داراییهای دنیای واقعی (RWA) درون زنجیرهای تا ۱۵ سپتامبر ۲۰۲۶ به ۳۴.۱۸ میلیارد دلار رسیدهاند که از ابتدای سال ۸۵.۲ درصد رشد داشتهاند، در حالی که تنها حدود ۱۲ درصد از سرمایه توکنیزه شده رصد شده در برنامههای مالی درون زنجیرهای استفاده میشود.
بایننس ریسرچ این ارقام را در ۱۸ سپتامبر در گزارش خود با عنوان «عصر فعالسازی RWA» منتشر کرد. این گزارش از دادههای دیفایلاما (DefiLlama) و متدولوژی خاص خود برای مقایسه انتشار دارایی با استفاده درون زنجیرهای بهره برد. اوراق قرضه و صندوقهای بازار پول همچنان بزرگترین دسته با ۱۸.۲۹ میلیارد دلار باقی ماندند، در حالی که سهام توکنیزه شده پس از ۳۹۰.۴ درصد رشد از ابتدای سال، به ۴.۴۳ میلیارد دلار رسید.
این گزارش توکنیزاسیون را به دو معیار تقسیم میکند. نسبت دارایی قابل برنامهریزی (Programmable Asset Ratio) یا PAR، ارزش توکنیزه شده را با اندازه بازار اساسی مقایسه میکند. نرخ فعالسازی سرمایه (Capital Activation Rate) یا CAR، میزان ارزش توکنیزه شده واجد شرایط را که در استخرهای نقدینگی، بازارهای وامدهی، سیستمهای وثیقه و سایر برنامههای تأیید شده درون زنجیرهای مستقر شدهاند، اندازهگیری میکند.
بایننس ریسرچ اعلام کرد که اوراق قرضه و صندوقهای بازار پول ۵۴.۷ درصد از افزایش امسال در داراییهای RWA رصد شده را به خود اختصاص دادهاند. سهام نیز ۲۲.۴ درصد دیگر را به این سهم افزودند، به این معنی که این دو دسته بیش از سه چهارم ارزش بازار افزوده شده تا ۱۵ سپتامبر را تولید کردهاند.
سایر دستهها با نرخهای کندتری رشد کردند. بر اساس این گزارش، طلا و کالاها از ابتدای سال ۴۶.۶ درصد، اعتبار خصوصی ۴۳.۶ درصد و املاک و مستغلات ۱۷.۹ درصد رشد داشتهاند.
سهام توکنیزه شده سریعترین رشد درصدی را در میان دستههای اصلی رصد شده توسط بایننس ریسرچ به ثبت رساند. سهم آنها از داراییهای RWA از ۴.۹% به ۱۳.۰% افزایش یافت، با وجود اینکه موجودی ۴.۴۳ میلیارد دلاری درون زنجیرهای تنها ۰.۰۰۲۹% از بازار مرجع سهام لیست شده ۱۵۱.۹ تریلیون دلاری مورد استفاده در گزارش را تشکیل میداد.
در تمام بازارهای پوشش داده شده، بایننس ریسرچ تخمین زد که تنها حدود ۰.۰۱% از پایه داراییهای اصلی توکنیزه شده است. اوراق قرضه و صندوقهای بازار پول دارای PAR نشانگری معادل ۰.۰۱۷۱% بودند که سهم درون زنجیرهای آنها را در مقایسه با بازارهای سنتی که نمایندگی میکنند، کوچک نگه میدارد.
آخرین ارقام، گسترشی را نشان میدهند که پیشتر در سال جاری مستند شده بود. در ماه ژوئن، بایننس ریسرچ رشد سریع سهام توکنیزه شده را ثبت کرده بود، در حالی که اوراق قرضه و صندوقهای بازار پول میلیاردها دلار به ارزش درون زنجیرهای اضافه کردند.
این گزارش CAR کلی را تقریباً ۱۲% اعلام کرد، به این معنی که نزدیک به ۱۲ دلار از هر ۱۰۰ دلار ارزش دارایی توکنیزه شده واجد شرایط، در برنامههای مالی رصد شده مستقر شده است. بایننس ریسرچ از این معیار برای جداسازی داراییهای صادر شده از داراییهایی که به عنوان نقدینگی، وثیقه یا سرمایه وامدهی استفاده میشوند، بهره برد.
یک بررسی جداگانه مبتنی بر دیفایلاما که اوایل سپتامبر منتشر شد، نتیجه مشابهی را به دست آورد. همانطور که crypto.news گزارش داد، در آن زمان حدود ۳.۷۹ میلیارد دلار از بازار RWA توکنیزه شده ۳۴.۶ میلیارد دلاری در پروتکلها مستقر شده بود که تقریباً ۸۹% آن را در خارج از برنامههای تحت پوشش مجموعه داده قرار میداد.
میزان بهرهبرداری بر اساس نوع دارایی به شدت متفاوت است. بایننس ریسرچ CAR اعتبار خصوصی را ۴۹.۶۷% اعلام کرد که بالاترین میزان در میان دستههای رصد شده آن بود. CAR سهام از ۱.۹۵% در ابتدای سال به ۷.۵۴% تا ۱۵ سپتامبر افزایش یافت.
در فعالیت دیفای سهام توکنیزه شده، استخرهای نقدینگی ۶۵.۴% از ارزش مستقر شده و وامدهی ۲۸.۱% را به خود اختصاص دادند. در مجموع، این دو کاربرد ۹۳.۵% از کل ارزش قفل شده دیفای سهام را که در گزارش اندازهگیری شده بود، تشکیل میدادند.
دادههای سطح محصول میتوانند بسیار متفاوت از میانگین بازار به نظر برسند. بررسی crypto.news از دادههای دیفایلاما نشان داد که BUIDL بلکراک ۰.۶۴%، BENJI فرانکلین تمپلتون ۰% و USYC سیرکل ۰.۵۲% بهرهبرداری داشتند. JAAA سنتریفیوژ و reUSD پروتکل Re هر دو در همین مجموعه داده، بهرهبرداری بالای ۹۷% داشتند.
یک روز قبل از انتشار گزارش بایننس ریسرچ، کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) چارچوب موقتی را برای معاملات محدود درون زنجیرهای سهام توکنیزه شده سیستم بازار ملی (NMS) تصویب کرد.
معافیت نوآوری ۱۷ سپتامبر SEC، به مراکز اوراق بهادار توکنیزه شده واجد شرایط، معافیت مشروطی از تعریف «صرافی» در قانون بورس میدهد. معافیت مرتبط، ارائهدهندگان نقدینگی خاصی را که سرمایه اختصاصی را از طریق بازارسازان خودکار و استخرهای نقدینگی دارای مجوز تأمین میکنند، پوشش میدهد.
این معافیت پنج ساله دارای محدودیتهایی است. سهام توکنیزه شده NMS باید همان حقوق و امتیازات سهام سنتی مربوطه، از جمله حق رای و سود سهام را در صورت لزوم، فراهم کنند. ناشران باید بتوانند در صورتی که یک شخص ثالث غیروابسته بخواهد نسخه توکنیزه شده سهام آنها را در یک مرکز واجد شرایط در دسترس قرار دهد، اعتراض کنند.
مراکز معاملاتی باید از قراردادهای هوشمند عمومی قابل ممیزی بر روی دفتر کلهای توزیع شده عمومی و بدون نیاز به مجوز استفاده کنند، توقفهای معاملاتی در اوراق بهادار اساسی را رعایت کنند، سوابق را حفظ کرده و اطلاعات تراکنشهای مورد نیاز را منتشر کنند. مقررات ضد کلاهبرداری و ضد دستکاری همچنان اعمال میشوند.
رگولاتور در حال بررسی قوانین بلندمدت است و از نظرات عمومی استقبال میکند. پل اتکینز، رئیس SEC، گفت که این معافیت اجازه معامله در یک محیط دارای مجوز را میدهد «تا زمانی که کمیسیون نیاز به اقدامات اضافی» در مورد معاملات سهام درون زنجیرهای را بررسی کند.
پروژههای سازمانی در حال قرار دادن اوراق بهادار توکنیزه شده در فرآیندهای معاملاتی، وثیقه و تسویه هستند. در ۱۶ سپتامبر، DTCC اعلام کرد که Oasis Pro Markets، زیرمجموعه Ondo Finance، به Fund/SERV پیوسته و اولین عضو توکنیزاسیون این پلتفرم شده است. DTCC اظهار داشت که Fund/SERV بیش از ۸۵% از فعالیت تراکنشهای صندوقهای سرمایهگذاری مشترک ایالات متحده را پردازش میکند.
DTCC پیش از این، در ۱۵ ژوئیه، تراکنشهای تولیدی را با استفاده از داراییهای توکنیزه شده DTC تکمیل کرده بود. به گفته این شرکت، شرکتهای مشارکتکننده از اوراق بهادار توکنیزه شده در ریپوی خزانهداری، تحویل سهام در برابر پرداخت، وامدهی اوراق بهادار، وثیقه گذاشتن و فرآیندهای مارجین طرف مقابل مرکزی استفاده کردند.
سرویس توکنیزاسیون DTC همچنان برای راهاندازی در اکتبر ۲۰۲۶ برنامهریزی شده است. DTCC اعلام کرد که نسخههای توکنیزه شده اوراق بهادار تحت حضانت DTC به گونهای طراحی شدهاند که همان حقوق مالکیت، مزایا و حمایتهای سرمایهگذار را مانند اشکال سنتی خود حفظ کنند.
وامدهندگان دیفای کانالهای جداگانهای برای وثیقه RWA ایجاد کردهاند. آوه (Aave) در آگوست ۲۰۲۵ Horizon را برای وامگیرندگان واجد شرایطی که به دنبال نقدینگی استیبل کوین در برابر داراییهای توکنیزه شده بودند، راهاندازی کرد. تا فوریه ۲۰۲۶، Aave Labs اعلام کرد که سپردهها از ۴۴۰ میلیون دلار فراتر رفته است.
آوه در حال برنامهریزی برای ایجاد یک مرکز اعتباری RWA اختصاصی بر روی آوالانچ (Avalanche) است که در آن موسسات واجد شرایط میتوانند USA₮ را در برابر داراییهای مالی توکنیزه شده تأیید شده وام بگیرند. مواد حاکمیتی آوه قبلاً مشخص کرده بود که یک مرکز RWA اختصاصی پس از استقرار اولیه Avalanche V4 از طریق یک فرآیند حاکمیتی جداگانه ایجاد خواهد شد.
برای سهام توکنیزه شده، بایننس ریسرچ از سه سناریوی ۲۰۳۰ از گزارش قبلی استفاده کرد: تقریباً ۶۱ میلیارد دلار، ۳۴۹ میلیارد دلار و ۹۸۷ میلیارد دلار ارزش سهام توکنیزه شده. این شرکت این ارقام را به عنوان محدودههای سناریویی ارائه کرد، نه ارزشهای بازار آینده تأیید شده توسط شرکت.
تحت سناریوی پایه ۳۴۹ میلیارد دلاری خود، بایننس ریسرچ PAR را ۰.۲۳% تخمین زد. تحلیل حساسیت آن نشان داد که افزایش CAR سهام از ۱۰% به ۲۰% در آن سطح دارایی، سرمایه مستقر شده را از ۳۴.۹۴ میلیارد دلار به ۶۹.۸۷ میلیارد دلار افزایش میدهد بدون اینکه به عرضه توکنیزه شده بیشتری نیاز باشد.
این گزارش مرحله بعدی را «عصر فعالسازی RWA» مینامد که به قابل استفاده شدن داراییهای توکنیزه شده در صرافیها، بازارهای وامدهی و وثیقه اشاره دارد. ارقام فعلی همچنان تفاوت زیادی بین ارزش داراییهای نمایان شده درون زنجیرهای و سرمایه مستقر شده در آن برنامهها را نشان میدهند.
بایننس ریسرچ به دادههای پلتفرم قبلی اشاره کرد که نشان میداد ۵۸.۵% از کاربران اولیه bStocks از قراردادهای آتی دائمی (perpetuals) یا سهام مستقیم نیز استفاده میکردند. این گزارش بیان کرد که پذیرش در آینده بستگی به این دارد که آیا کانالهای توزیع و برنامههای مالی، دسترسی به داراییهای توکنیزه شده را به نقدینگی و فعالیت مالی تکرار شونده تبدیل کنند یا خیر.
