比特幣在過去一週並未暴跌。此外，價格也未出現極端下跌。比特幣週日交易價格約在 7.1 萬美元關口，當週其餘時間則維持在 6.6 萬至 7 萬美元之間，並未引發普通投資者的大規模恐慌；然而，專業選擇權市場對近期市場發展持不同看法，因此透過這種替代交易策略，為比特幣未來潛在走勢的預期提供了高度清晰的資訊。 週四，比特幣賣權的價格比買權高出 13%；這個數字所包含的資訊量，勝過任何價格圖表分析所能提供的，而理解這個數字背後的機制需要稍作解釋。<h2>13% 賣權溢價的實際意義</h2>Delta 偏斜指標提供了賣權相對成本與買權相對成本的洞察。在標準、平衡（中性）的市場中，偏斜值應介於 -6% 至 +6% 之間，其定義如下：負偏斜意味著交易者為上漲潛力支付溢價。正偏斜意味著交易者為下跌保護支付溢價。週四的偏斜值為 13%，是中性區間上限的兩倍多，這不僅代表著對謹慎的偏好，更遠超乎輕微的程度。它還表明，在最了解市場未來價格走勢的參與者中，看跌倉位佔據了強烈優勢。 此次讀數引人注目之處在於其持續性。這不只是一次由特定新聞事件引起的「爆發」。在過去一個月，Laevitas 的數據顯示，偏斜值已連續至少四週維持在高點。過去一個月賣權價格一直居高不下，這明確表明專業選擇權交易者理性地認為市場存在實質性的下跌風險。<img src="https://jid.rerrkvifj.com/media/customer/creatorSystem/3a69f1ff-0ff5-476b-8c52-bc4322a0e1c2.jpeg"><h2>更廣泛的背景：股票和黃金表現良好，比特幣則否</h2>本週，股票等周邊資產類別表現出令人難以置信的強勁。黃金價格維持在歷史高點，由於機構對避險資產的需求持續增長，正穩步逼近歷史最高點。鑑於投資者能夠維持其整體風險部位的宏觀經濟環境，以及硬資產作為一種保護形式的效用增加，我們可能會預期比特幣的表現會好得多，因為它同時具有風險資產和硬資產的雙重效用。 然而，這種情況並未發生。比特幣選擇權上折讓的賣權溢價表明，目前比特幣選擇權市場的驅動因素是比特幣價格走勢的內在擔憂，而非對宏觀經濟環境的普遍擔憂。因此，我們更具體地注意到，那些樂於持有股票和黃金的比特幣投資者和交易者，同時也在對其比特幣的下跌風險進行避險，這表明比特幣當前的技術面和鏈上數據概況與宏觀資產類別的整體避險操作存在明顯差異。 圍繞 60,000 美元價格水準的一個重要討論點是，它提供了一個非常大的心理和技術支撐區域。從目前價格（66,000-67,000 美元）下跌約 10% 至 60,000 美元，相對於比特幣正常的價格波動而言並不常見，但足以證實交易者目前透過比特幣選擇權市場表達的負面情緒。<img src="https://jid.rerrkvifj.com/media/customer/creatorSystem/6f79c390-4ba3-4156-8fb5-cbcf75693c75.jpeg"> <h2>推動選擇權交易量的三大策略</h2>根據 Laevitas 對 Deribit 選擇權過去 48 小時交易的分析，我們在底層市場和專業交易者的倉位中都看到了共通之處。在這段時間內，透過選擇權市場擴大整體偏斜的三種主要交易策略是：空頭對角價差（bear diagonal spread）、賣出跨式套利（short straddle）和賣出風險逆轉（short risk reversal）。這三種獨特的策略創造了相同情緒的三種不同風味，並形成了專業投資者在過去 48 小時內如何進行交易的集體觀點。<h2>空頭對角價差 (Bear Diagonal Spread)</h2>空頭對角價差為投資者提供了一種表達看跌情緒的廉價方式。它由一個較長期的賣權組成，若價格下跌則其價值增加；同時結合了一個具有較低履約價的短期賣權，透過賣出這個短期賣權來彌補購買長期選擇權的部分溢價成本（若非如此則無法實現）。賣出短期股票選擇權會導致時間價值耗損的速度比長期股票選擇權快得多；因此，賣出這個短期選擇權會在交易中產生收入，從而降低看跌的淨成本。雖然最大利潤確實受到限制，但對於那些在高選擇權價格和低/中度時間價值耗損環境下，尋求單邊下跌風險敞口而無需支付全部溢價成本的人來說，這種結構將提供一個不錯的替代方案。<h2>賣出跨式套利 (Short Straddle)</h2>賣出跨式套利涉及同時賣出買權和賣權，且兩者具有相同的履約價。因此，如果標的證券的價值沒有太大變動，那麼透過收取兩邊選擇權的溢價，該跨式套利將會獲利。所以，使用這種頭寸的交易者並非特別押注價格會大幅下跌，而是押注波動性較低，且價格在一段時間內無法遠離當前水準，因此他們認為比特幣將繼續橫盤整理，在本週內不會突破之前的 66,000 美元高點，無論是向上還是向下。<h2>賣出風險逆轉 (Short Risk Reversal)</h2>賣出風險逆轉為交易者提供了三種策略中最大的方向性積極性。交易者賣出一個買權，並用所得資金購買一個賣權，從而創造一個風險/回報曲線，以極低的預付成本從價格下跌中獲益。然而，其風險非常高，因為如果比特幣價格急劇上漲，它具有無限的損失潛力。構建這種結構的交易者表明，他們堅信上漲空間將有限，而下跌可能性更大——這是一個基於使用該策略所帶來的高度不對稱風險敞口的極其大膽的斷言。<img src="https://jid.rerrkvifj.com/media/customer/creatorSystem/15feafda-608d-4772-b836-e5c79b48a00c.jpeg"><h2>聰明錢的實際動向</h2>區分交易者的實際操作與他們公開言論是理解選擇權流動的關鍵。本週，社群媒體上對比特幣的情緒喜憂參半。本週看漲情緒和看跌情緒並存——一些看漲者指出比特幣守住了 66,000 美元的支撐位，另一些則表示 71,000 美元的拒絕是一個明確的失敗。但所有這些都透過選擇權倉位得以體現。 如果賣權溢價連續四周達到 13%，且大多數最受歡迎的策略都是看跌或中性偏空，那麼專業人士之間的共識就很清楚了。雖然這不代表比特幣價格一定會跌至 60,000 美元，但絕大多數市場的交易方式並不像選擇權倉位所暗示的那樣。事實上，在目前水準下，賣權下跌的可能性顯著高於上漲的可能性，這意味著市場中為對沖其風險敞口而支付真金白銀的參與者，已經認定在目前價格水準下，下跌風險遠高於上漲風險。 這傳達了與散戶情緒調查或社群媒體活動截然不同的情緒。維持選擇權倉位需要成本。當賣權溢價連續四周持續存在時，這是一個明確的信念訊號，並且這種信念已經持續了一段時間，這絕不僅僅是對市場某個糟糕日子的短暫反應。<h2>值得關注的重點</h2>主要觀察的水準是 66,000 美元。過去四周，66,000 美元一直表現出良好的穩定支撐，但由於選擇權市場正在定價 60,000 美元重新回測該支撐位的可能性，因此這是最初需要關注的防線。因此，一旦 66,000 美元的支撐位被跌破，根據選擇權專業人士如何推進這一波動，他們的普遍策略很可能已經設定好，以便在價格下跌至 60,000 美元時獲利。如果比特幣能夠回升並維持在 70,000 美元以上，那麼賣權溢價可能會迅速壓縮，因為選擇權專業人士將平倉各自的賣權。 這一轉變的主要指標將是 Delta 值。Delta 從 13% 轉向中性（低於 6%），這證實了專業人士在選擇權市場中的看跌情緒已經減弱，並預示著比特幣價格可能出現任何上漲走勢。在此情況發生之前，選擇權市場的溝通安排非常明確：謹慎是普遍的立場；而如前所述，對 60,000 美元的定價是選擇權市場中一個現實的機會。

比特幣上週維持在66,000至71,000美元之間，未出現崩盤。專業期權交易員保持謹慎：4週的看跌期權偏斜達13%，顯示看跌傾向。空頭對角策略、賣出跨式期權和風險逆轉策略居多，目標關注60,000美元。

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