摩根大通在與 Hyperliquid 達成一項新的 USDC 收入分成協議，改變了穩定幣儲備收益的分配方式後，已下調對 Circle 和 Coinbase 的收益預期。
根據摩根大通的一份研究報告，這項修訂後的協議可能會降低兩家公司 USDC 業務的長期盈利能力，即使他們持續追求美元支持的穩定幣更高的採用率。
該銀行認為，分銷合作夥伴之間的競爭可能會迫使發行商放棄更大份額的儲備收益以確保市場份額。
根據摩根大通強調的安排，Coinbase 將把 Hyperliquid 上持有的 USDC 歸類為「平台內」餘額。因此，Coinbase 將收取這些存款產生的儲備收益，但會將其中 90% 的收益返還給 Hyperliquid，而非根據兩公司現有的經濟安排與 Circle 分成。
摩根大通估計，Hyperliquid 目前持有約 60 億美元的 USDC，約佔該穩定幣流通供應量的 8%。由於該平台在 USDC 生態系統中日益重要的作用，該銀行認為修訂後的經濟模式可能會對 Circle 和 Coinbase 未來的收益產生顯著影響。
在描述競爭動態時，摩根大通表示，兩家公司都面臨增加 USDC 使用量的壓力，即使這樣做需要向分銷合作夥伴讓出更大一部分的儲備收益。該銀行將這種情況描述為：擴大採用率的努力可能會以降低盈利能力為代價。
這些對收入分成的擔憂源於 5 月 14 日的一項公告，當時 Circle 和 Coinbase 披露與 Hyperliquid 建立合作夥伴關係，旨在深化 USDC 在該加密交易平台上的整合。Hyperliquid 營運一個 Layer-1 區塊鏈和一個提供現貨及永續期貨市場的去中心化交易所。
自 6 月 11 日以來，USDC 已成為 Hyperliquid 的首選穩定幣，強化了該平台在 Circle 分銷網絡中的重要性。摩根大通表示，支持這次擴張的商業條款，而非使用量的增長本身，已成為投資者評估未來收益的主要問題。
在華爾街其他地方，分析師們對 Circle 的長期前景得出了不同的結論。瑞穗也對該公司採取了更為謹慎的立場，下調了其股票評級，因為人們越來越擔心擴大 USDC 採用率是否還能繼續產生有吸引力的經濟效益。
相較之下，Bernstein 和 William Blair 則維持對 Circle 的正面評級，表明他們仍然預期儘管分銷合作夥伴的競爭日益激烈，該穩定幣發行商仍將受惠於數位美元使用量的持續增長。
即使在下調了收益預期後，摩根大通表示仍預計 USDC 相關收益將在 2027 年之前持續增長。該銀行將這一預期歸因於其利率展望，其中包括聯準會將在 2026 年 10 月的會議上加息 25 個基點。
較高的利率通常會增加支持 USDC 的現金和國庫儲備所賺取的收益，抵消了 Hyperliquid 協議中概述的收入分成讓步。
對於投資者而言，最新的爭論已將焦點從單純的 USDC 流通供應量轉向儲備收益如何在發行商、交易所和分銷合作夥伴之間分配。摩根大通的分析顯示，儘管採用率可能持續上升，但隨著更多平台談判類似的商業條款，Circle 和 Coinbase 保留的財務價值可能會面臨越來越大的壓力。
