Bernstein 將其對 Circle (CRCL) 的目標價從 190 美元下調至 140 美元，但仍維持「跑贏大盤」評級，並向客戶表示，對該股構成壓力的 Open USD 聯盟，其威脅程度低於市場預期。

該份由分析師 Gautam Chhugani 領導並於週三發布的報告預計，這家穩定幣發行商的第二季表現將大致持平。根據 Bernstein 的數據，Circle 穩定幣 (USDC) 在第二季末的供應量約為 730 億美元，低於第一季末的 770 億美元，儘管平均供應量小幅增長至約 760 億美元。

然而，Bernstein 較低的目標價仍然意味著巨大的上漲空間。

根據該報告，Circle 在 7 月 28 日收盤價為 64.32 美元，這使得 140 美元的目標價比當前股價高出約 118%。Bernstein 以長期折現現金流基礎評估 Circle，得出的估值約為 2028 年預期調整後 EBITDA 的 23 倍。

為何 OUSD 的說法逐漸淡化

Open USD 於 6 月份推出，這是一個由 Visa、Mastercard 和 Stripe 等 140 多家支付、銀行和金融科技公司支持的聯盟穩定幣，這對市場情緒造成了壓力。

Bernstein 反駁稱，Circle 一直在與該聯盟中提到的相同實體簽署實際的諒解備忘錄，包括 Kakao、三星和紐約梅隆銀行 (BNY)。

分析師指出，三星一位官員早前曾表示，OUSD 沒有進行正式磋商，且該公司不清楚將扮演何種角色，分析師認為這番話削弱了該聯盟的凝聚力。

Visa 管理層在其最新的財報電話會議上補充說明，表示它將保持多幣種和多鏈策略，其角色是幫助客戶連接到穩定幣生態系統，而不是選擇贏家。

儘管利率波動，準備金收益仍保持穩定

在 Bernstein 的分析框架中，Circle 的收入自然地對沖了利率風險。

第二季度的平均 SOFR 從第一季度的 3.66% 降至 3.62%，將準備金報酬率拉低至約 3.46%，而準備金收益仍保持在近 6.55 億美元，高於上一季度的 6.53 億美元。

然而，Hyperliquid 的安排仍是該收入線最明顯的拖累。

Circle 和 Coinbase 在 5 月達成協議，將分享 Hyperliquid 上持有的 USDC 所產生約 90% 的準備金收益，以換取 USDC 成為該交易所的主要報價、結算和保證金資產，據報導這促使 Hyperliquid 終止了其自身的 USDH 穩定幣。

根據該報告，Hyperliquid 上的 USDC 餘額從 5 月中旬的 50 億美元增長到超過 60 億美元，產生了估計 2.1 億美元的年化總準備金收益，其中約 1.9 億美元每年轉移給該交易所。完整的利潤影響將從第三季度開始顯現。

供應量預估下調，論點保持不變

Bernstein 將其對 2026 年底 USDC 供應量的預估下調 37% 至 830 億美元，並將 2028 年的數據下調 40% 至約 1,700 億美元，同時調整了加密貨幣市場的疲軟狀況，但仍將其 10 年供應增長率維持在 32%。這些修訂下調了 2026 年至 2028 年的準備金收益預估，將該公司 2026 年調整後 EBITDA 預測下調 12% 至 6.02 億美元，並將其 2026 年 EPS 預估從 1.98 美元下調至 0.92 美元。

然而，其長期看漲的觀點並未改變。

分析師預計到 2035 年，穩定幣總供應量將達到約 4 兆美元，其中 Circle 將佔據約 30% 的份額。他們將 USDC 的監管領先地位、加密分發流動性以及不斷擴大的支付足跡，視為其即便在競爭加劇的情況下仍能維持此地位的基礎。

Circle 的監管地位在 7 月份得到鞏固，當時它獲得了 OCC 的最終批准，得以成立 Circle National Trust，這是一家受聯邦監管的國家信託銀行，將提供數位資產託管服務，據報導這是該公司首次獲得此類批准。根據 The Block 的加密貨幣股票頁面顯示，CRCL 股價收於約 64.32 美元。

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