به گفته اشلی ابرسول، مشاور ارشد سابق SEC، هایپرلیکوئید برای ورود به بازار ایالات متحده، حتی در صورت اقدام سریع نهادهای فدرال، با یک فرآیند نظارتی بالقوه ۱۰ تا ۱۲ ماهه روبرو است. این اظهارات پس از آن مطرح شد که رئیس‌جمهور دونالد ترامپ اعلام کرد رگولاتورها در حال کار بر روی مسیری مطابق با قوانین برای پلتفرم قراردادهای آتی دائمی هستند.

اشلی ابرسول، بنیانگذار و مدیر ارشد حقوقی tx و مشاور ارشد سابق کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC)، به crypto.news گفت که مانع اصلی تنها دریافت مجوز برای فعالیت هایپرلیکوئید در این کشور نیست. رگولاتورهای ایالات متحده ابتدا باید مشخص کنند که قراردادهای آتی دائمی رمزارز به سبک پلتفرم‌های برون‌مرزی چگونه در قوانین موجود اوراق بهادار و مشتقه جای می‌گیرند.

رئیس‌جمهور دونالد ترامپ در ۱۹ اوت طی نشستی در کاخ سفید با مدیران اجرایی صنعت رمزارز و مالی، این موضوع را مطرح کرد. ترامپ گفت که مایکل سلیگ، رئیس کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC)، در حال کار برای آوردن هایپرلیکوئید به ایالات متحده "به روشی کاملاً مطابق با قوانین و قانونی" است. گزارش‌های معاصر، تأییدیه، ساختار نظارتی یا جدول زمانی برای چنین اقدامی را مشخص نکردند.

این اظهارات در حالی مطرح شد که دولت کنگره را برای پیشبرد "قانون شفافیت بازار دارایی‌های دیجیتال" تحت فشار قرار داد. همانطور که قبلاً توسط crypto.news پوشش داده شده بود، ترامپ از همین نشست ۱۹ اوت برای ترغیب قانون‌گذاران به تصویب این قانون استفاده کرد، که مرزهای واضح‌تری را بین نظارت SEC و CFTC بر دارایی‌های دیجیتال تعیین می‌کند.

هایپرلیکوئید به بیش از تأیید CFTC نیاز دارد

ابرسول گفت که قانون ایالات متحده در حال حاضر مسیر ساده‌ای برای ارائه قراردادهای آتی دائمی رمزارز به مشتریان خرده‌فروش آمریکایی، به همان شکلی که معمولاً در پلتفرم‌های برون‌مرزی در دسترس است، فراهم نمی‌کند.

به گفته ابرسول، CFTC احتمالاً صلاحیت اصلی را بر قراردادهای دائمی مرتبط با کالاها، از جمله دارایی‌های رمزارزی که اوراق بهادار نیستند، خواهد داشت. با این حال، قراردادهای مبتنی بر اوراق بهادار می‌توانند تحت صلاحیت SEC به عنوان سواپ‌های مبتنی بر اوراق بهادار یا سایر محصولات مرتبط با اوراق بهادار قرار گیرند.

ابرسول گفت: "مسئله اصلی این است که قانون ایالات متحده در حال حاضر یک مسیر نظارتی ساده برای ارائه قراردادهای آتی دائمی رمزارز به مشتریان خرده‌فروش ایالات متحده به شکلی که در پلتفرم‌های برون‌مرزی معامله می‌شوند، فراهم نمی‌کند."

برای هایپرلیکوئید، یک ساختار مطابق با قوانین می‌تواند شامل الزامات ثبت باشد که محل معاملات، تسویه و واسطه‌ها را پوشش می‌دهد. ابرسول گفت که زیرساخت "بازار قرارداد تعیین‌شده" (DCM) و "سازمان تسویه مشتقه" (DCO) می‌تواند بخشی از این فرآیند را تشکیل دهد، با الزامات جداگانه SEC که در مورد اوراق بهادار اعمال می‌شود.

ثبت تنها بخشی از مشکل را حل می‌کند. به گفته ابرسول، نهادهای فدرال ابتدا باید تعیین کنند که آیا کنگره قبلاً اختیارات کافی را برای این محصولات به آنها داده است یا خیر و سپس قوانینی را وضع کنند که بر اساس آنها قراردادهای دائمی بتوانند به طور قانونی ارائه شوند.

"مشکل دشوارتر صرفاً به دست آوردن یک ثبت نیست؛ بلکه این است که معماری نظارتی موجود ایالات متحده برای قراردادهای دائمی به سبک برون‌مرزی طراحی نشده است، بنابراین "ساخت" نظارتی زیادی مورد نیاز خواهد بود."

ابرسول افزود: رگولاتورها می‌توانند از وضع قانون رسمی، معافیت نظارتی، یا ترکیبی از هر دو برای ایجاد چنین مسیری استفاده کنند.

بخشی از این بحث نظارتی در حال حاضر در جریان است. در ماه ژوئیه، مرکز سیاست‌گذاری هایپرلیکوئید و فانتوم از CFTC خواستند تا قوانینی متناسب با بازارهای درون‌زنجیره‌ای را تدوین کند، به جای اینکه الزامات طراحی شده برای واسطه‌های سنتی را اعمال کند. این گروه‌ها استدلال کردند که توسعه‌دهندگان نرم‌افزار غیرمتمرکز و ارائه‌دهندگان کیف پول‌های غیرحضانت‌پذیر نباید به طور خودکار با همان الزامات ثبت شرکت‌های مالی سنتی مواجه شوند.

صلاحیت SEC و CFTC از دارایی پایه پیروی می‌کند

تقسیم مسئولیت بین دو نهاد فدرال، لایه دیگری از کار را ایجاد خواهد کرد.

ابرسول این موضوع را با چارچوب ایجاد شده پس از قانون داد-فرانک مقایسه کرد، که نظارت فدرال را بین سواپ‌های تنظیم شده توسط CFTC و سواپ‌های مبتنی بر اوراق بهادار تحت نظارت SEC تقسیم کرد. به نظر او، قراردادهای دائمی رمزارز می‌توانند از یک اصل مشابه پیروی کنند، که صلاحیت قضایی توسط پوشش اقتصادی هر قرارداد تعیین می‌شود.

او گفت: یک قرارداد دائمی مبتنی بر یک اوراق بهادار یا گروهی از اوراق بهادار معمولاً شامل SEC می‌شود، در حالی که یکی مرتبط با یک کالا معمولاً تحت اختیارات مشتقه CFTC قرار می‌گیرد.

سوالات پیچیده‌تر ممکن است زمانی مطرح شوند که دارایی‌های نقدی و مشتقه در یک اکوسیستم معاملاتی با یکدیگر تعامل داشته باشند. به گفته ابرسول، چنین ترتیبات ممکن است موارد حاشیه‌ای ایجاد کند که نیازمند هماهنگی بین هر دو رگولاتور است، درست همانطور که نهادها پس از قانون داد-فرانک مجبور شدند مرزهای قضایی دقیقی را توسعه دهند.

این موضوع به ویژه برای قراردادهای دائمی مرتبط با سهام اهمیت پیدا کرده است. در ۲۴ اوت، مرکز سیاست‌گذاری هایپرلیکوئید پیشنهاد کرد که قراردادهای دائمی سهام واجد شرایط به عنوان آتی‌های اوراق بهادار تحت یک ساختار موجود که به طور مشترک توسط SEC و CFTC نظارت می‌شود، در نظر گرفته شوند. این سازمان اعلام کرد که بازارهای HIP-3 در ۱۰ ماه اول خود بیش از ۴۸۰ میلیارد دلار حجم اسمی تجمعی را پردازش کرده‌اند.

چند روز قبل، مرکز سیاست‌گذاری و trade[XYZ] همچنین پنج ستون پیشنهادی را برای تنظیم قراردادهای دائمی پیش از عرضه اولیه عمومی (pre-IPO) به SEC ارائه داده بودند. SEC این درخواست را منتشر کرده بود اما محصولات پیشنهادی را تأیید یا تصویب نکرده بود.

مسیر هایپرلیکوئید در ایالات متحده ممکن است ۱۰ تا ۱۲ ماه طول بکشد

حتی با حمایت سیاسی، ابرسول انتظار دارد که فرآیند اداری به طور قابل توجهی طولانی‌تر از کار فنی لازم برای ارائه محصولات باشد.

تخمین ۱۰ تا ۱۲ ماهه او فرض می‌کند که SEC و CFTC به طور فعال تصمیم به ایجاد مسیری برای قراردادهای دائمی می‌گیرند. رگولاتورها ابتدا باید اختیارات قانونی خود را شناسایی کنند، چارچوبی را توسعه دهند و قوانین یا معافیت‌های لازم را آماده کنند.

یک فرآیند رسمی وضع قانون می‌تواند مستلزم آن باشد که نهادها پیشنهادات را منتشر کنند، نظرات عمومی را جمع‌آوری کنند، آن درخواست‌ها را بررسی کنند، اقدامات نهایی را تصویب کنند و چارچوب حاصل را اجرا کنند.

ابرسول گفت: "تخمین ۱۰ تا ۱۲ ماهه یک مرحله طولانی رویه را فرض می‌کند که عمدتاً مربوط به فرآیند اداری است تا پیاده‌سازی تکنولوژیکی."

یک فرآیند سریع‌تر در صورتی امکان‌پذیر است که رگولاتورها به طور قابل توجهی به اختیارات و معافیت‌های موجود خود تکیه کنند.

"آیا این می‌تواند در شش ماه اتفاق بیفتد؟ به طور بالقوه، به ویژه اگر نهادها به شدت به اختیارات موجود یا مکانیزم‌های معافیتی تکیه کنند."

ابرسول هشدار داد که تخمین طولانی‌تر، از قبل فرض می‌کند که رگولاتورها می‌خواهند این فرآیند موفقیت‌آمیز باشد. دعاوی قضایی، اختلافات بین SEC و CFTC، تغییر اولویت‌های سیاسی، یا نتیجه‌گیری مبنی بر اینکه کنگره ابتدا باید قانون‌گذاری کند، می‌تواند هر گونه راه‌اندازی در ایالات متحده را به تعویق بیندازد.

معامله‌گران ایالات متحده در حال حاضر دسترسی محدودی به محصولات دائمی تحت ساختارهای تنظیم شده دارند. در ماه ژوئن، کالشی با CFTC برای لیست کردن آتی‌های دائمی مرتبط با HYPE پس از ارائه قراردادهای دائمی بیت‌کوین و اتریوم برای مشتریان آمریکایی، درخواست ثبت داد.

دسترسی به خود هایپرلیکوئید همچنان محدودتر است. کوین‌بیس در ۱۹ اوت بیش از ۲۹۰ بازار دائمی مبتنی بر هایپرلیکوئید را به برنامه Base خود اضافه کرد، با اهرم مالی تا ۵۰ برابر در قراردادهای پشتیبانی شده، اما کاربران ایالات متحده به همراه کاربران در بریتانیا و کانادا از آن مستثنی شدند.

قوانین موجود می‌توانند مسیری سریع‌تر اما با قطعیت کمتر فراهم کنند

به گفته ابرسول، SEC و CFTC به جای انتظار برای کنگره، می‌توانند نتیجه بگیرند که اختیارات قانونی موجود آنها برای ایجاد یک چارچوب تنظیم شده کافی است. چنین رویکردی می‌تواند فرآیند را کوتاه‌تر کند، به ویژه اگر نهادها از معافیت‌ها در کنار قوانین موجود مشتقه و اوراق بهادار استفاده کنند.

یک محدودیت قانونی پس از تصمیم دادگاه عالی ایالات متحده در سال ۲۰۲۴ در پرونده Loper Bright Enterprises در برابر Raimondo، که به دکترین شورون پایان داد، همچنان باقی است. این دکترین دادگاه‌ها را به رعایت تفاسیر معقول نهادها از قوانین فدرال مبهم، هدایت می‌کرد.

ابرسول گفت: "یک نهاد نمی‌تواند صرفاً با تفسیر یک ابهام به نفع خود، صلاحیت قانونی ایجاد کند."

او گفت: اگر تفسیر SEC یا CFTC به چالش کشیده شود، دادگاه به طور مستقل تعیین خواهد کرد که آیا کنگره واقعاً اختیارات را در مورد محصول به نهاد داده است یا خیر. استدلال نهاد همچنان می‌تواند وزن اقناع‌کننده‌ای داشته باشد، اما صرفاً به دلیل مبهم بودن قانون پایه، از احترام به سبک شورون برخوردار نخواهد شد.

به گفته ابرسول، بنابراین اقدام کنگره یک مسیر قانونی پاک‌تر را فراهم می‌کند، زیرا قانون‌گذاران می‌توانند به صراحت محصولات دائمی را مجاز کنند، مسئولیت را بین SEC و CFTC تقسیم کنند، و محدودیت‌های اختیارات هر رگولاتور را تعیین کنند.

قانون‌گذاری مشکل زمان‌بندی خاص خود را دارد. ابرسول گفت که مسیر کنگره می‌تواند به طور قابل توجهی طولانی‌تر باشد و ممکن است اصلاً به قانونی منجر نشود.

این سوال به ویژه در حالی که قانون CLARITY در واشنگتن نامشخص باقی مانده است، اهمیت دارد. این قانون به دنبال تعیین مرزهای فدرال بین کالاهای دیجیتال و اوراق بهادار است، با دریافت اختیارات اضافی برای CFTC در مورد بازارهای کالاهای دیجیتال واجد شرایط، در حالی که SEC صلاحیت بر اوراق بهادار را حفظ می‌کند.

چارچوب قراردادهای دائمی در ایالات متحده محدود به هایپرلیکوئید نخواهد بود

ابرسول گفت: هر مسیر نظارتی که برای هایپرلیکوئید ایجاد شود، پیامدهایی برای پلتفرم‌های معاملاتی رقیب در ایالات متحده نیز خواهد داشت.

رگولاتورهای فدرال نمی‌توانند به طور واقع‌بینانه یک چارچوب قانونی ایجاد کنند که فقط برای یک شرکت اعمال شود. هنگامی که SEC و CFTC الزامات را برای ارائه قراردادهای دائمی رمزارز تعیین کنند، سایر شرکت‌هایی که استانداردهای نظارتی مشابه را رعایت می‌کنند، دلایلی برای درخواست مجوز ارائه محصولات قابل مقایسه خواهند داشت.

ابرسول گفت: "هر مسیری که رگولاتورها برای هایپرلیکوئید ایجاد می‌کنند، به طور واقع‌بینانه نمی‌تواند مختص هایپرلیکوئید باشد."

به گفته ابرسول، بنابراین کوین‌بیس، کراکن و سایر پلتفرم‌های ثبت شده به طور مناسب، در صورتی که رگولاتورها یک چارچوب کاری در ایالات متحده ایجاد کنند، مبنای محکمی برای پیگیری محصولات مشابه خواهند داشت.

"اهمیت بزرگ‌تر انتقال هایپرلیکوئید به داخل کشور، صرفاً این نیست که آیا یک پلتفرم برون‌مرزی می‌تواند وارد ایالات متحده شود. بلکه این است که آیا رگولاتورها آماده استقبال از یک دسته محصول اصلی هستند که عمدتاً در خارج از ایالات متحده توسعه یافته است، و آن را به رقابت داخلی تنظیم شده بیاورند."