美元穩定幣的流通量已增長至約 3,000 億美元，這促使英格蘭銀行的一位決策者發出警告，指其擴張可能會增加對美國國庫券的需求，同時在大量贖回期間產生新的風險。
英格蘭銀行在 9 月 15 日的演講中表示，穩定幣可以透過使美元掛鉤資產和結算系統在美國境外更易於存取，從而鞏固美元的國際地位。
該中央銀行金融政策委員會的外部委員 Carolyn Wilkins 在貝爾法斯特女王大學向聽眾表示，美元穩定幣已經擁有「相當大的先發優勢」。根據其演講中引用的數據，約 98% 的穩定幣價值以美元計價。
截至 2026 年年中，穩定幣流通量達到約 3,000 億美元，而 2020 年初則不到 50 億美元。儘管大多數活動仍涉及加密貨幣交易、借貸、抵押品和市場流動性，但 Wilkins 表示這些代幣可能會更深入地進入支付和國際金融領域。
跨境結算是這種擴張的一個途徑。穩定幣轉帳可以全天候運作，並在國家之間移動，無需經過傳統代理銀行網絡中的每個機構。
Wilkins 引用的研究發現，此類系統可以降低銀行服務緩慢或昂貴的支付通道成本。2024 年，全球發送 200 美元匯款的平均成本為 6.4%，而撒哈拉以南非洲地區的平均費用約為 8.5%。
美元穩定幣還可以讓貨幣不穩定的國家的人們透過手機存取美元掛鉤資產，而無需美國銀行帳戶。Wilkins 表示，這種用途可以將美元化擴展到數位市場，儘管薄弱的流動性仍然限制了一些支付通道。
其他貨幣尚未建立可相比的規模。Circle 的歐元掛鉤代幣在八月份的流通量超過 4 億歐元，而根據之前的 EURC 供應報告，整個歐元穩定幣市場在六月份約為 6.5 億歐元。儘管歐元和英鎊掛鉤的替代品正在努力建立，但美元代幣仍遙遙領先。
發行方通常將從代幣購買者處收到的資金投資於流動性儲備資產，包括現金、短期政府債務和美國國債支持的回購協議。因此，穩定幣供應的增長可以將額外資金送入美國政府證券市場。
根據 Wilkins 引用的國際清算銀行研究，USDT 發行方 Tether 和 USDC 發行方 Circle 截至 2025 年底持有近 1,500 億美元的美國國庫券。它們在當年淨購買了約 330 億美元。
儘管與整個國庫券市場相比，合併頭寸仍然很小，但 Wilkins 形容最大的穩定幣發行方是短期美國政府債務市場中重要的參與者。其演講中引用的研究發現，隨著發行方購買更多安全資產，穩定幣流入可能會對短期國庫券收益率造成溫和的下行壓力。
淨效應取決於用戶從何處獲得投入穩定幣的資金。將資金從國庫券貨幣市場基金轉移到其發行方購買相同票據的代幣中，可能只會增加很少的新需求。從其他貨幣或資產類別轉移的資金將產生更強烈的影響，而從銀行存款中提取資金可能會影響貸款人的融資成本和提供信貸的能力。
Tether 自己的帳戶顯示了發行方收益與美國債務的密切關聯。據 crypto.news 七月份報導，該公司在 2026 年第二季度產生了約 15 億美元的營業利潤，這得益於其國庫券和回購持有的收益。
Circle 的大部分收入也來自支撐 USDC 的資產。根據其二月份收益報告中涵蓋的公司業績，USDC 的平均流通量在 2025 年第四季度從 381 億美元翻倍至 762 億美元，而其儲備投資組合的回報率為 3.8%。
在穩定幣增長期間將資金投入國庫券的相同儲備結構，在用戶贖回代幣時也可能產生拋售壓力。
穩定幣是持有者期望按面值兌換現金的權利要求。由於代幣持續交易，發行方可能需要在贖回加速時迅速籌集現金，即使在傳統市場時間之外。
Wilkins 警告說，如果政府債務市場已經承受壓力，幾家大型發行方同時出售國庫券可能會加劇收益率和流動性的變化。壓力不一定來自穩定幣行業內部，因為對美國通脹、公共債務或機構信譽的擔憂可能會削弱對美元資產的需求，然後代幣贖回再增加拋售壓力。
根據 Wilkins 的說法，穩定幣行業尚未大到足以對國庫券市場構成重大威脅，或在英國造成實質性的金融穩定風險。一次大規模的脫鉤事件仍然可能損害對受監管代幣的信心。
USDC 提供了一個早期案例，說明儲備擔憂如何影響穩定幣。2023 年 3 月，當矽谷銀行倒閉時，Circle 在該銀行持有約 33 億美元，導致 USDC 因贖回增加而脫鉤。在美國當局擔保銀行存款後，該代幣恢復了錨定。
Wilkins 將國庫券可能的反饋迴路比作 2022 年英國負債驅動型投資危機，當時被迫出售英國國債加劇了債券價格下跌，並促使英格蘭銀行介入。
於 2025 年 7 月頒布的《GENIUS 法案》為美國支付穩定幣建立了一個聯邦框架，並要求發行方為每發行一美元代幣持有至少一美元的合格儲備。
允許的資產包括現金、保險存款、短期國庫券、國庫券支持的回購協議和合格的貨幣市場基金。該法還確立了披露要求，並在發行方破產時賦予穩定幣持有者優先權。
實施工作尚未完成。根據八月份的實施更新，貨幣監理署預計將在 2026 年 11 月前敲定其穩定幣規則，這可能會將其生效日期推遲到 2027 年 3 月左右。價值超過 500 億美元的發行方必須接受年度審計，而所有受監管的發行方都必須每週向其主要監管機構報告並每月發布披露訊息。
Wilkins 表示，儲備規則解決了發行方是否有足夠資產的問題，但並未完全回答這些資產在擠兌期間可以多快轉換為現金。即使是國庫券在 2020 年 3 月的現金搶奪潮中也面臨嚴重的流動性壓力，當時聯邦儲備系統對市場進行了干預。
演講指出，為符合條件的支付公司提議的有限聯邦儲備帳戶可以改善例行結算。該帳戶將不提供聯準會借款，使得穩定幣發行方在贖回危機期間無法獲得預先安排的緊急流動性來源。
英格蘭銀行針對系統性英鎊穩定幣的框架比美國制度適用更嚴格的儲備和流動性要求，儘管 Wilkins 指出這兩種系統涵蓋不同群體的發行方。
英國框架適用於英鎊穩定幣被歸類為系統性後，而《GENIUS 法案》則更普遍地管轄美國支付穩定幣。英國模式包括支付系統存取、流動性應急計劃和發行方失敗的程序，並有可能有條件地存取中央銀行流動性。
對於跨境發行方，英格蘭銀行將要求一個英國法律實體，並將關鍵的保障安排設在國內。其針對系統性英鎊穩定幣的最終框架預計將於 2026 年底完成。
此外，金融行為監理局於六月完成了其針對英國穩定幣發行的規則，並降低了一些提議的資本要求。監管機構還允許潛在發行方透過專門的沙盒測試其產品，而英格蘭銀行則繼續進行涉及穩定幣和模擬數位英鎊的實驗。
