفروش" مایکل سیلور. در هفته‌های پس از آن، این شرکت با فروش سهام MSTR به جای بیت کوین، پول نقد جمع‌آوری کرد و از ۸۴۳,۷۷۵ BTC خود محافظت کرد در حالی که سهامداران عادی را رقیق کرد.

فعلاً، محاسبات خود Strategy می‌گوید که ساختار پایدار است—تا زمانی که بیت کوین، که در حال حاضر حدود ۶۴,۰۰۰ دلار است و تقریباً ۵۰ درصد زیر اوج خود قرار دارد، تا اوایل دهه ۲۰۳۰ بیش از حدود ۱۱ درصد در سال سقوط نکند.