全天候交易的必要性

固定的交易所交易時段與全球散戶基礎存在結構性不匹配。紐約證券交易所（NYSE）在東部時間上午9:30開盤，下午4:00收盤，這是一個為參與者集中在單一地理區域、訂單流透過實體中介的時代設計的窗口。隨著散戶參與者遍布亞太地區、歐洲和中東，活躍交易者分佈在每個時區，這一假設已發生轉變。交易時間受限的非專業參與者往往無法即時應對市場波動。這些非交易時段和週末通常被稱為跳空。

圖1：月度週末RWA衍生品交易量

這種不匹配在不確定性加劇的時刻表現得最為明顯。地緣政治動盪、關稅衝擊公告、主權信用事件以及單一股票暴跌等情況，往往發生在夜間和週末的休市時段，此時傳統交易場所提供的解決方案和工具有限。加密貨幣交易場所已開始解決這一不足，中心化和去中心化交易所都提供永續合約和代幣化產品，實現連續價格發現和全天候交易。2026年，主要加密貨幣交易所的週末RWA（真實世界資產）相關衍生品交易量突破1,000億美元。歷史性的SpaceX首次公開募股（IPO）顯著提升了對IPO前永續合約市場的認識，在IPO前交易量超過30億美元。其他事件，例如美伊衝突，經常導致原油、黃金和股票指數在週一開盤時大幅重新定價。儘管有些人會在週五平倉以避免跳空風險，但越來越多的人尋求能夠讓他們在週末期間進行反應和風險管理的市場。對許多投資者而言，這些事件表明需求遠不止於加密貨幣。隨著流動性建立，全天候交易股票、大宗商品和其他真實世界資產的能力，包括在IPO前或交易所休市時間以外，正成為一個越來越有吸引力的提議。

圖2：每日股票衍生品交易量

傳統機構已意識到這一趨勢。NYSE Arca和納斯達克（Nasdaq）已宣布延長交易時間，而DTCC也已介入隔夜結算的機制。美國券商在2023年和2024年推出了隔夜股票交易服務，以應對客戶對更大靈活性和更長交易時段日益增長的需求。 

加密貨幣已成為跳空交易的概念驗證。比特幣和以太幣在過去近十年中，實際上充當了全球風險的盤外情緒指標，這不一定是因為交易者想要加密貨幣曝險，而是因為當其他一切都關閉時，它們是唯一可用的流動性工具。在重大地緣政治和宏觀經濟事件期間比特幣交易量的激增，指向了一個更廣泛的事實：投資者對連續、多資產交易的需求。 

市場結構正在演變

圖3：演變中的市場結構

市場結構的演變正在將全天候定價從一項高端功能轉變為基本預期。隨著代幣化RWA擴大了連續定價資產的範圍，以及加密原生交易場所證明股票衍生品可以在週末進行交易而不會出現操作故障，新一代散戶交易者已重新定義了正常市場准入的樣貌。代幣化RWA衍生品交易量今年迄今增長了220%，僅在6月份就突破了近3,000億美元，其中週末貢獻了200億美元。習慣於在週六凌晨2點管理加密貨幣部位的投資者，現在也將同樣的期望應用於股票、指數和大宗商品。解決受監管市場這一空白的工具是永續差價合約（CFD）。

理解差價合約架構

現貨差價合約（CFD）反映標的資產的價格，並帶有隔夜掉期費用，通常表示為名義部位的每日百分比。合約沒有固定到期日，因此只要持有部位，掉期費用就會累積，這是經紀商每天對每個部位收取的融資成本（或根據方向和利率，可能是一種貸方）。

永續差價合約（CFD）的掉期費用則來自點對點的資金費率。通常，這是多頭和空頭持有者之間定期交換的支付，反映了永續合約交易價格與標的資產公允價值之間的差距。當永續合約以溢價交易於現貨時，多頭支付空頭；當以折價交易時，空頭支付多頭。Pepperstone並非直接轉嫁即時資金費率，而是每週預先設定適用的資金費率，並將其作為每日隔夜掉期費用收取，這為客戶提供了更高的持倉成本確定性，同時與標的永續合約市場的經濟原理保持高度一致。

對於短期交易者而言，在市場情緒平衡、費率趨近於零的時期，資金費率結構相較於傳統掉期合約能產生較低的持有成本。對於在高度情緒化時期持有數日部位的波段交易者來說，該費率可能超過傳統掉期合約，但其收取方式透明，且與該工具的方向性擁擠程度成比例。其資訊內容本身就具有價值。持續為正的資金費率表明標的資產中存在淨多頭擁擠，這是固定掉期費用無法提供的數據點。

策略定位和產品路線圖

全天候股票交易已成為散戶交易者的結構性期望。截至2025年1月，延長交易時段佔美國所有股票交易的11%以上，每日有超過17億股在標準交易時段外易手，這一數字自2019年初以來翻了一倍多。機構基礎設施的回應雖然顯著，但主要集中在平日交易時段。週六和週日仍 largely 未被解決，價格在週一開盤時出現跳空，以反映在沒有受監管場所開放時累積的地緣政治事件和宏觀發展。

對永續式股票交易的需求吸引了來自加密原生交易所的競爭，股票衍生品交易量增長驚人。在這次更廣泛的擴張中，差價合約（CFD）結構佔據了一個獨特且競爭較少的位置。Hyperliquid的Ventuals市場上的一個SpaceX永續合約在單一交易時段內因預言機數據處理錯誤而暴跌45%，這恰好說明了受監管的提供商旨在消除的風險。Pepperstone 並不與這些平台在廣度上競爭。相反，它為那些希望獲得持續曝險但不需要加密貨幣託管或直接接觸離岸/鏈上交易場所基礎設施的客戶提供受監管的替代方案。Pepperstone的SPCX.US-PERP在SpaceX於納斯達克上市前推出，獲得了客戶的強烈興趣。

圖4：SpaceX永續合約交易量

Pepperstone目前的永續差價合約（CFD）套件涵蓋了單一股票、主要指數和大宗商品，隨著對全天候交易的需求擴展到各類資產，其工具集也隨之擴大。SpaceX的IPO前產品為下一步的發展奠定了範本。IPO前工具是最明確的近期延伸，OpenAI和Anthropic是全球散戶投資者最密切關注的私營公司之一，兩者都被提及為加密原生平台IPO前永續合約市場的潛在對象，Hyperliquid和Polymarket等交易場所已經有活躍的合約在交易。

Pepperstone：既有基礎設施

Pepperstone於2010年在墨爾本成立，持有ASIC、FCA、CySEC、DFSA、BaFin和SCB的牌照營運，為全球160多個國家的零售和專業客戶提供服務。其核心業務每月處理超過1萬億美元的交易量，涵蓋外匯、指數、大宗商品和股票差價合約（CFD）。Pepperstone的24/7加密貨幣差價合約（CFD）基礎設施，為現用於永續差價合約的全天候交易模式提供了先例。

在週末和隔夜運行加密貨幣差價合約（CFD），需要建立能夠處理24/7價格形成而無需交易時段重置的執行、風險管理和客戶保證金系統。正是這種基礎設施，現在被永續差價合約（CFD）擴展到了股票和IPO前工具。推出24小時美國股票差價合約（CFD）是Pepperstone為傳統股票提供該能力的第一步，讓客戶可以在紐約證交所和納斯達克交易時間之外交易主要美國股票，當時大部分受監管的股票交易仍然集中在交易所和平日隔夜時段。

2026年永續差價合約（CFD）的推出進一步擴展了該模式，用基於與加密原生永續合約類似的資金費率機制定價的連續、無到期日工具，取代了傳統差價合約的到期和展期機制。Pepperstone的產品依序推出——24/7加密貨幣差價合約、2024年延長交易時段的美國股票差價合約，以及2026年永續差價合約——反映了一個從連續加密貨幣定價開始，並逐步擴展到傳統資產類別的基礎設施建設。永續差價合約（CFD）結構是這一進程目前的終點，在受監管的框架內將資金費率機制應用於股票和IPO前工具。