渣打銀行維持其 2026 年底比特幣價格預測為 10 萬美元，認為近期由 Strategy 公司 (MSTR) 引發的疲軟反映出該公司未能解釋其策略轉變，而非資產負債表出現惡化。

該銀行數位資產研究全球主管 Geoffrey Kendrick 在週五與 The Block 分享的一份報告中寫道，Strategy 公司的行動正在讓比特幣的近期前景蒙上陰影。Kendrick 寫道：「我認為 MSTR 目前發生的事情僅僅是溝通上的挑戰，而非其他。」

Kendrick 認為，該公司似乎正在從「永不賣出比特幣」的口號轉向更複雜的方法，而清晰地傳達這一轉變將決定比特幣的壓力能多快解除。

從累積工具轉變為信用擔保

Strategy 公司擁有 843,775 枚比特幣 (BTC)，佔比特幣總供應量 2100 萬枚的 4% 以上。

在 2020 年到 2025 年中期之間，該公司的 mNAV — 企業價值除以其比特幣持有價值 — 交易價格遠高於 1.0，這使得 Strategy 公司能夠發行股票、購買比特幣，並以超過新發行股票的價值來增加自身價值。讓市場相信它永不賣出是該模型的核心支柱。

隨著 mNAV 現在約為 1.0，這種計算方式不再奏效。

Kendrick 指出，Strategy 公司反而轉向將比特幣作為其永續優先股 STRC 的擔保，該股功能類似於信用產品。

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STRC 反饋循環

Strategy 公司的 STRC 支付 12% 的年度股息，每半個月以現金結算，並每月調整利率，以鼓勵該證券交易接近其 100 美元的票面價值。其名目流通量約為 100 億美元，使其成為 Strategy 公司部署的最大金融工具。

一旦 STRC 大幅偏離票面價值，於 6 月 26 日跌至盤中低點 71.25 美元，Strategy 公司的行動與比特幣價格之間就產生了負面反饋循環。這種背離始於 6 月 1 日，當時 Strategy 公司宣布在前一週已售出 32 枚 BTC。

據渣打銀行稱，市場尚未完全信服，STRC 仍徘徊在 90 美元左右。用於支付 STRC 股息的美元儲備為 25.5 億美元，相當於 17.4 個月的覆蓋範圍。

忽略雜音

Kendrick 認為，「永不賣出」的問題在於它限制了比特幣被認知的表現。

Strategy 公司現已宣布一項貨幣化計畫，允許其不時出售比特幣，包括為儲備金產生高達 12.5 億美元的收益。

Kendrick 寫道，有效傳達新安排應該能透過支撐 STRC 價格，從而消除 Strategy 公司出售任何比特幣的需要。他將此機制比作中央銀行承諾「不惜一切代價」，然後僅憑信譽，無需實際行動。

該報告認為，鑑於比特幣的擔保，STRC 嚴重超額抵押，應該會回升至 100 美元。

Kendrick 預計這將很快發生，這將限制比特幣進一步下跌的壓力。他將此事件視為雜音，而非比特幣中期方向的訊號，並稱在 64,000 美元時，比特幣是「值得瘋狂買入」的。

Strategy 公司上週出售了 3,588 枚 BTC，約 2.16 億美元，這是迄今為止最大規模的處置，所得收益用於資助優先股派發並補充儲備金。摩根大通分析師表示，出售政策的正式化透過讓 Strategy 公司既是買方又是賣方，為加密市場帶來「可避免的雙向風險」。

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 則持相反觀點，認為這些銷售增強了資產負債表，並有助於比特幣找到更持久的底部。據 The Block 的 MSTR 價格頁面顯示，Strategy 公司的股價週四收於約 93 美元。比特幣週五交易價格高於 64,300 美元。