برای میزهای معاملاتی پیشرفته در حوزه کریپتو، گلوگاه به ندرت یافتن نقدینگی بوده، بلکه سرعت کافی در جابجایی سرمایه برای استفاده از آن مشکل اصلی است. یک صندوق که دفتر سفارشات فعالی را در بزرگترین صرافیهای متمرکز (CEX) اداره میکند، چندین ترازنامه جداگانه دارد که با یکدیگر ارتباطی ندارند. هر حساب باید سرمایهگذاری شود تا نیازهای بدترین حالت را برآورده کند. وثیقه را نمیتوان در بین پلتفرمهای مختلف تسویه کرد. بازتنظیم زنجیرهای (on-chain rebalancing) در طول نوسانات، قمار بر سر این است که آیا انتقال قبل از لیکوئید شدن (liquidation) میرسد یا خیر.
برای حل این مشکل، Gate CrossEx در اکتبر ۲۰۲۵ به صورت بتا (Beta) راهاندازی شد و قابلیت تجمیع مارجین بین پلتفرمی (cross-venue margin pooling) با جابجایی فوری وثیقه را ارائه داد که به صورت داخلی و نه روی بلاکچین تسویه میشود.
فرضیه ساده است. ساختار بازار کریپتو منتظر نسخهای بومی صرافی از کارایی سرمایه کارگزاریهای اصلی (prime brokerage) بوده است. هر کس که این قابلیت بنیادی را به طور معتبر ارائه دهد، جریان سرمایه سازمانی را جذب میکند که فشردگی کارمزدها در بالای پشته CEX، به سمت پلتفرمهای با کارایی سرمایه بالاتر سوق داده است. Gate CrossEx تلاشی برای ایفای این نقش است. کشش اولیه، با ملاحظات معمول در مورد اثرات پایه دوره بتا، نشان دهنده تقاضای واقعی برای این محصول است.
مکانیسمها برای هر کسی که یک دفتر سفارشات چند پلتفرمی را اداره میکند آشناست. یک بازارساز (market maker) که در چندین صرافی مظنه ارائه میدهد، باید در هر پلتفرم یک حساب جداگانه را تامین مالی کند، با هر دفتر سفارشی که بر اساس نیازهای مارجین بدترین حالت خود اندازهگیری میشود. موقعیتها در پلتفرم A، وثیقهگذاری متقابل (cross-collateralize) دفتر سفارشات در پلتفرم B را انجام نمیدهند، بنابراین الزامات سرمایه با تعداد پلتفرمها و نه با در معرض ریسک خالص (net exposure) مقیاسپذیری مییابند. ممکن است سرمایه در یک پلتفرم بیکار بماند در حالی که فرصتی در پلتفرم دیگر از دست میرود.
نسخه حاد این مشکل در زمان نوسانات ظاهر میشود. هنگامی که موقعیتی در یک پلتفرم بر خلاف پیشبینی میز معاملاتی حرکت میکند و مارجین باید در عرض چند دقیقه برسد، مسیر استاندارد بازتنظیم، که شامل برداشت، انتظار برای تاییدیه زنجیرهای، واریز و انتظار برای تایید اعتبار توسط صرافی مقصد است، بیش از حد طول میکشد. بیست دقیقه زمان زیادی است وقتی که اتریوم (ETH) در هر ساعت چندین درصد حرکت میکند. لیکوئید شدنها در آن بازه زمانی، زیانهایی هستند که نه ناشی از فرضیه معاملاتی، بلکه ناشی از زیرساختهای ناقص است.
این همان شکافی است که کارگزاری اصلی سنتی مالی (TradFi prime brokerage) دههها پیش پر کرد. یک حساب PB گلدمن یا مورگان استنلی، ریسکپذیری را در بین چندین پلتفرم تجمیع میکند، الزامات مارجین را خالص میکند و به صورت داخلی و بر اساس تقاضا بازتنظیم انجام میدهد. کریپتو هنوز یک قابلیت بنیادی مشابه در لایه پلتفرم نداشته است. خطوط اعتباری OTC و توافقات ریپوی دوجانبه تا حدودی به این هدف نزدیک میشوند، اما آنها درون صرافی نیستند و در میلیثانیه تسویه نمیشوند.
این محصول به یک موقعیت سرمایهگذاری شده در Gate اجازه میدهد تا به طور همزمان به عنوان مارجین در پنج صرافی بزرگ عمل کند. طبق مواد عمومی Gate:
مکانیسمی که بیشترین اهمیت را دارد، مورد سوم است. نوآوری در حذف گام بازتنظیم است، بنابراین کاربر هرگز وثیقه را جابجا نمیکند زیرا وثیقه از نظر مفهومی یکپارچه است. Gate در این مورد، به عنوان واسطه اعتباری عمل میکند که ریسکپذیری را در بین پلتفرمهای رقیب خالص میکند و مارجین را در هر کجا و هر زمان که لازم باشد، واریز میکند.
موارد استفاده زیر، نمایانگر پروفایلهای میز معاملاتی سازمانی هستند که Gate CrossEx برای آنها ساخته شده است و کاربران اولیه بتا از هماکنون شروع به آزمایش آنها در محیط عملیاتی کردهاند.
این پروفایلی است که محصول به طور مستقیم آن را هدف قرار میدهد. یک میز معاملاتی که معامله اسپرد (basis trade) بیتکوین را اجرا میکند، موقعیت خرید (long) در یک پلتفرم و موقعیت فروش (short) در پلتفرم دیگر، مارجین کامل را برای هر دو بخش تحت مدل حسابهای جداگانه واریز میکند، حتی اگر ریسکپذیری خالص نزدیک به صفر باشد.
تحت یک استخر مارجین یکپارچه، سود و زیان (PnL) حاصل از بخش سودآور، مارجین بخش دیگر را به صورت لحظهای پشتیبانی میکند. مدلسازی Gate نشان میدهد که صرفهجویی سرمایه در یک معامله اسپرد دو پلتفرمی، تقریباً ۴۰% در مقایسه با حسابهای جداگانه است. مزیت ثانویه، سرعت استقرار است. با یک API واحد که تنها متغیر آن پیشوند نماد است، یک استراتژی که در یک پلتفرم تأیید شده، بدون نیاز به بازنگری مجدد، به پلتفرمهای دیگر منتقل میشود.
یک میز معاملاتی در حال رشد که حجم کافی در هیچ صرافی واحدی متمرکز نکرده تا به سطوح VIP رقابتی برسد، در هر جایی که معامله میکند، کارمزدهای بالای جدول (top-of-book) را پرداخت میکند. از آنجایی که Gate CrossEx حجم را در هر پنج پلتفرم در یک محاسبه VIP Gate تجمیع میکند، آن حجم پراکنده در یک پلکان کارمزد واحد تجمیع میشود. برای یک میز معاملاتی که ماهانه ۵۰ میلیون دلار در پنج پلتفرم با نرخهای خردهفروشی معامله میکند، Gate تخمین میزند که صرفهجویی در کارمزد به دهها هزار دلار در ماه میرسد.
میزهایی که حجمهای با حاشیه سود کم یا بدون سود را صرفاً برای حفظ سطوح VIP در چندین صرافی اجرا میکنند، مالیاتی را پرداخت میکنند که هیچ آلفایی تولید نمیکند. هدایت فعالیت هر پنج پلتفرم از طریق Gate CrossEx، یک پلکان VIP واحد را تغذیه میکند، بنابراین حجم استراتژی ارگانیک، سطح (tier) را حفظ میکند به جای اینکه حجم مصنوعی با زیان اجرا شود. نکته ساختاری در هر سه پروفایل این است که حسابداری سرمایه، ریسک و کارمزد از پنج رابطه مجزا به یک رابطه واحد منتقل میشود.
Gate محصول Gate CrossEx را در اکتبر ۲۰۲۵ به صورت بتا راهاندازی کرد و دادههای رشد را تا آوریل ۲۰۲۶ به اشتراک گذاشته است. این ارقام از یک متدولوژی شاخص پایه ثابت استفاده میکنند، که از نوامبر ۲۰۲۵ با عدد ۱۰۰ آغاز میشود، و هر مقدار بعدی از طریق ترکیب رشد ماه به ماه (MoM) به دست میآید.
منبع: شاخص رشد Gate CrossEx، نوامبر ۲۰۲۵ – آوریل ۲۰۲۶. متدولوژی: شاخص پایه ثابت، نوامبر ۲۰۲۵ = ۱۰۰؛ شاخص_فعلی = شاخص_قبلی × (۱ + MoM%). نمودار شاخص دارایی (AUM) را ردیابی میکند.
این شاخص به خودی خود، رشد پلهای را به جای یک رشد هموار نشان میدهد. دو ماه اول با افتتاح بتا، عملاً ثابت بودند. ژانویه اولین نقطه عطف بود، یک جهش تقریباً ۱۰ برابری زمانی که اولین میزهای معاملاتی شروع به تامین مالی حسابها کردند. فوریه با افزایش ۴ درصدی نسبتاً کمی ادامه یافت، سپس مارس و آوریل شاهد جهشهای سهمیوار بیش از ۵۰۰% و ۱,۷۰۰% بودند.
این جهشهای گسسته که با فلاتها از هم جدا شدهاند، همان چیزی است که AUM مبتنی بر ورود مشتریان جدید به نظر میرسد، با سرمایه که به صورت دستههای جداگانه و با واریز توسط میزهای معاملاتی مختلف میرسد، نه به صورت یک جریان پیوسته.
دو نکته این برداشت را تعدیل میکند. این شاخص به پایه ۱۰۰ در نوامبر ۲۰۲۵ متکی است، بنابراین درصدها بر اساس یک رقم شروع اعلام نشده در شرایط مطلق، ترکیب میشوند. AUM دلاری است که تایید میکند آیا این یک مقیاس معنادار است یا یک اثر پایه در مراحل اولیه. علاوه بر این، شش ماه یک پنجره کوتاه برای نامیدن یک روند پایدار است.
در این محدودیتها، آنچه این سری دادهها پشتیبانی میکند، جهت است. مسیر در طول این پنجره به جای اینکه پس از نقطه عطف ژانویه کاهش یابد، تندتر میشود، و جهشهای مارس و آوریل به طور نمایی بزرگتر از اولی بودند، که با پذیرش فزاینده و نه با یک جهش راهاندازی یکباره، سازگار است. متغیر قابل مشاهده این است که آیا شیب در سه ماهه دوم ۲۰۲۶ با عادی شدن پایه مقایسه، حفظ میشود یا خیر.
ساختار معاملاتی کریپتو در بُعد اجرا به بلوغ رسیده است. مسیریابی هوشمند سفارش (Smart order routing)، لایهای که تصمیم میگیرد کدام پلتفرم باید یک سفارش را تسویه کند و آن را در میلیثانیه به آنجا میفرستد، امروزه یک قابلیت بنیادی استاندارد در سطح سازمانی است.
آنچه با همان سرعت به بلوغ نرسیده، لایه زیرین اجرا است: ترازنامهای که پشتوانه سفارش است. مسیریابی، بهینهسازی تکمیل سفارش را انجام میدهد، اما هیچ چیز در لایه صرافی هنوز سرمایه پشت آن را بهینه نکرده است.
Gate CrossEx قصد دارد در آن لایه دوم عمل کند، جایی که یک سفارش میتواند به هر پلتفرمی که بهترین قیمت را ارائه میدهد، مسیریابی شود در حالی که مارجین پشتیبان آن در استخری قرار دارد که از موقعیتها در پلتفرمهای دیگر نیز پشتیبانی میکند.
نکته قابل توجه در مورد لایه مارجین این است که هنوز هیچ رقیب نامگذاری شدهای در لایه صرافی ندارد. سایر CEXها مارجین متقابل را در پلتفرم خود ارائه میدهند؛ اما هیچکدام در حال حاضر وحدت مارجین بین پلتفرمی را در بین صرافیهای رقیب با تسویه فوری ارائه نمیدهند. نزدیکترین موارد مشابه در جاهای دیگر قرار دارند، با کارگزاری اصلی TradFi در یک سو و خطوط اعتباری OTC در سوی دیگر، اگرچه هیچکدام با سرعت بومی صرافی کریپتو عمل نمیکنند.
اولین مورد، دوام است. دلیل اینکه هیچ CEXی قبلاً این را ارائه نکرده، تا حدی پیچیدگی محصول و تا حدی این است که ارائه دهنده خدمات باید به عنوان یک واسطه اعتباری در مورد موقعیتهای نگهداری شده در صرافیهای رقیب عمل کند، که یک ریسک و چالش عملیاتی قابل توجه است. اینکه آیا سایر صرافیهای بزرگ با نسخه خودشان از این محصول پیروی میکنند، یا اینکه موقعیت Gate به عنوان پیشتاز (first-mover) به یک مانع ورود (moat) تبدیل میشود، بستگی به تمایل بقیه بازار برای پذیرش آن ریسکپذیری دارد.
دوم، مجموعه پلتفرمهای پشتیبانی شده است. پیکربندی فعلی پنج پلتفرمی، سهم قابل توجهی از حجم سازمانی را پوشش میدهد، اما صرافیهای خاصی را که برای برخی از دفترهای معاملاتی اهمیت دارند، مستثنی میکند.
پنج مورد، به ترتیب تأثیر بر تحلیل:
پشته سازمانی Gate شامل مشارکتهای نقدینگی، پوشش محصول، زیرساخت API و ابزارهای کارایی سرمایه مانند CrossEx است. آنچه CrossEx و دسته گستردهتری که در آن قرار میگیرد، نشاندهنده آن است، نوعی زیرساخت است که شاید توجه خردهفروشان را جلب نکند اما برای چگونگی استقرار سرمایه حرفهای در بازارهای کریپتو اهمیت دارد.
مسیریابی اجرا اولین نسل از این زیرساخت بود که اطمینان میداد یک سفارش بهترین تکمیل را پیدا میکند. تجمیع مارجین بین پلتفرمی نسل دوم است که اطمینان میدهد سرمایه پشت آن سفارش به طور کارآمد در سراسر پلتفرمهایی که یک میز معاملاتی واقعاً در آن معامله میکند، قرار میگیرد. این لایهها با هم، هزینه و اصطکاک اجرای یک دفتر سفارشات چند پلتفرمی را کاهش میدهند.
ارزش محصولاتی مانند Gate CrossEx کمتر در یک ویژگی واحد است و بیشتر در تکمیل یک پشته معاملاتی است که وقتی کار میکند، به گونهای رفتار میکند که فعالان بازار تصور میکنند از قبل چنین است: وثیقه در جایی که لازم است، به موقع تسویه شده، با کارایی سرمایه به عنوان یک پیشفرض و نه یک آرزو.
سلب مسئولیت: The Block یک رسانه مستقل است که اخبار، تحقیقات و دادهها را ارائه میدهد. از نوامبر ۲۰۲۳، Foresight Ventures سرمایهگذار اصلی The Block است. Foresight Ventures در سایر شرکتهای حوزه کریپپتو سرمایهگذاری میکند. صرافی کریپتو Bitget یک LP اصلی برای Foresight Ventures است. The Block به فعالیت مستقل خود برای ارائه اطلاعات عینی، تأثیرگذار و به موقع در مورد صنعت کریپتو ادامه میدهد. در اینجا افشاهای مالی فعلی ما آمده است.
© ۲۰۲۶ The Block. تمامی حقوق محفوظ است. این مقاله فقط برای مقاصد اطلاعاتی ارائه شده است. این به عنوان مشاوره حقوقی، مالیاتی، سرمایهگذاری، مالی یا سایر مشاورهها ارائه یا در نظر گرفته نشده است.
