بر اساس گزارش توکن ترمینال (Token Terminal)، یونی‌سواپ نسخه ۴ (Uniswap V4) تا ۶ سپتامبر، ۵۹.۱ میلیون دلار سپرده سهام توکن‌شده را در خود جای داده بود که آن را به بزرگترین پلتفرم دیفای (DeFi) در این دسته تبدیل می‌کند.

بر اساس داده‌های توکن ترمینال، کامینو لند مبتنی بر سولانا با ۴۱.۷ میلیون دلار در رتبه دوم قرار گرفت. یونی‌سواپ نسخه ۳ با ۲۰.۹ میلیون دلار در جایگاه بعدی قرار داشت. این سه پلتفرم روی هم ۱۲۱.۷ میلیون دلار یا تقریباً ۶۳.۲ درصد از کل این دسته را به خود اختصاص دادند.

کل ارزش قفل شده (TVL) دیفای سهام توکن‌شده تقریباً ۱۹۲.۶ میلیون دلار بود. این رقم توکن‌های مرتبط با سهام را که در صرافی‌های غیرمتمرکز، بازارهای وام‌دهی و برنامه‌های مرتبط سپرده‌گذاری شده‌اند، اندازه‌گیری می‌کند. این رقم کل ارزش سهام توکن‌شده صادر شده در بلاکچین‌ها را نشان نمی‌دهد.

توکن ترمینال، کل ارزش قفل شده (TVL) را به عنوان ارزش سپرده‌های درون‌زنجیره‌ای و در برخی موارد، ارزش توکن‌شده سپرده‌های کاربران که خارج از زنجیره انجام شده است، تعریف می‌کند. این معیار زمانی تغییر می‌کند که دارایی‌ها وارد یا از پروتکل‌ها خارج می‌شوند و همچنین زمانی که قیمت سهام پایه حرکت می‌کند.

یونی‌سواپ نسخه ۴ از طریق نقدینگی سهام توکن‌شده پیشتاز است

۵۹.۱ میلیون دلار یونی‌سواپ نسخه ۴ عمدتاً نشان‌دهنده سهام توکن‌شده است که به استخرهای نقدینگی عرضه می‌شود. کاربران دارایی‌های جفت شده را در این استخرها واریز می‌کنند تا سایر شرکت‌کنندگان بتوانند بدون تکیه بر یک دفتر سفارش معمولی معامله کنند.

یونی‌سواپ نسخه ۳ نیز ۲۰.۹ میلیون دلار دیگر را در اختیار داشت که مجموع سپرده‌های سهام توکن‌شده دو نسخه را به ۸۰ میلیون دلار می‌رساند. این مقدار تقریباً ۴۱.۵ درصد از ۱۹۲.۶ میلیون دلار اندازه‌گیری شده توسط توکن ترمینال است.

مقایسه بین یونی‌سواپ و کامینو نیاز به بستر دارد. یونی‌سواپ یک صرافی غیرمتمرکز است، به این معنی که دارایی‌های سپرده‌گذاری شده آن عمدتاً از تبادل توکن و نقدینگی بازار پشتیبانی می‌کنند. کامینو لند یک پروتکل وام‌دهی است که در آن سهام توکن‌شده می‌تواند به عنوان دارایی‌های عرضه شده یا وثیقه عمل کند.

هر دو فعالیت در TVL دیفای محاسبه می‌شوند، اما وظایف متفاوتی را انجام می‌دهند. نقدینگی صرافی از معاملات پشتیبانی می‌کند. سپرده‌های وام‌دهی به دارندگان اجازه می‌دهد تا در مقابل موقعیت‌های خود وام بگیرند یا از وام‌گیرندگان سود دریافت کنند. TVL به تنهایی حجم معاملات، تقاضای وام‌گیری یا درآمد را اندازه‌گیری نمی‌کند.

این رشد بخشی از افزایش گسترده‌تر در استفاده‌های سازنده برای دارایی‌های توکن‌شده است. سپرده‌های دارایی‌های واقعی در برنامه‌های غیرمتمرکز بین سه‌ماهه‌های دوم ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶ از ۲.۳ میلیارد دلار به ۷.۴ میلیارد دلار افزایش یافت. در این دوره، حجم معاملات لحظه‌ای دارایی‌های توکن‌شده تقریباً ۲۲۰% رشد کرد، حتی با وجود کاهش فعالیت گسترده‌تر صرافی‌های غیرمتمرکز.

TVL دیفای سهام توکن‌شده متمرکز باقی مانده است

سه پلتفرم پیشرو بیش از سه پنجم از دسته اندازه‌گیری شده را کنترل می‌کردند. تمام برنامه‌های باقیمانده در مجموع تقریباً ۷۰.۹ میلیون دلار سپرده سهام توکن‌شده را در اختیار داشتند.

این تمرکز وابستگی‌های عملیاتی ایجاد می‌کند. یک نقص فنی، مشکل قیمت‌گذاری یا برداشت عمده نقدینگی در یکی از پلتفرم‌های پیشرو می‌تواند بخش قابل توجهی از بازار را تحت تأثیر قرار دهد. با این حال، سپرده‌ها در قراردادهای هوشمند و بلاکچین‌های جداگانه توزیع شده‌اند.

تفکیک شبکه توکن ترمینال نشان داد که سولانا ۷۹.۱ میلیون دلار سپرده دیفای سهام توکن‌شده را میزبانی می‌کند که بزرگترین مجموع در بین بلاکچین‌های ردیابی شده است. کامینو سهم قابل توجهی را به همراه سایر برنامه‌های معاملاتی و وام‌دهی سولانا به خود اختصاص داده است.

روبین‌هود چین (Robinhood Chain) و اتریوم نیز سپرده‌های قابل توجهی را میزبانی کردند. روبین‌هود شبکه اصلی خود را در جولای به عنوان یک لایه ۲ اتریوم برای پشتیبانی از توکن‌های مرتبط با سهام و برنامه‌های غیرمتمرکز راه‌اندازی کرد. کاربران واجد شرایط می‌توانند سهام توکن‌شده را معامله کرده و آنها را در دیفای، از جمله از طریق استخرهای وام‌دهی و صرافی‌های غیرمتمرکز، مستقر کنند.

داده‌های صادرکنندگان توکن ترمینال شکل دیگری از تمرکز را نشان داد. سهام صادر شده توسط روبین‌هود ۷۳.۱ میلیون دلار به TVL دیفای کمک کرد، در حالی که xStocks ۶۳.۹ میلیون دلار را به خود اختصاص داد.

روی هم رفته، روبین‌هود و xStocks ۱۳۷ میلیون دلار یا تقریباً ۷۱.۱% از کل این دسته را تامین کردند. سایر صادرکنندگان و ارائه‌دهندگان توکن‌سازی ۵۵.۶ میلیون دلار باقیمانده را به خود اختصاص دادند.

تمرکز صادرکنندگان در داده‌های مالکیت نیز مشاهده شده است. در جولای، تعداد دارندگان سهام توکن‌شده در پنج پلتفرم به ۷۵۲,۰۰۰ نفر رسید که پس از ۹۲% رشد در ۳۰ روز بود. روبین‌هود ۴۴% از این کاربران را در اختیار داشت، در حالی که اوندو (Ondo) و xStocks از نظر ارزش دارایی‌های صادر شده پیشتاز بودند.

سپرده‌ها همیشه مالکیت مستقیم سهام را فراهم نمی‌کنند

سهام توکن‌شده از ساختارهای حقوقی مختلفی استفاده می‌کنند. برخی از آنها توسط سهام معمولی که نزد متولیان نگهداری می‌شوند، پشتیبانی می‌شوند. برخی دیگر به عنوان ابزارهای بدهی یا ادعاهای قراردادی طراحی شده‌اند که ارزش اقتصادی یک سهام را ردیابی می‌کنند.

بنابراین، مالکیت یک توکن همیشه حقوق رای، سود سهام یا وضعیت قانونی یک سهامدار معمولی را فراهم نمی‌کند. حقوق به شرایط صادرکننده، ساختار ذخیره، حوزه قضایی، ترتیبات نگهداری و فرآیند بازخرید بستگی دارد.

توکن ترمینال محصول توکن‌شده SoFi روبین‌هود را به عنوان فراهم‌کننده یک به یک از میزان تغییرات قیمت شرکت فهرست شده در ایالات متحده توصیف می‌کند. توضیحات آن در مورد محصول توکن‌شده ASML اوندو می‌گوید که این دارایی به عنوان یک ابزار بدهی ساختار یافته است که ارزش قابل پرداخت آن با اوراق بهادار پایه تغییر می‌کند.

محصولات روبین‌هود به دلیل این تمایز مورد بررسی دقیق قرار گرفته‌اند. آدام آرون، مدیرعامل AMC Entertainment، گفت که شرکت او هیچ نقشی در توکن مرتبط با AMC روبین‌هود نداشته است. این محصولات تعرض اقتصادی را فراهم می‌کنند بدون اینکه به دارندگان مالکیت مستقیم در شرکت‌های نمایندگی شده را بدهند، زیرا AMC به دنبال مشاوره حقوقی در مورد توکن‌های سهام غیرمجاز بود.

ارائه‌دهندگان دیگر در حال توسعه مدل‌هایی هستند که قصد دارند حقوق مالکیت قوی‌تری را اعطا کنند. بیس (Base) و کوین‌بیس (Coinbase) اعلام کرده‌اند که در حال آماده‌سازی سهام توکن‌شده با پشتوانه یک به یک سهام پایه هستند. با این حال، جزئیات کلیدی نگهداری و انتقال هنوز فاش نشده و تاریخ راه‌اندازی تأیید نشده است.

این تفاوت‌ها زمانی اهمیت پیدا می‌کنند که توکن‌ها وارد استخرهای وام‌دهی می‌شوند. کاربران ریسک قرارداد هوشمند پلتفرم دیفای را در کنار ریسک‌های نگهداری، حقوقی و طرف مقابل مرتبط با توکن پایه متحمل می‌شوند.

سپرده‌های دیفای کمتر از کل صدور سهام باقی مانده است

۱۹۲.۶ میلیون دلار نگهداری شده در دیفای تنها بخشی از بازار گسترده‌تر سهام توکن‌شده را نشان می‌دهد. کوین‌شیرز (CoinShares) و توکن ترمینال تخمین زدند که تقریباً ۲.۲ میلیارد دلار سهام در سه‌ماهه دوم توکن‌سازی شده است.

این تفاوت نشان می‌دهد که اکثر سهام توکن‌شده صادر شده در برنامه‌های وام‌دهی یا معاملاتی غیرمتمرکز سپرده‌گذاری نشده‌اند. دارایی‌ها ممکن است در کیف پول مشتریان، پلتفرم‌های متمرکز یا سیستم‌های تحت کنترل صادرکننده باقی بمانند.

سهام توکن‌شده از قبل یکی از سریع‌ترین دسته‌های دارایی واقعی در حال رشد از نظر تعداد دارندگان بود. با این حال، سهام درون‌زنجیره‌ای در کنار بازارهای سهام جهانی، که بیش از ۱۰۰ تریلیون دلار ارزش دارند، کوچک باقی مانده‌اند.

بر اساس تفکیک دارایی‌های توکن ترمینال، FWDI و SPYx در میان بزرگترین دارایی‌های فردی سپرده‌گذاری شده در پلتفرم‌های ردیابی شده قرار گرفتند. موقعیت آنها نشان می‌دهد که هم محصولات شرکت‌های منفرد و هم محصولات بازار گسترده می‌توانند نقدینگی درون‌زنجیره‌ای را جذب کنند.

معاملات نیز در محصولات خاصی متمرکز شده است. توکن‌شده QQQ بخش عمده‌ای از فعالیت معاملاتی غیرمتمرکز این دسته را در جولای ایجاد کرد، زمانی که حجم سهام توکن‌شده ۲۸۸% افزایش یافت.

سهام توکن‌شده بیشتری می‌توانند وارد دیفای شوند

انتظار می‌رود طیف دارایی‌های موجود برای برنامه‌های دیفای گسترش یابد. پِی‌وارد (Payward) قصد دارد ۱۰۰ سهم بزرگ فهرست شده در لندن را از طریق چارچوب xStocks خود توکن‌سازی کند.

بورس لندن قصد دارد از این محصولات از طریق پلتفرم LSE 24 برنامه‌ریزی شده خود، مشروط به تأیید رگولاتوری، پشتیبانی کند. این همکاری همچنین توکن‌های سهام با حمایت صادرکننده را بررسی خواهد کرد. مشارکت بورس لندن و پِی‌وارد می‌تواند xStocks را فراتر از محصولات موجود مرتبط با ایالات متحده، اروپا و آسیا گسترش دهد.

انتظار می‌رود xStocksهای جدید فهرست شده در لندن قبل از ادغام برنامه‌ریزی شده صرافی، در کراکن (Kraken) و سایر پلتفرم‌های پشتیبان ظاهر شوند. آنها در حال حاضر برای سرمایه‌گذاران بریتانیایی در دسترس نیستند و افزودن آنها تضمین نمی‌کند که بلافاصله در یونی‌سواپ یا پروتکل‌های وام‌دهی سپرده‌گذاری شوند.

داده‌های آینده نشان خواهد داد که آیا یونی‌سواپ نسخه ۴ رهبری خود را حفظ می‌کند یا بازارهای وام‌دهی سپرده‌های سهام توکن‌شده بیشتری را به خود جذب می‌کنند. معیارهای مربوطه شامل نقدینگی استخر، تقاضای وام‌گیری، عملکرد وثیقه، حجم معاملات و تمرکز صادرکننده است.

هیچ واکنش بازار تأیید شده‌ای که مستقیماً به گزارش توکن ترمینال نسبت داده شود، وجود نداشت. UNI و KMNO به شرایط گسترده‌تر بازار واکنش نشان می‌دهند، در حالی که دارایی‌های سپرده‌گذاری شده نشان‌دهنده درآمد متعلق به دارندگان هیچ یک از این توکن‌ها نیستند.