Lạm phát đình trệ là gì và tại sao nó lại quan trọng trong năm 2026?

Thuật Ngữ "Stagflation" Ra Đời Như Thế Nào?

Từ này là sự kết hợp giữa "trì trệ" và "lạm phát." Chính trị gia người Anh Iain Macleod lần đầu tiên sử dụng nó trong một bài phát biểu tại Hạ viện vào năm 1965. Vào thời điểm đó, Vương quốc Anh đang mắc kẹt trong một tình trạng khó chịu khi giá cả đang tăng, nhưng nền kinh tế lại hầu như không chuyển động. Macleod cần một từ để chỉ điều gì đó không đáng được tồn tại, nên ông đã sáng tạo ra nó.

Trước bài phát biểu của Macleod, khuôn khổ chi phối trong kinh tế học là Đường cong Phillips. Mô hình này, được chấp nhận rộng rãi từ cuối những năm 1950 trở đi, cho thấy một sự đánh đổi rõ ràng giữa lạm phát và thất nghiệp. Khi thất nghiệp giảm, lạm phát tăng lên. Khi lạm phát giảm, thất nghiệp tăng lên. Các nhà hoạch định chính sách xem nó gần như là một núm vặn mà họ có thể xoay với lựa chọn là chấp nhận lạm phát cao hơn một chút để có thêm việc làm, hoặc ngược lại.

Stagflation đã phá vỡ núm vặn đó. Nó cho thấy thất nghiệp và lạm phát có thể cùng tăng lên, và Đường cong Phillips không thể giải thích lý do tại sao. Điều này buộc một thế hệ các nhà kinh tế phải suy nghĩ lại về những giả định của họ về cách các nền kinh tế hiện đại thực sự hoạt động.

Nguyên Nhân Thực Sự Gây Ra Lạm Phát Trì Trệ Là Gì?

Lạm phát trì trệ không xuất phát từ một nguyên nhân duy nhất. Thông thường, nó là sự kết hợp giữa vận xui và chính sách sai lầm xảy ra cùng lúc.

Sốc Cung Ứng

Nguyên nhân phổ biến nhất là sự gián đoạn đột ngột ở phía cung của nền kinh tế. Khi chi phí sản xuất hàng hóa tăng mạnh do một yếu tố bên ngoài như lệnh cấm vận dầu mỏ, chiến tranh hoặc đại dịch, các công ty phải đối mặt với lựa chọn khó khăn. Họ có thể tăng giá để bù đắp chi phí cao hơn, hoặc họ có thể cắt giảm sản lượng và sa thải công nhân. Trong hầu hết các trường hợp, họ làm cả hai. Kết quả là giá cả tăng và thất nghiệp tăng cùng lúc.

Cuộc cấm vận OPEC năm 1973 là ví dụ tiêu biểu. Các quốc gia sản xuất dầu ở Ả Rập đã ngừng xuất khẩu cho các nước ủng hộ Israel trong Chiến tranh Yom Kippur. Giá dầu từ khoảng 3 đô la mỗi thùng đã tăng lên gần 12 đô la chỉ trong vài tháng. Mọi doanh nghiệp phụ thuộc vào năng lượng, tức là hầu hết các doanh nghiệp, đều thấy chi phí của mình tăng vọt.

Sai Lầm Chính Sách

Chỉ riêng các cú sốc cung không phải lúc nào cũng gây ra lạm phát trì trệ. Chúng cần sự trợ giúp từ các quyết định chính sách kém hiệu quả, và những quyết định đó thường có hai dạng.

Về phía tiền tệ, các ngân hàng trung ương đôi khi giữ lãi suất quá thấp quá lâu. Tiền rẻ khuyến khích vay mượn và chi tiêu, từ đó đẩy giá cả lên cao. Nếu ngân hàng trung ương chậm phản ứng, lạm phát sẽ tăng tốc và trở nên khó kiểm soát hơn nhiều.

Về mặt tài khóa, các chính phủ có thể chi tiêu quá mức theo cách làm tăng nhiệt tình hình. Luật Việc làm Hoa Kỳ năm 1946, ví dụ, yêu cầu chính phủ liên bang thúc đẩy "tối đa hóa việc làm." Mặc dù mục tiêu này là hợp lý, nhưng đôi khi nó khiến các nhà hoạch định chính sách ưu tiên tạo việc làm ngay cả khi lạm phát đã ở mức cao.

Vòng xoắn tiền lương - giá cả

Khi lạm phát tăng cao đến mức nhất định, nó sẽ bắt đầu ăn mòn chính nó. Người lao động thấy giá cả tăng và yêu cầu tăng lương để theo kịp. Doanh nghiệp sau đó tăng giá hơn nữa để bù đắp chi phí lương cao hơn đó. Và chu kỳ lại tiếp tục.

Đây là điều các nhà kinh tế gọi là "kỳ vọng bị mất định hướng." Khi mọi người ngừng tin rằng lạm phát sẽ hạ nhiệt, họ bắt đầu đưa ra các quyết định như thương lượng lương, định giá và điều khoản hợp đồng dựa trên giả định rằng lạm phát sẽ duy trì ở mức cao hoặc còn tăng. Lúc này, lạm phát trở thành một lời tiên tri tự ứng nghiệm, và cần một cú sốc chính sách nghiêm trọng để phá vỡ chu kỳ này.

Mọi người xếp hàng tại văn phòng trợ cấp thất nghiệp trong khi chi phí sinh hoạt của họ tăng vọt. Nguồn: Cleveland Fed

Những Nhân Vật Chủ Chốt Đã Định Hình Câu Chuyện Lạm Phát Kép

Nhiều cá nhân đã đóng vai trò quyết định trong việc định nghĩa, trải nghiệm và cuối cùng giải quyết lạm phát kép.

Paul Volcker có lẽ là cái tên quan trọng nhất trong danh sách này. Khi ông nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang năm 1979, lạm phát tại Mỹ đang mất kiểm soát. Giải pháp của ông rất thẳng thắn và đau đớn: tăng lãi suất lên mức cao đến mức vay mượn trở nên vô cùng đắt đỏ, buộc nền kinh tế phải chậm lại. Lãi suất quỹ liên bang đã đạt đỉnh gần 21% vào năm 1981. Kết quả là hai đợt suy thoái liên tiếp và mất nhiều việc làm, nhưng nó đã thành công. Lạm phát giảm từ trên 13% xuống dưới 4% trong vài năm. Cách tiếp cận của Volcker đã trở thành mô hình cho các ngân hàng trung ương trong việc kiểm soát lạm phát tăng vọt.

Margaret Thatcher đã đối mặt với một cuộc khủng hoảng tương tự ở Vương quốc Anh. Bà được bầu vào năm 1979 trong khoảng thời gian gọi là "Mùa đông của sự bất mãn" - một giai đoạn đình công rộng rãi và tê liệt kinh tế, trong đó bà theo đuổi các cải cách thị trường tự do quyết liệt. Bà đã giảm quyền lực của công đoàn, cắt giảm chi tiêu công và áp dụng chính sách tiền tệ nghiêm ngặt. Phương pháp của bà gây tranh cãi sâu sắc và gây ra nhiều khó khăn thực sự trong nhiều cộng đồng, nhưng nó đã kiểm soát được lạm phát.

Milton Friedman và Edmund Phelps xứng đáng được ghi nhận vì đã nhìn thấy vấn đề trước khi nó xảy ra. Cả hai nhà kinh tế đều cho rằng vào cuối những năm 1960, Đường cong Phillips là sai lầm và việc cố gắng đổi lạm phát cao hơn vĩnh viễn lấy tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn cuối cùng sẽ phản tác dụng. Dự đoán của họ đã trở thành chính xác đáng kể, và công trình của họ đã định hình lại lý thuyết kinh tế vĩ mô.

Jerome Powell, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang hiện tại, đã quay trở lại cuộc trò chuyện này vào tháng 4 năm 2025 khi ông công khai cảnh báo rằng các chính sách thuế quan mới đang tạo ra mối đe dọa lạm phát đình trệ. Những bình luận của ông cho thấy Fed đang xem xét nghiêm túc rủi ro này và theo dõi chặt chẽ các dữ liệu sắp tới.

Điều Gì Xảy Ra Khi Lạm Phát Kéo Dài

Hậu quả của lạm phát kéo dài thường được mô tả như một "vòng vây tài chính" vì chúng siết chặt các hộ gia đình, doanh nghiệp và chính phủ từ nhiều phía cùng lúc.

Đối với người lao động và người tiêu dùng, tác động ngay lập tức nhất là mất sức mua. Khi giá cả tăng nhanh hơn mức tăng lương, điều này gần như luôn xảy ra trong thời kỳ lạm phát kéo dài, khiến mọi người có thể mua được ít hơn ngay cả khi tiền lương danh nghĩa của họ không đổi. Các mặt hàng thiết yếu như thực phẩm, nhà ở và năng lượng chiếm tỷ lệ lớn hơn trong ngân sách hộ gia đình, và chi tiêu tùy ý bị cắt giảm. Về thực tế, cảm giác giống như bị giảm lương mà mức lương của bạn không hề thay đổi.

Đối với các doanh nghiệp, bức tranh cũng khó khăn tương tự. Chi phí đầu vào tăng cao làm giảm biên lợi nhuận, và nhu cầu tiêu dùng yếu hơn đồng nghĩa với doanh thu thấp hơn. Nhiều công ty phản ứng bằng cách đóng băng việc tuyển dụng, giảm giờ làm hoặc sa thải nhân viên. Điều này đẩy tỷ lệ thất nghiệp lên cao hơn, từ đó làm giảm chi tiêu của người tiêu dùng và vòng luẩn quẩn này càng phát triển.

Thị trường tài chính cũng có xu hướng chịu ảnh hưởng. Cổ phiếu thường hoạt động kém trong các giai đoạn đình trệ lạm phát vì lợi nhuận doanh nghiệp bị siết chặt từ cả hai phía: chi phí tăng và doanh số giảm. Trái phiếu cũng có thể gặp khó khăn nếu lạm phát làm giảm giá trị thực của các khoản thanh toán cố định. Các loại tài sản thường giữ được giá trị tốt hơn là những loại có phòng ngừa tự nhiên chống lại lạm phát, như hàng hóa và bất động sản.

Thách Thức của Ngân Hàng Trung Ương: Tại Sao Lạm Phát Lạnh Lại Khó Khắc Phục

Đây là phần làm cho lạm phát lạnh thực sự nguy hiểm từ góc độ chính sách. Các công cụ tiêu chuẩn để chống lạm phát và các công cụ tiêu chuẩn để chống suy thoái hoạt động theo hai hướng ngược lại.

Nếu một ngân hàng trung ương tăng lãi suất để làm nguội lạm phát, việc vay mượn sẽ trở nên đắt đỏ hơn. Điều đó làm chậm đầu tư, giảm chi tiêu tiêu dùng và có thể đẩy nền kinh tế vào suy thoái sâu hơn. Tỷ lệ thất nghiệp tăng lên. Trong một cuộc suy thoái bình thường không có lạm phát, người ta sẽ làm ngược lại như giảm lãi suất, bơm thanh khoản và kích thích cầu. Thách thức là bạn không thể kích thích cầu khi giá cả đã tăng quá nhanh, vì điều đó chỉ làm lạm phát trở nên tồi tệ hơn.

Đây chính xác là cái bẫy mà các nhà hoạch định chính sách đã rơi vào trong những năm 1970. Trong phần lớn thập kỷ đó, Fed đã cố gắng tìm một điểm cân bằng như tăng lãi suất một chút, rồi hạ xuống khi tỷ lệ thất nghiệp tăng, rồi lại nâng lên khi lạm phát tăng vọt. Điều đó không hiệu quả như dự định. Nền kinh tế chỉ dao động giữa tồi tệ và tồi tệ hơn cho đến khi Volcker cuối cùng quyết định ưu tiên kiểm soát lạm phát bằng mọi giá, chấp nhận sự suy thoái kinh tế đi kèm.

Vào năm 2025, Fed đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan tương tự, nhưng với sự phức tạp gia tăng do mức nợ cao hơn nhiều. Việc tăng lãi suất một cách quyết liệt có thể kích hoạt một làn sóng vỡ nợ từ các con nợ vay quá đà. Giữ lãi suất thấp có thể khiến kỳ vọng lạm phát trở nên cố định vĩnh viễn. Không có câu trả lời đơn giản.

Các Thị Trường Mới Nổi Bị Tác Động Nặng Nề Nhất

Trong khi lạm phát đình trệ gây đau đớn cho các nền kinh tế phát triển, nó có thể gây tàn phá cho các nền kinh tế thị trường mới nổi và đang phát triển (EMDEs). Thập niên 1970 và 1980 đã chứng minh rõ điều này.

Khi Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất một cách đáng kể dưới thời Volcker, đồng đô la Mỹ đã tăng mạnh. Đối với các quốc gia ở Mỹ Latinh, châu Phi hạ Sahara và một số khu vực ở châu Á đã vay nhiều bằng đô la, phép tính trở nên thảm khốc. Nợ của họ được định giá bằng một đồng tiền đang tăng giá nhanh chóng, và khoản lãi vay trên những khoản nợ đó đồng thời cũng tăng lên. Nhiều quốc gia bao gồm Argentina, Brazil và Mexico đã vỡ nợ hoặc cần tái cơ cấu khẩn cấp.

Cùng một kịch bản có thể lặp lại vào năm 2025. Nhiều nền kinh tế mới nổi và đang phát triển (EMDEs) đã bước vào giai đoạn hiện tại với mức nợ cao và các đệm tài khóa hạn chế. Nếu lạm phát đình trệ toàn cầu buộc Fed và các ngân hàng trung ương khác phải thắt chặt chính sách tiền tệ mạnh mẽ hơn, dòng vốn có thể dịch chuyển ra khỏi các thị trường mới nổi, tiền tệ có thể suy yếu và chi phí phục vụ nợ có thể tăng vọt. Ngân hàng Thế giới đã cảnh báo đây là một trong những rủi ro hệ thống nghiêm trọng nhất trong môi trường hiện tại.

Cách Bảo Vệ Tài Chính Cá Nhân Trong Thời Kỳ Lạm Phát Kèm Trì Trệ

Hiểu được bức tranh kinh tế vĩ mô là quan trọng, nhưng biết cách xử lý trên phương diện cá nhân cũng không kém phần cần thiết. Dưới đây là những chiến lược mà các chuyên gia tài chính thường khuyến nghị trong các giai đoạn lạm phát kèm trì trệ.

Xây dựng một quỹ dự trữ tiền mặt lớn hơn. Lời khuyên tiêu chuẩn là giữ từ ba đến sáu tháng chi phí sinh hoạt trong quỹ khẩn cấp vẫn còn phù hợp, nhưng cần được tính toán lại trong môi trường lạm phát. Nếu chi phí hàng tháng của bạn tăng 8-10% mỗi năm, số tiền bạn đã tiết kiệm năm ngoái đã không còn chính xác nữa. Hãy đánh giá lại chi phí cơ bản của bạn thường xuyên và điều chỉnh mục tiêu tiết kiệm lên cao hơn.

Đa dạng hóa đầu tư vào các tài sản chống lạm phát. Không phải tài sản nào cũng phản ứng giống nhau với lạm phát kèm trì trệ. Những tài sản có xu hướng giữ giá trị hoặc tăng giá bao gồm:

\n
• Vàng và kim loại quý - từ lâu đã là một trong những kênh phòng ngừa lạm phát và giảm giá tiền tệ mạnh mẽ nhất
\n
• Hàng hóa - năng lượng, nông nghiệp và kim loại công nghiệp thường tăng giá trong giai đoạn lạm phát vì chi phí đầu vào tăng đang đẩy lạm phát lên
\n
• Bất động sản - giá trị tài sản và thu nhập từ cho thuê có xu hướng theo kịp lạm phát theo thời gian, mặc dù có thể biến động trong ngắn hạn
\n
• Quản lý nợ một cách quyết liệt - Đây là một trong những bước thường bị bỏ qua nhất. Trong giai đoạn lạm phát đình trệ, các ngân hàng trung ương tăng lãi suất để chống lạm phát. Nếu bạn có nợ lãi suất biến đổi như thẻ tín dụng, thế chấp có lãi suất điều chỉnh, hạn mức tín dụng, khoản thanh toán của bạn sẽ tự động tăng. Thanh toán nợ lãi suất biến đổi cao trước khi lãi suất tăng thêm có thể giúp bạn tiết kiệm một khoản tiền lớn và giảm rủi ro tài chính.
\n

Cuộc tranh luận về Stagflation có ý nghĩa gì đối với Crypto và Tài sản kỹ thuật số

Đối với khán giả đã hoạt động trong thị trường crypto, cuộc thảo luận về stagflation có một số tác động cụ thể đáng để suy nghĩ.

Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác chưa từng tồn tại trong một giai đoạn stagflation thực sự. Loại tài sản này được sinh ra vào năm 2009, trong thời kỳ phục hồi sau Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, và trưởng thành trong một thập kỷ với lãi suất thấp và thanh khoản dồi dào. Do đó, không có kịch bản lịch sử nào cho việc crypto sẽ hoạt động thế nào khi tăng trưởng đình trệ và lạm phát kéo dài đồng thời.

Nói như vậy, câu chuyện xung quanh Bitcoin như "vàng kỹ thuật số" được biết đến như một kho giá trị hiếm có và phi tập trung có thể thu hút sự chú ý trong những giai đoạn khi niềm tin vào chính sách tiền tệ truyền thống suy yếu. Nếu các ngân hàng trung ương dường như không thể quản lý lạm phát đình trệ một cách hiệu quả, hoặc nếu các đồng tiền fiat mất giá mua với tốc độ tăng nhanh, nhu cầu về các kho lưu trữ giá trị thay thế có thể tăng lên. Đây là một luận điểm, không phải là một sự đảm bảo, nhưng nó là thứ mà nhiều nhà đầu tư tổ chức đang tích cực đánh giá.

Rủi ro cấp thiết hơn đối với thị trường tiền điện tử là môi trường thanh khoản. Nếu các ngân hàng trung ương thắt chặt một cách quyết liệt để chống lại lạm phát, các tài sản rủi ro nói chung bao gồm cả tiền điện tử có khả năng chịu áp lực. Biến số then chốt cần theo dõi là liệu các nhà hoạch định chính sách ưu tiên chống lạm phát (tiêu cực cho các tài sản rủi ro trong ngắn hạn) hay hỗ trợ tăng trưởng (có thể thuận lợi hơn đối với các tài sản đầu cơ nhưng với rủi ro lạm phát dài hạn cao hơn).

Lạm phát đình trệ lại trở thành vấn đề và điều đó nên thay đổi cách bạn suy nghĩ

Lạm phát đình trệ không chỉ là một chương trong sách kinh tế. Đó là một rủi ro thực sự và tái diễn có thể thay đổi danh mục đầu tư, phá hủy sức mua, và buộc phải đưa ra các lựa chọn chính sách đau đớn. Thập niên 1970 đã cho thấy điều gì xảy ra khi các nhà hoạch định chính sách đánh giá thấp nó. Bối cảnh năm 2025-2026 với các cú sốc thuế quan, bất ổn địa chính trị, hậu quả của đại dịch và mức nợ kỷ lục đang cho thấy những dấu hiệu ban đầu tương tự thời kỳ đó.

Tin tốt là chúng ta đã từng trải qua điều này trước đây. Các ngân hàng trung ương, bất chấp những hạn chế, đã học hỏi từ thời kỳ Volcker. Và các nhà đầu tư cá nhân hiểu được động lực của lạm phát đình trệ có thể định vị bản thân đi trước xu hướng thay vì phản ứng khi thiệt hại đã xảy ra. Kế hoạch không phức tạp: đa dạng hóa, quản lý nợ, xây dựng dự trữ tiền mặt, và chú ý kỹ đến những gì các ngân hàng trung ương sẽ làm tiếp theo. Như câu thành ngữ xưa, hãy quan sát hành động của họ chứ không chỉ nghe những gì họ nói.