تا اینجای سال 2026، بازار برای صندوق‌های نقدشونده رمزارزی و صندوق‌های پوشش ریسک همچنان دشوار باقی مانده است. بیت کوین همچنان به وضوح پایین‌تر از اوج‌های ماه اکتبر خود قرار دارد، معاملات آتی دائمی (پرپچوال فیوچرز) کاهش یافته و فعالیت دیفای (DeFi) کند شده است. اما چندین سرمایه‌گذار و تحلیلگر می‌گویند که این صنعت در حال پخته‌تر شدن و بسیار گزینشی‌تر شدن است. اندی مارتینز، بنیانگذار و مدیرعامل گروه Crypto Insights، اظهار داشت که شکاف بین مدیران صندوق در چارک بالا و چارک پایین همچنان در حال افزایش است، در حالی که ری هندی، هم‌بنیانگذار و شریک مدیریتی L1D، محیط فعلی را "برای تعداد بسیار کمی (از صندوق‌ها) سالم و برای اکثر آنها بسیار دشوار" توصیف کرد.

یکی از دلایل این شکاف رو به رشد، انتخاب دارایی است. رایان واتکینز، هم‌بنیانگذار Syncracy Capital، گفت که مواجهه منفعل با دارایی‌های اصلی رمزارزی در سال جاری به طور کلی خوب عمل نکرده است، در حالی که مواجهه متمرکز با تعداد کمی از عملکرد برترها مانند HYPE Hyperliquid موفق بوده است. واتکینز اظهار داشت: "من نمی‌توانم بازدهی ما را به اشتراک بگذارم، اما تا اینجای سال برای ما سال فوق‌العاده‌ای بوده است." ریچارد گالوین، رئیس اجرایی و مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در Digital Asset Capital Management، نیز به همین ترتیب گفت که نگهداری توکن‌هایی مانند Hyperliquid، Morpho و Zcash یکی از عوامل کلیدی بوده که عملکرد قوی را از بقیه بازار جدا کرده است.

بازار به طور فزاینده‌ای به جای مواجهه گسترده با بازار، به اصول بنیادی پاداش می‌دهد. هندی گفت که مدیرانی که بر فرصت‌های منحصربه‌فرد تمرکز کرده‌اند، عموماً بهتر از زمان‌سنج‌های بازار و ماکسیمالیست‌ها عمل کرده‌اند. امیر حاجیان، پژوهشگر شرکت سرمایه‌گذاری رمزارزی Keyrock، گفت که رمزارز در حال گذراندن یک فرآیند غربالگری است که در آن پروژه‌های دارای محصولات واقعی، کاربران و درآمد، همچنان سرمایه جذب می‌کنند، در حالی که دارایی‌های ضعیف‌تر عقب می‌مانند. حاجیان اظهار داشت: "این لحظه بلوغ برای رمزارز است."

اعتماد به روش‌های قدیمی سرمایه‌گذاری رمزارزی دشوارتر می‌شود. حاجیان اشاره کرد که حدود 85 درصد از تقریباً 118 عرضه توکن رصد شده در سال 2025، اکنون زیر قیمت‌های اولیه خود معامله می‌شوند، در حالی که هر توکنی که با ارزش کاملاً رقیق‌شده (FDV) بالای 1 میلیارد دلار عرضه شده، در ضرر است. او گفت که بازار دیگر به سادگی برای دسترسی زودهنگام به معاملات به سرمایه‌گذاران پاداش نمی‌دهد و در عوض توجه بیشتری به اصول بنیادی دارد.

این تغییر، نحوه نگاه سرمایه‌گذاران به آلت کوین‌ها را نیز تغییر می‌دهد. اکثر منابع تکرار کردند که بدون بازگشت معنادار سرمایه‌گذاران خرد، یک رالی گسترده آلت کوین‌ها بعید به نظر می‌رسد و تعداد کمی انتظار دارند که این اتفاق به این زودی رخ دهد. هندی گفت که او انتظار بازگشت سرمایه‌گذاران خرد را ندارد و هیچ استراتژی صندوقی نباید به آن متکی باشد، در حالی که واتکینز استدلال کرد که هزینه فرصت تخصیص گسترده به رمزارز با توجه به هیجان مداوم در بازار سهام، همچنان بالاست.

موقعیت‌گیری صندوق نیز گزینشی‌تر شده است. گالوین گفت که Digital Asset Capital Management طی دو ماه گذشته، وزن بیت کوین صندوق نقدشونده خود را به طور قابل توجهی کاهش داده است، در حالی که موقعیت نقدی حدود 20 درصدی را حفظ کرده است که این شرکت قصد دارد در هر اصلاح قیمت آن را به کار گیرد. واتکینز گفت که Syncracy همچنان صعودی اما گزینشی عمل می‌کند و تنها بر روی آنچه او "داستان‌های تحول‌آفرین واقعی با شتاب بنیادی مشروع" توصیف کرد، تمرکز دارد.

به نظر می‌رسد شرکای محدود (LPs) نیز در حال گزینشی‌تر شدن هستند. مارتینز گفت که مؤسسات امروزه زمان بیشتری را صرف ارزیابی مدیران، استراتژی‌ها و ساختارها می‌کنند. او اظهار داشت: "سرمایه‌گذاران دیگر فقط صندوق‌های پوشش ریسک را ارزیابی نمی‌کنند. آنها در حال ارزیابی حساب‌های مدیریت‌شده جداگانه، متصدیان، خزانه‌ها، محصولات توکنیزه شده و ابزارهای منفعل هستند که همگی برای جذب سرمایه در یک اکوسیستم با یکدیگر رقابت می‌کنند."

تعریف یک مدیر فعال نیز در حال گسترش است. مارتینز گفت که بازار هنوز در مراحل اولیه توسعه خزانه‌های درون زنجیره‌ای و متصدیان (کیوریتورها) قرار دارد، اما بسیاری از سؤالات مشابهی که مؤسسات به طور تاریخی از صندوق‌های پوشش ریسک می‌پرسیدند، اکنون برای متصدیان نیز اعمال می‌شود. مارتینز افزود که سرمایه‌گذاران به طور فزاینده‌ای می‌خواهند بفهمند که چه کسی تصمیم می‌گیرد، حاکمیت چگونه کار می‌کند، انگیزه‌ها هم‌راستا هستند یا خیر و چه کنترل‌های ریسکی وجود دارد، و انتظار دارد که این سؤالات با ورود سرمایه نهادی بیشتر به این فضا، به تدریج اهمیت بیشتری پیدا کنند.

با وجود ضعف بازار، مؤسسات از رمزارز ناپدید نشده‌اند. در حالی که هندی گفت مؤسسات همچنان با "سرعت محتاطانه" وارد رمزارز می‌شوند و بر تکانه در جاهای دیگر تمرکز دارند، هم واتکینز و هم سنات رائو، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری صندوق BTC در Monarq Asset Management (تحت حمایت FalconX)، گفتند که LPs عمدتاً صبور باقی مانده‌اند و برخی نیز به افزایش مواجهه خود ادامه می‌دهند. رائو افزود که علاقه نهادی به توکنیزاسیون و دارایی‌های دنیای واقعی (RWAs) همچنان بسیار قوی است.

استراتژی‌های بی‌طرف بازار همچنان در محیط فعلی توجه را به خود جلب می‌کنند. رائو گفت که صندوق‌های بی‌طرف بازار Monarq تا اینجای سال "بازدهی مثبت قوی" داشته‌اند در حالی که همبستگی پایینی با بازار گسترده رمزارز حفظ کرده‌اند. او افزود که این شرکت از تکیه شدید بر معاملات فاندینگ و بیس فاصله گرفته و به طور فزاینده‌ای بر فرصت‌ها در آربیتراژ نوسانات آپشن‌ها، محصولات خزانه توکنیزه شده، دارایی‌های دنیای واقعی و سایر استراتژی‌های بازدهی که وابستگی کمتری به جهت بازار دارند، تمرکز کرده است. او انتظار دارد صندوق‌های بی‌طرف بازار چند استراتژیک با منابع بازدهی متنوع، در 12 ماه آینده در میان قوی‌ترین عملکردها باشند.

بسیاری از سرمایه‌گذاران انتظار دارند که تعداد صندوق‌های نقدشونده رمزارزی بیشتر کاهش یابد. هندی گفت که در صورت تداوم ضعف بازار، تعطیلی اجتناب‌ناپذیر است، در حالی که حاجیان انتظار دارد صندوق‌های جهت‌دار کوچکتر با دشواری مواجه شوند، زیرا سرمایه‌گذاران از طریق صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETFs) به مواجهه بتای ارزان‌تری دست پیدا می‌کنند. رائو اشاره کرد که 78 درصد از صندوق‌های رمزارزی کمتر از 50 میلیون دلار را مدیریت می‌کنند، در مقایسه با 38 درصد از صندوق‌های پوشش ریسک سنتی، در حالی که تنها حدود 2 درصد از صندوق‌های رمزارزی به 1 میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت (AUM) رسیده‌اند، در مقابل 10 درصد از صندوق‌های سنتی. رائو گفت: "صندوق‌های زیر 50 میلیون دلار پایه کارمزد کافی برای بقا در سالی بدون رشد یا کاهشی را ندارند، بنابراین ضعف طولانی مدت ابتدا این گروه را کوچک می‌کند."

یکپارچه‌سازی (کنسالیدیشن) به عنوان یکی از واضح‌ترین انتظارات در سراسر صنعت در حال ظهور است. لکس سوکولین، هم‌بنیانگذار و شریک مدیریتی در Generative Ventures، انتظار فشار مداوم بر صندوق‌های کوچک و متوسط را دارد، در حالی که مارتینز گفت شرکت‌های بزرگ‌تر به طور فزاینده‌ای در حال بررسی خریدها، مشارکت‌ها و سایر تراکنش‌های استراتژیک هستند.

یک سال دیگر، صنعت ممکن است متفاوت به نظر برسد. چندین سرمایه‌گذار انتظار تعداد کمتری از صندوق‌ها و اندازه‌های متوسط بزرگ‌تر صندوق‌ها را دارند. در همین حال، گالوین گفت که صندوق‌های نقدشونده شایسته سهم بزرگتری از سرمایه هستند. او گفت که بازار نقدشونده رمزارز نسبت به سرمایه‌گذاری خطرپذیر همچنان کمتر تخصیص داده شده است، که با توجه به اهمیت بازارهای ثانویه سالم و فرصت‌های ریسک-پاداش فعلی موجود در دارایی‌های نقدشونده، برای او تعجب‌آور است.