根據CryptoQuant的說法，策略公司（Strategy）最近公佈的資本管理策略已經解決了該公司眼前的流動性擔憂，但對於何時買入和賣出比特幣，它仍需要更明確的規則。

CryptoQuant研究主管Julio Moreno在一份報告中表示：「數位信用資本框架是一個真正的路線修正。為了完成這一轉變，策略公司仍需定義兩件事：一個系統化的比特幣購買時機模型，以及一個在高位賣出的紀律性框架。在此之前，這一轉型仍有改進空間。」

策略公司於6月29日公佈了這項包含五部分的數位信用資本框架。它包括一個只能用於支付優先股股息和利息的美元儲備，並設定了12個月的最低覆蓋目標。它還將STRC優先股的股息提高到12%，並將進行每月審查，以期使優先股接近其100美元的票面價值。

該框架還授權最多10億美元的優先股回購，其中當公司認為回購具有增值性時，STRC將是首要優先；以及當管理層認為MSTR普通股被低估時，最多10億美元的MSTR普通股回購。一個單獨的比特幣變現計畫允許策略公司透過出售比特幣籌集高達12.5億美元，以補充其美元儲備、支付股息和利息，或為回購提供資金。該框架還要求當策略公司交易價格接近其淨資產價值（mNAV）的一倍時，進行更有紀律的股權發行。

策略公司在CryptoQuant向其提出一些「不請自來的建議」幾天後就公佈了該框架。CryptoQuant當時建議策略公司暫停比特幣購買，直到其重建現金儲備和股息覆蓋，採用系統方法來確定未來購買的時機，並制定在未來牛市期間出售部分持倉的計畫。

Moreno現在表示，策略公司已實質性地解決了第一條建議。該公司從6月29日至7月5日出售了約3,588枚比特幣，約合2.16億美元，用於支付優先股股息和補充其儲備。隨後，它在7月6日至7月12日期間透過出售MSTR股票籌集了4.667億美元，而該週沒有進行進一步的比特幣銷售或購買。

Moreno指出，這些行動使策略公司的美元儲備從14.4億美元增加到30億美元，股息覆蓋率約從14個月翻倍至29個月。策略公司的比特幣持有量仍維持在843,775枚比特幣不變，而該公司尚未進行任何優先股或普通股回購。

STRC股價也從6月底約75美元的歷史低點回升至框架推出和股息增加後的約88美元。然而，Moreno表示，它仍遠低於其100美元的票面價值。

Moreno說：「持續的折價表明市場希望在全面重新評估該證券之前，看到儲備得到重建和新的紀律得以維持。」

兩個問題仍未解決

儘管取得了進展，Moreno表示策略公司尚未解決其比特幣策略的兩個重要部分。

第一個問題是公司將如何決定何時恢復購買比特幣。Moreno表示，暫停購買解決了眼前的流動性問題，但新框架並未提供一個系統性的、模型驅動的規則來決定何時重新開始累積。

Moreno說：「其『接近1倍mNAV時的股權發行紀律』規定了策略公司如何籌集資金，而不是它何時應該將其投入比特幣。如果沒有一個明確的、考慮估值的模型，該公司在情況好轉後，可能會重蹈『總是在局部高點買入』的覆轍。」

第二個問題是策略公司在下一個牛市期間將如何出售比特幣。Moreno表示，目前的比特幣變現計畫本質上是防禦性的，允許出售資金用於支付股息、利息和回購，但它沒有為在週期高點附近進行部分出售或對沖制定計畫。

Moreno說：「這不是一個在週期高點進行戰略性、部分出售或對沖以去槓桿化資產負債表、實現股東價值並建立『乾火藥』以便在較低價格時重新累積的框架。這種跨週期的賣出紀律是主動資本管理的另一半，目前仍未明確。」