تحلیلگران وال استریت با افزایش رقابت در بازار استیبل‌کوین، نسبت به Circle محتاط‌تر شده‌اند؛ به طوری که Mizuho رتبه سهام این شرکت را کاهش داده و JPMorgan برآورد سود آن را پایین آورده است. هر دو به نگرانی‌هایی اشاره کرده‌اند که اقتصاد پایه USDC از جهات مختلف تحت فشار قرار گرفته است.

Mizuho رتبه Circle (CRCL) را از Neutral به Underperform کاهش داد و هدف قیمت آن را بیش از ۴۱٪ کاهش داد، از ۸۵ دلار به ۵۰ دلار.

در همان روز، JPMorgan برآوردهای سود Circle و Coinbase را کاهش داد و هر دو شرکت به فشارهای فزاینده بر اقتصاد Circle (USDC) اشاره کردند.

برای دن دولف (Dan Dolev)، تحلیلگر Mizuho، بزرگترین این تهدیدها Open USD است؛ یک استیبل‌کوین جدید با پشتوانه دلار که توسط کنسرسیومی متشکل از بیش از ۱۴۰ شرکت مالی، فناوری و رمزارز، از جمله Visa، Mastercard، Stripe، BlackRock و Coinbase، پشتیبانی می‌شود.

برخلاف مدل Circle، که در آن حدود ۳۸٪ از درآمد ذخیره را پس از تقسیم درآمد با شرکایی مانند Coinbase و Binance حفظ می‌کند، Open USD بر اساس یک مدل "گذر" ساخته شده است که تقریباً تمام سود ذخیره را به توزیع‌کنندگان هدایت می‌کند، در حالی که خود تنها یک کارمزد مدیریتی کوچک نگه می‌دارد. Mizuho استدلال می‌کند که این موضوع می‌تواند Circle را مجبور کند تا از این مدل پیروی کرده و سهم بزرگتری از درآمد ذخیره را برای رقابت واگذار کند.

دولف نوشت: "ما معتقدیم که با گذشت زمان، شرکای توزیع‌کننده جسورتر شده و مطالبات بیشتری از CRCL خواهند داشت."

Mizuho همچنین اشاره کرد که توافقنامه فعلی تقسیم درآمد Circle با Coinbase (COIN)، که اتفاقاً بزرگترین شریک توزیع USDC آن است، انتظار می‌رود ماه آینده برای تمدید مورد بررسی قرار گیرد. و از آنجایی که Coinbase نیز یکی از اعضای بنیانگذار Open USD است، می‌تواند اهرم اضافی برای مذاکره بر سر شرایط جدید به این صرافی بدهد.

«معمای زندانی»

JPMorgan نیز به نتیجه‌ای مشابه رسید، هرچند از مسیری متفاوت.

این بانک به همکاری بازنگری شده Circle در زمینه USDC با صرافی غیرمتمرکز Hyperliquid به عنوان مدرکی اشاره کرد که توزیع‌کنندگان در حال حاضر در حال تضمین شرایط اقتصادی مطلوب‌تری هستند. تحت توافق جدید، Coinbase تمام درآمد ذخیره مرتبط با موجودی USDC هایپرلیکوید را دریافت خواهد کرد و سپس تقریباً ۹۰٪ از این سود را به DEX بازمی‌گرداند.

JPMorgan این ترتیب را «معمای زندانی» نامید که Circle و Coinbase را ترغیب می‌کند تا برای ارائه جذاب‌ترین شرایط تقسیم درآمد برای حفظ شرکا، با یکدیگر رقابت کنند.

به گفته این بانک، Hyperliquid در حال حاضر حدود ۶ میلیارد دلار USDC نگهداری می‌کند که برابر با تقریباً ۸٪ از عرضه در گردش است.

نمودار را بزرگنمایی کنید

دیدگاه‌های متضاد

سایر تحلیلگران این نگرانی‌ها را اغراق‌آمیز می‌دانند.

پس از راه‌اندازی کنسرسیوم OUSD در اوایل این ماه، Bernstein رتبه Outperform و هدف قیمت ۱۹۰ دلاری خود را برای Circle مجدداً تأیید کرد و استدلال کرد که Open USD استیبل‌کوین‌ها را به عنوان یک کلاس دارایی رو به رشد تأیید می‌کند تا اینکه تهدید رقابتی ایجاد کند.

این شرکت اظهار داشت که نقدینگی Circle، پیشتازی نظارتی و اثرات شبکه‌ای آن به سختی قابل تکرار خواهد بود و افزود که سایر پروژه‌های مالی تحت رهبری کنسرسیوم‌ها در طول تاریخ برای جلب توجه با مشکل مواجه بوده‌اند.

تحلیلگران William Blair نیز رتبه Outperform را مجدداً تأیید کردند و OUSD را به عنوان «راه حلی در جستجوی یک مشکل» توصیف کردند.