歐洲證券及市場管理局（ESMA）警告稱，隨著代幣化股票達到19億歐元，加密貨幣與傳統金融之間日益緊密的聯繫可能會傳導市場衝擊。
ESMA於9月10日發布的2026年第二份風險監測報告指出，代幣化股票、去中心化金融（DeFi）漏洞攻擊和預測市場是需要持續監測的領域。該監管機構表示，自10月觸及高峰以來，加密貨幣價格已抹去近2兆歐元的市值，同時其與老牌金融公司的聯繫持續增長。
歐洲證券監管機構將市場、傳染和營運風險維持在最高分類。信用風險仍然很高，而環境風險則獲得中等評級。ESMA將這些評級歸因於地緣政治緊張局勢、持續通膨、借貸成本上升以及偏高的股票估值。
ESMA主席維蕾娜·羅斯（Verena Ross）表示：「儘管地緣政治緊張局勢加劇且經濟前景惡化，投資者樂觀情緒仍持續支撐高估值。」
她警告稱，如果市場情緒改變或經濟風險成為現實，可能會隨之而來一場突然的修正。
ESMA審查的公開數據顯示，截至6月底，流通中的代幣化股票價值約為19億歐元。2024年底時，該市場規模約為3億歐元，在18個月內增長了6.5倍。
大部分活動仍集中在美國上市的大型科技公司。ESMA指出，這些公司的市值、流動性以及投資者的熟悉度，是支持其用於代幣化產品的因素。與全球股票市場相比，總額仍然微不足道。
封裝產品（Wrapped products）佔代幣化股票活動的大部分。在這些結構下，代幣賦予其持有者對另一方持有的股份的權利或經濟敞口。區塊鏈轉移通常不會改變公司官方登記冊中記錄的股東。
報告指出，此類安排可能導致對代幣化平台和託管方的依賴。追蹤同一股份的多個代幣可能在不同平台間交易，但無法完全互換，ESMA表示這可能在壓力條件下分割流動性並削弱價格發現。
一些代幣轉移在鏈上進行，而相應的現金支付則通過傳統系統進行。ESMA表示，這種混合結構需要不同基礎設施之間的對賬，並限制了結算風險的降低。
美國監管機構正在考慮另一種模式。據crypto.news報導，美國證券交易委員會（SEC）提議承認區塊鏈數據庫為官方證券所有權記錄，但須遵守過戶代理人控制和其他證券規則。該提案的公開意見徵詢期仍開放60天。
機構投資也正進入這一領域。在相關報導中，納斯達克（Nasdaq）同意向Kraken的母公司Payward投資1億美元，以開發代幣化股票和區塊鏈結算基礎設施。他們的「納斯達克股票代幣」項目預計於2027年第二季度啟動。
ESMA發現，可編程證券可以自動執行股息派發、股票分割和監管檢查。同樣的功能可以通過允許股票掛鉤資產作為抵押品或參與其他鏈上交易，將代幣化股票與DeFi協議連接起來。
程式碼故障會產生一系列不同的風險。智能合約錯誤可能導致不正確的轉移或錯誤分配所有權。自動執行和區塊鏈的不可篡改性使得交易一旦進入分類帳後，其結果難以逆轉。
近期的DeFi漏洞攻擊重新引發了監管機構對相互關聯市場的擔憂。ESMA並未聲稱加密貨幣目前對歐盟金融系統構成系統性威脅。其報告呼籲在代幣化產品和去中心化基礎設施與金融機構建立更強大聯繫之際，進行持續監測。
根據歐盟的DLT試點制度，經批准的市場營運商可以在指定限制內測試基於區塊鏈的交易和結算結構。ESMA列舉了該制度、通用技術標準以及歐洲中央銀行的Pontes和Appia項目，作為解決法律和結算障礙的努力之一。
監管機構表示，代幣化的許多擬議優勢取決於設計、規模和互操作性。原子結算可以消除交割與支付之間的延遲，但個別結算每筆交易可能比將多個義務淨額結算的系統需要更即時的流動性。
ESMA專門設置了一個章節討論預測市場，其中參與者根據未來事件交易合約。Polymarket採用鏈上交易和結算，並由中心化市場管理；而Kalshi則作為受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的中心化指定合約市場運作。
從這兩個平台收集的數據顯示，2025年第四季度，Polymarket的季度交易量約為120億美元，Kalshi為88億美元。體育類別佔Kalshi已識別活動的73%。Polymarket的交易量包括29%的政治類、19%的體育類和15%的加密貨幣市場。
監管機構表示，預測市場在歐盟的發展不如美國。根據其結構，事件合約可能歸屬於MiFID II、MiCA或國家賭博法。被歸類為衍生性金融商品的合約可能會面臨涵蓋二元期權的國家限制，包括禁止向散戶投資者銷售。
Polymarket和Kalshi限制了部分歐盟國家的用戶，但ESMA質疑為何其名單未涵蓋所有成員國。監管機構表示，虛擬私人網路（VPN）可以繞過地理限制，同時將平台控制措施的有效性描述為「不確定」。
報告指出，匿名帳戶可能會使內線交易、洗售交易或協同操縱的識別變得更加困難。ESMA引用報導稱，在2月美國與以色列對伊朗的襲擊公開之前不久，新建立的錢包賺取了120萬美元。監管機構並未獨立識別這些交易者，也未確定這些交易是否違反了特定法律。
擔憂也延伸到用於結算合約的資訊。根據報告，法國氣象局Météo-France在4月份提交了一份警方投訴，原因是有懷疑與Polymarket天氣市場相關的感測器受到干擾。預言機故障、有爭議的結果和不清楚的合約語言都可能導致延遲支付或產生有爭議的解決方案。
在大西洋彼岸，美國商品期貨交易委員會（CFTC）繼續聲稱對聯邦監管的美國預測市場擁有專屬管轄權，而幾個州則認為體育賽事合約應歸屬其賭博法律。該機構3月份的諮詢意見提醒了指定合約市場其在《商品交易法》下的職責，包括產品審查和合規要求。
ESMA表示，隨著機構參與和散戶活動的擴大，持續監測是必要的。馬爾他於2026年3月成為第一個公開探索專屬預測市場框架的歐盟成員國，儘管政府尚未頒布最終制度。
