برنستاین پوشش TeraWulf (WULF) و Cipher Digital (CIFR) را با رتبهبندی "عملکرد برتر" (Outperform) آغاز کرده و قیمتهای هدف ۳۶ دلار و ۳۲ دلار را برای آنها تعیین کرده است. این شرکت، هر دو ماینر بیتکوین (BTC) را به عنوان پلتفرمهای زیرساخت هوش مصنوعی نوظهور با مزیت انرژی معرفی میکند که تازهواردان مراکز داده قادر به تکرار آن نیستند.
تحلیلگران این شرکت تحقیقاتی و کارگزاری، به رهبری گوتام چاگانانی، آنها را "مالکان بزرگ انرژی هوش مصنوعی" لقب دادند – اشارهای به سایتهای صنعتی قدیمی، موقعیتهای شبکه برق موجود، و خطوط انتقال برق چند گیگاواتی که هر دو شرکت جمعآوری کردهاند؛ چرا که گلوگاه اصلی برای ساخت ظرفیت محاسباتی جدید هوش مصنوعی به طور قاطع به سمت برق متصل به شبکه تغییر میکند.
برنستاین پیشبینی میکند که درآمد کل هوش مصنوعی در پوشش ماینرهای بیتکوین خود، از ۱.۲ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۶ به ۱۰.۷ میلیارد دلار تا سال ۲۰۳۰، یعنی ۹ برابر افزایش یابد.
این شرکت اعلام کرد که در سراسر این بخش، ماینرها ظرفیت برق ۶ گیگاواتی را از طریق ۱۷ قرارداد به ارزش بیش از ۱۱۰ میلیارد دلار در دو سال گذشته به ابرمقیاسکنندهها و اپراتورهای نئوکلاود واگذار کردهاند که تقریباً ۱۰ درصد از مراکز داده در حال ساخت ایالات متحده را تشکیل میدهد.
به طور خاص برای TeraWulf، برنستاین پیشبینی میکند که درآمد هوش مصنوعی از ۱۴ میلیون دلار در سال ۲۰۲۵ به ۱.۷ میلیارد دلار تا سال ۲۰۳۰ برسد، که نرخ رشد مرکب سالانه (CAGR) ۱۶۳ درصدی را نشان میدهد.
این شرکت همچنین انتظار دارد حاشیه سود EBITDA (سود قبل از بهره، مالیات، استهلاک و استهلاک داراییهای نامشهود) در زمان بلوغ به حدود ۸۴ درصد برسد، با رشدی از ۱۰۶ میلیون دلار در سال ۲۰۲۶ به ۱.۴ میلیارد دلار تا سال ۲۰۳۰.
TeraWulf ۶۴۳ مگاوات ناخالص را به Fluidstack و Core42 تحت قراردادهایی ۱۰ تا ۲۵ ساله واگذار کرده است که تقریباً ۱۳ میلیارد دلار درآمد قراردادی کل را نشان میدهد و حدود ۹۱ درصد آن مربوط به Fluidstack است.
برنستاین استدلال میکند که مزیت ساختاری WULF در استراتژی انرژی مبتنی بر اکتساب آن نهفته است – بازسازی سایتهای صنعتی قدیمی از جمله یک نیروگاه زغالسنگسوز سابق در دریاچه مارینر، یک نیروگاه بازنشسته زغالسنگ در دریاچه هاوکای، و یک کارخانه ذوب آلومینیوم سابق در پردیس Justified Data خود در کنتاکی – که این شرکت تخمین میزند هزینههای سرمایهای توسعه را به ۷.۲ میلیون دلار به ازای هر مگاوات فناوری اطلاعات کاهش میدهد، در حالی که معیار صنعتی همتا بین ۱۱ تا ۱۳ میلیون دلار است.
پرتفوی ۳.۸ گیگاواتی این شرکت ایالتهای نیویورک، کنتاکی، مریلند و تگزاس را پوشش میدهد، یک تنوع جغرافیایی که این گزارش آن را پوششی در برابر ریسک نظارتی تککشوری/تکایالتی میداند.
این شرکت WULF را با نسبت ۲۱ برابر ارزش شرکتی به EBITDA یک سال آینده بر اساس EBITDA تثبیتشده سال ۲۰۳۰ ارزشگذاری میکند و با تنزیل ارزش شرکتی ضمنی، به قیمت هدف ۳۶ دلار خود میرسد. افزایش فراتر از این رقم مستلزم قراردادهای جدید محاسبات با عملکرد بالا (HPC) در پردیس ۴۸۰ مگاواتی کنتاکی خواهد بود که برنستاین آن را به طور جداگانه مدلسازی میکند اما در سناریوی پایه خود لحاظ نمیکند.
برای Cipher Digital، برنستاین پیشبینی میکند که درآمد هوش مصنوعی از ۱۹ میلیون دلار در سال ۲۰۲۶ به ۱.۲ میلیارد دلار تا سال ۲۰۳۰ افزایش یابد، که نرخ رشد مرکب سالانه تقریباً ۱۸۰ درصدی را نشان میدهد، با تثبیت حاشیه سود EBITDA در ۹۳ درصد.
CIFR ۴۹۵ مگاوات فناوری اطلاعات را تحت ۱۱.۴ میلیارد دلار درآمد کل قرارداد کرده است که تقریباً ۶۷ درصد از دفتر سفارشات اکنون توسط ابرمقیاسکنندههای دارای رتبه اعتباری سرمایهگذاری، شامل AWS و یک ابرمقیاسکننده سوم نامشخص، پشتیبانی میشود، در مقابل دفتر قراردادهای قبلی که بر واسطههای نئوکلاود متکی بود.
برنستاین، تکامل CIFR را در معاملات متوالی به عنوان شواهدی از بهبود قدرت چانهزنی برجسته میکند. اولین معامله آن در Barber Lake به عنوان یک اجاره ناخالص تعدیلشده با Fluidstack، با پشتوانه تضمین ۱.۷ میلیارد دلاری گوگل، ساختار یافته بود.
قرارداد AWS آن در Black Pearl به یک ساختار سهگانه خالص تغییر کرد که حاشیه سود عملیاتی خالص را به سمت ۱۰۰ درصد افزایش داد و به شرکت امکان داد ۲ میلیارد دلار تامین مالی پروژه را با نرخ ۶.۱۲۵ درصد – ۱۰۰ واحد پایه کمتر از ۱.۷ میلیارد دلاری که برای Barber Lake تامین شده بود – جمعآوری کند. سومین اجاره ۱۵ ساله پردیس با یک ابرمقیاسکننده دارای رتبه اعتباری سرمایهگذاری که هنوز نامش فاش نشده است، به طور کلی از همین الگو پیروی میکند.
در سراسر بخش گستردهتر، انتخاب برتر برنستاین همچنان IREN است که با رتبه عملکرد برتر و قیمت هدف ۱۰۰ دلار، به دلیل مدل ابری یکپارچه عمودی آن با پشتوانه ردپای انرژی جهانی ۵ گیگاواتی و شراکت با مایکروسافت و انویدیا، مورد توجه قرار گرفته است.
این شرکت همچنین Core Scientific را با رتبه عملکرد برتر و قیمت ۳۲ دلار، Riot Platforms را با رتبه عملکرد برتر و قیمت ۳۰ دلار، و CleanSpark را با رتبه عملکرد برتر و قیمت ۲۴ دلار، رتبهبندی میکند، در حالی که MARA را با رتبه عملکرد بازار و هدف ۱۷ دلار نگه داشته است.
این گزارش، تمرکز طرف مقابل را به عنوان اصلیترین ریسک کوتاهمدت برای WULF و CIFR پررنگ میکند. Fluidstack تقریباً ۹۱ درصد از درآمد قراردادی WULF را تشکیل میدهد، در حالی که AWS تقریباً ۴۸ درصد از CIFR را به خود اختصاص داده است. فرآیندهای تایید شبکه برق در حال انجام – تقریباً ۲ گیگاوات از خط لوله Cipher هنوز تایید نشده است – و الزامات تامین مالی گستردهتر برای توسعه مراکز داده سرمایهبر نیز به عنوان ریسکهای نزولی برجسته شدهاند.
گوتام چاگانانی موقعیتهای خرید طولانی مدت در ارزهای دیجیتال مختلف را حفظ میکند. برخی از شرکتهای وابسته به برنستاین به عنوان بازارگردان یا تامینکننده نقدینگی در اوراق بدهی Riot Platforms عمل میکنند.
سلب مسئولیت: The Block یک رسانه مستقل است که اخبار، تحقیقات و دادهها را ارائه میدهد. از نوامبر ۲۰۲۳، Foresight Ventures سرمایهگذار اکثریت The Block است. Foresight Ventures در سایر شرکتهای حوزه رمزارز سرمایهگذاری میکند. صرافی رمزارز Bitget یک شریک محدود (LP) اصلی برای Foresight Ventures است. The Block به طور مستقل برای ارائه اطلاعات عینی، تأثیرگذار و به موقع در مورد صنعت رمزارز فعالیت میکند. در اینجا افشاهای مالی فعلی ما آمده است.
© ۲۰۲۶ The Block. تمامی حقوق محفوظ است. این مقاله فقط برای اهداف اطلاعاتی ارائه شده است. این به عنوان مشاوره حقوقی، مالیاتی، سرمایهگذاری، مالی یا سایر مشاورهها ارائه یا در نظر گرفته نشده است.
