根據Bernstein週五的一份報告，加密貨幣風格的衍生性商品已進入AI運算市場，搶在規劃中的受監管期貨之前，離岸永續期貨和預測市場合約已開始交易GPU定價，而芝加哥商品交易所集團（CME Group）和洲際交易所（Intercontinental Exchange）則仍在等待監管審查。

Architect旗下的AX交易所，在百慕達註冊，不受商品期貨交易委員會（CFTC）管轄，現已上市永續式的運算期貨。根據Gautam Chhugani和Madison Rezaei領導的分析師表示，CME和ICE已將其現金結算合約的目標日期定為2026年末，但仍需等待CFTC的審查。

這種發展順序源於市場結構而非單純的抱負。

分析師寫道，離岸平台因其寬鬆的監管框架而佔得先機，永續合約也因此能提早推出。

永續合約沒有到期日，並透過資金費率機制追蹤現貨指數，Bernstein稱這種設計「源自加密貨幣市場」。當合約交易價格高於指數時，多頭會定期向空頭支付費用，將價格拉回。

持續為正的資金費率表明市場對現貨持看漲態度。這種機制現在正被應用於GPU時數。

Bernstein的分析師認為，永續合約對於按需銷售運算能力的「新雲端服務商」（neoclouds）來說，可以作為一種對沖工具，避免將風險鎖定在單一未來日期，同樣也適用於按需購買運算資源的企業。

預測市場提供了新興市場結構的另一部分。受CFTC監管的Kalshi，列出了關於GPU租賃價格的事件合約——例如，一份合約可能會詢問NVIDIA B200是否會在2026年底前達到每小時7美元，如果達到則支付1美元，否則不支付。0.40美元的價格意味著有40%的機率。將這些活躍合約的價格匯總起來，就能產生一條遠期曲線。

根據Bernstein的市場總結，目前Kalshi是唯一上線的平台，但其他平台的遠期曲線可能會在稍後推出。

該平台於7月14日推出了B200、H200和A100晶片的運算遠期曲線。根據Bernstein對該曲線的解讀，Kalshi的B200遠期價格為5.41美元，而歷史高峰為7.39美元。

市場仍需解決的問題

Bernstein的分析師認為，運算市場最接近的類比是電力而非石油。未使用的GPU時數會消失且無法儲存，因此遠期曲線價格反映的是稀缺性而非持有成本，這使得避險成為承擔價格風險的唯一途徑。

一個運作良好的市場的雙方都已具備。新雲端服務商和雲端營運商擁有大量正在折舊的GPU，而AI實驗室和企業則面臨著取決於明年運算成本的經濟挑戰。

分析師認為流動性尚未到位。Bernstein表示，現有產品的初期流動性仍然處於萌芽階段，且主要由投機性資金流動主導。

基準（Benchmark）也是一個限制。運算能力仍透過私下協商交易，這使得代表性的指數難以建立，而現金結算期貨的品質，也僅限於其基礎指數的品質。

與CME合作的Silicon Data，每天從50個地區和50到100個平台收集約15萬條經過驗證的定價記錄，將H100時數標準化為可交易資產。Ornn則與ICE合作，並為Kalshi的合約提供結算指數，其數據來源於協商的交易價格。

根據Bernstein的披露，Chhugani和Rezaei持有各種加密貨幣的多頭倉位。