دیفای‌لاما (DefiLlama) و فورجد (Forgd) یک سیستم رتبه‌بندی AAA تا CCC را معرفی کرده‌اند که ۱۲۸ توکن از ۱۴۹ توکن فهرست‌شده را پوشش می‌دهد، و در حال حاضر یونی‌سواپ (Uniswap) با نمره ترکیبی ۶۰.۸۰، تنها رتبه AAA را در این داشبورد به خود اختصاص داده است.

داشبورد زنده سیستم رتبه‌بندی جهانی توکن دیفای‌لاما، یونی‌سواپ را با امتیازات افشا و عملکرد ۷.۸۷ و ۷.۷۲ به ترتیب، در رتبه اول قرار می‌دهد. متئورا (Meteora) با رتبه AA و نمره ترکیبی ۵۸.۴۸ در جایگاه دوم قرار دارد، در حالی که Curve DAO با ۵۳.۳۲ سوم است.

این سیستم که با پلتفرم مشاوره توکن فورجد توسعه یافته است، دارایی‌ها را با ترکیب اطلاعات افشاشده پروژه و داده‌های معاملاتی رتبه‌بندی می‌کند. ارزیابی افشای آن شامل حوزه‌هایی مانند توکنومیک، کیف پول‌های افراد خودی و ترتیبات تجاری می‌شود، در حالی که بخش عملکردی به بررسی نقدینگی، اسپردها، پوشش پلتفرم‌های معاملاتی و رفتار بازارسازان می‌پردازد.

رایان سلج، رئیس بخش تحقیقات دیفای‌لاما، به کریپتو.نیوز گفت که هر دو مؤلفه ضروری هستند زیرا میانگین‌گیری از آن‌ها می‌تواند به قدرت در یک حوزه اجازه دهد تا مشکلات جدی در حوزه دیگر را پنهان کند.

“ما عمداً امتیازات افشا و عملکرد یک پروژه را در هم ضرب می‌کنیم، زیرا هر دو شرط لازم برای اعتبار هستند. و "لازم" کلمه کلیدی است. اینگونه نیست که عملکرد و افشا هر دو در نظر گرفته شوند. آنها ضروری هستند.”

بر اساس این فرمول، پروژه‌ای با امتیاز افشای ۱۰ و امتیاز عملکرد ۲، نمره ترکیبی ۲۰ را دریافت می‌کند. سلج گفت که میانگین‌گیری برای همان پروژه، با وجود عملکرد ضعیف بازار، نمره بسیار کمتری انتقادی می‌دهد.

رتبه‌های توکن دیفای‌لاما به قدرت در هر دو محور نیاز دارند

این دو امتیاز از صفر تا ۱۰ متغیر هستند و برای تولید نتیجه‌ای از ۱۰۰ ضرب می‌شوند. AAA از ۶۰ شروع می‌شود، به این معنی که اگر هر یک از مؤلفه‌ها زیر شش باشد، یک توکن نمی‌تواند به بالاترین دسته برسد، حتی با کسب امتیاز کامل در محور دیگر.

AA از ۴۰ شروع می‌شود، با نوارهای باریک‌تر که A، BBB، BB و B را با افزایش ضعف‌ها از هم جدا می‌کنند. سلج گفت که آستانه‌ها کسب بالاترین رتبه‌ها را دشوار می‌کنند در حالی که تمایزاتی را بین دارایی‌های پایین‌تر جدول ایجاد می‌کنند.

اگرچه حروف به رتبه‌های مورد استفاده در مالی سنتی شباهت دارند، سلج گفت که آنها احتمال نکول را تخمین نمی‌زنند و نباید معادل رتبه‌های صادر شده توسط یک آژانس رتبه‌بندی اعتباری سنتی تلقی شوند. این قالب به این دلیل انتخاب شد که معامله‌گران نهادی از قبل مقیاس AAA تا CCC را درک می‌کنند.

این رویکرد همچنین سیاست‌های اعلام شده را به نتایج قابل مشاهده پیوند می‌دهد. یک پروژه ممکن است شرایط بازارسازی یا برنامه‌های توزیع توکن مفصلی را منتشر کند، اما امتیاز عملکرد آزمایش می‌کند که آیا نقدینگی، فعالیت معاملاتی و رفتار کیف پول با این ادعاها مطابقت دارد یا خیر.

هیدن آدامز، بنیانگذار یونی‌سواپ، پس از دریافت تنها رتبه AAA توسط UNI، به این نتایج توجه کرد. آدامز در یک پست X در ۲۷ اوت با اشاره به این رتبه‌بندی، آن را "نتیجه یک سیستم رتبه‌بندی بی‌طرفانه و بدون تعصب" خواند و از انتقادات گذشته از یونی‌سواپ به عنوان "عملیات روانی و فاد (ترس، عدم اطمینان، تردید) توییتر کریپتو" یاد کرد.

رفتار بازارسازان می‌تواند رتبه یک توکن را کاهش دهد

شین مولیدور، بنیانگذار و مدیرعامل Forgd، گفت که قراردادهای خصوصی مانع از ارزیابی پلتفرم نمی‌شوند که آیا یک توافق بازارسازی نقدینگی پایداری ایجاد کرده است یا خیر.

به گفته مولیدور، Forgd بیش از ۵۰۰ تعامل با بازارسازان را از طریق گزارش‌ها و داده‌های رابط برنامه‌نویسی کاربردی (API) نظارت می‌کند. سیستم آن به اندازه‌گیری مشارکت‌ها در حجم و عمق، زمان فعالیت (آپ‌تایم)، رعایت اهداف توافق‌شده و سابقه هر ارائه‌دهنده در سایر موارد می‌پردازد.

مولیدور گفت: "ما پایداری را تنها از قرارداد افشاشده تعیین نمی‌کنیم. Forgd از طریق پلتفرم خود عملکرد بازارساز را نظارت می‌کند و به ما امکان دسترسی به گزارش‌های بازارساز و داده‌های API را برای بیش از ۵۰۰ تعاملی که ردیابی می‌کنیم، می‌دهد."

به گفته این مدیر اجرایی، Forgd اطلاعات شخص اول را با داده‌های صرافی و درون زنجیره‌ای، از جمله اسپردها، عمق دوطرفه، پوشش پلتفرم‌های معاملاتی و فعالیت معاملاتی ارگانیک مقایسه می‌کند. تحلیلگران همچنین بررسی می‌کنند که نقدینگی در دوره‌های پرنوسان، بازگشایی توکن‌ها و دوره پس از پایان انگیزه‌های راه‌اندازی چگونه رفتار می‌کند.

مولیدور گفت، چنین بررسی‌هایی برای جداسازی نقدینگی پایدار از حجمی که به طور موقت توسط وام‌های توکن، آپشن‌ها یا سایر انگیزه‌ها پشتیبانی می‌شود، طراحی شده‌اند. یک پروژه مجبور نیست هر شرط تجاری را منتشر کند، اما باید شواهد قابل تأیید کافی را برای Forgd ارائه دهد تا بتواند توافق و تعهدات اندازه‌گیری شده را درک کند.

شواهد قابل قبول ممکن است شامل مفاد قرارداد مربوطه، اصلاحات، شرایط وام توکن، آپشن‌ها، شناسه‌های کیف پول، اهداف نقدینگی، الزامات زمان فعالیت، ساختارهای انگیزشی، گزارش‌های بازارساز و سوابق API باشد. Forgd همچنین نرم‌افزار نظارت بر بازارساز خود را به صورت رایگان ارائه می‌دهد، که به یک پروژه با رتبه ضعیف اجازه می‌دهد تا داده‌های بیشتری را برای بررسی ارسال کند.

کیفیت بازار به یک مسئله مهم تبدیل شده است زیرا نهادها میزان قرار گرفتن در معرض دارایی‌های توکنیزه‌شده را افزایش می‌دهند. در ۲۷ اوت، گزارش شد که ارزش RWA (دارایی‌های دنیای واقعی) استلار از حدود ۷۸۵ میلیون دلار در ژانویه به بیش از ۳ میلیارد دلار در ژوئیه افزایش یافته است، با این حال تنها کمی بیش از ۲ میلیون دلار وارد استخرهای بلند (Blend pools) شده بود که RWAها را می‌پذیرند. این ارقام تفاوت زیادی را بین دارایی‌های صادر شده درون زنجیره‌ای و میزان فعالانه مورد استفاده در وام‌دهی غیرمتمرکز نشان داد.

ادعاهای پروژه نمی‌تواند مستقیماً امتیاز را تعیین کند

ادعای یک پروفایل به صادرکننده توکن فرصت می‌دهد تا شواهد را ارسال کند، اما مولیدور و سلج گفتند که این فرآیند به صادرکننده اجازه نمی‌دهد رتبه خود را تخصیص دهد یا کنترل کند.

اطلاعات ناقص بر امتیاز افشا تأثیر منفی می‌گذارد. به گفته مولیدور، پروژه‌ای که جزئیات مطلوب را ارائه می‌دهد در حالی که نقاط ضعف را کتمان می‌کند، نمی‌تواند اعتبار افشای کامل را بدست آورد.

مولیدور گفت: "نکته منفی این است که برخی رتبه‌ها تا زمانی که یک پروژه افشاهای لازم را ارائه ندهد، به طور مصنوعی پایین به نظر می‌رسند. اما نکته مثبت این است که برای پروژه‌ها، هیچ نقطه منفی در شفاف بودن وجود ندارد، و هیچ نقطه مثبتی در افشای انتخابی نیست."

امتیاز عملکرد با استفاده از سوابق صرافی، رویدادهای درون زنجیره‌ای و ابزارهای نظارتی Forgd، یک بررسی جداگانه اضافه می‌کند. ورودی‌های آن شامل عمق، اسپردها، حجم، پوشش صرافی، شرایط مشتقات، توکنومیک و پایبندی به اهداف بازارسازی است.

سلج گفت که عملکرد فوق‌العاده قوی در یک دسته محدود می‌شود و از لغو ضعف پایدار در جای دیگر توسط یک معیار جلوگیری می‌کند. این روش همچنین پلتفرم‌هایی را که غیرقابل اعتماد تلقی می‌شوند، از محاسبات مربوطه مستثنی می‌کند.

رتبه‌بندی‌ها به طور مداوم به روز می‌شوند و به یک حسابرسی واحد متکی نیستند. افشاهای مهمی که بیش از ۶۰ روز منسوخ بمانند، جریمه دریافت می‌کنند، در حالی که رویدادهای قابل تأیید مانند بازگشایی توکن‌ها و فهرست شدن در صرافی‌ها به طور خودکار وارد ارزیابی عملکرد می‌شوند.

حتی با وجود این کنترل‌ها، هر دو مدیر اجرایی محدودیت‌ها را تأیید کردند. مولیدور گفت که این سیستم نمی‌تواند اثبات کند که یک رابطه تجاری فاش‌نشده وجود ندارد. این سیستم می‌تواند اطلاعات ناقص، ادعاهای ناسازگار و فعالیت‌هایی را که با گزارش پروژه مطابقت ندارند شناسایی کند، اما رتبه آن نمی‌تواند تضمین کند که هر رابطه پیدا شده است.

سلج نیز به طور مشابه گفت که هیچ مدل رتبه‌بندی را نمی‌توان غیرقابل دستکاری دانست. دیفای‌لاما روش‌شناسی و نتایج سطح دسته‌بندی خود را در دسترس قرار داده است تا کاربران بتوانند رتبه‌ها را ردیابی کرده و اطلاعات مورد مناقشه را به چالش بکشند، در حالی که تیم قصد دارد سیستم را در صورت یافتن راه‌هایی برای سوء استفاده از آن توسط پروژه‌ها، تنظیم کند.

رتبه توکن AAA بازدهی را پیش‌بینی نمی‌کند

نه دیفای‌لاما و نه Forgd شواهد بلندمدت کافی برای ادعا کردن اینکه توکن‌های با رتبه بالا افت‌های کمتری دارند یا کمتر دچار شکست‌های بازار می‌شوند، جمع‌آوری نکرده‌اند.

مولیدور گفت که یک امتیاز عملکرد بالا لزوماً با عمق اندازه‌گیری شده قوی‌تر، اسپرد‌های کمتر و نقدینگی گسترده‌تر مطابقت دارد، زیرا سیستم از این شرایط به عنوان ورودی استفاده می‌کند. کاهش قیمت همچنان می‌تواند ناشی از نقض‌های امنیتی، شکست‌های حاکمیتی یا شرایط بازار باشد که رتبه‌بندی ارزیابی نمی‌کند.

مولیدور گفت: "یک رتبه AAA به این معنی است که در این نقطه از زمان، یک توکن ترکیبی قوی از کیفیت افشا و عملکرد قابل مشاهده بازار را تحت روش‌شناسی UTR نشان می‌دهد."

«این به معنای بدون ریسک بودن توکن، افزایش قیمت آن یا جایگزینی بررسی‌های دقیق قانونی، فنی و مالی نهاد نیست.»

به گفته مولیدور، یک رتبه CCC مشکلات اساسی را در افشا، عملکرد یا هر دو شناسایی می‌کند. این رتبه نشان نمی‌دهد که یک پروژه کلاهبرداری یا حتماً شکست خواهد خورد، اما نهادها را به سمت حوزه‌هایی هدایت می‌کند که نیاز به بررسی بیشتر دارند.

سلج این رتبه‌بندی را به عنوان ابزاری برای غربالگری و نظارت توصیف کرد، نه توصیه‌ای برای سرمایه‌گذاری. به نظر او، این سیستم یک مجموعه داده ایجاد می‌کند که محققان می‌توانند در نهایت از آن برای آزمایش اینکه آیا ترکیب افشاها با داده‌های بازار یک سیگنال پیش‌بینی‌کننده بهتر از ارزیابی هر دسته به طور جداگانه تولید می‌کند یا خیر، استفاده کنند.

علاقه نهادی به این آزمایش ارتباط عملی می‌دهد، به ویژه برای توکن‌های مرتبط با دارایی‌های دنیای واقعی. در ۳۱ ژوئیه، مقاله‌ای در مورد Ondo Finance گزارش داد که اوراق بهادار توکنیزه‌شده در سال ۲۰۲۶ از ۳۶ میلیارد دلار فراتر رفته است، از جمله تقریباً ۱۲.۸۸ میلیارد دلار اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا توکنیزه‌شده.

برای نهادهای آمریکایی، رتبه‌های توکن ممکن است به سازماندهی بررسی‌های اولیه ساختار بازار کمک کند، اما محصولات توکنیزه‌شده قانون‌گذاری‌شده همچنان مشمول الزامات جداگانه حضانت، واجد شرایط بودن و اوراق بهادار هستند. در ۳ اوت، بلک‌راک (BlackRock) دو محصول بازار پول توکنیزه‌شده را راه‌اندازی کرد که با پول نقد، اوراق قرضه کوتاه‌مدت خزانه‌داری آمریکا و توافقنامه‌های بازخرید با پشتوانه خزانه‌داری پشتیبانی می‌شوند، با انتقال‌هایی که محدود به سرمایه‌گذاران تأییدشده و کیف پول‌های سازگار هستند.

UTR هر ریسکی را که به چنین دارایی‌هایی مرتبط است، ارزیابی نمی‌کند. سلج به طور خاص گفت که روش‌شناسی آن ریسک امنیت سایبری را اندازه‌گیری نمی‌کند، که برخی از بزرگترین افت‌های تاریخی کریپتو را ایجاد کرده است.