華爾街分析師對 Circle 的態度日趨謹慎，因為穩定幣市場的競爭日益激烈。瑞穗銀行（Mizuho）下調了其股票評級，摩根大通（JPMorgan）則調低了盈利預期，兩者都指出 USDC 的經濟基礎正受到多方面壓力。

瑞穗銀行將 Circle (CRCL) 的評級從「中性」下調至「表現不佳」，並將其目標股價大幅削減超過 41%，從 85 美元降至 50 美元。

同日，摩根大通下調了 Circle 和 Coinbase 的盈利預期，兩家公司均指出 Circle (USDC) 的經濟面臨日益增長的壓力。

對於瑞穗銀行分析師 Dan Dolev 而言，其中最大的威脅是 Open USD，這是一種新的美元掛鉤穩定幣，由包括 Visa、Mastercard、Stripe、貝萊德（BlackRock）和 Coinbase 在內的超過 140 家金融、科技和加密貨幣公司組成的聯盟支持。

與 Circle 的模式不同，Circle 在與 Coinbase 和幣安（Binance）等合作夥伴分享收入後，保留約 38% 的儲備金收益，而 Open USD 則採用「直通」（pass-through）模式，將幾乎所有的儲備金收益分配給分銷商，自身僅收取少量管理費。瑞穗銀行認為，這可能會迫使 Circle 跟進，並讓出更大份額的儲備金收益以保持競爭力。

Dolev 寫道：「我們認為，隨著時間的推移，分銷合作夥伴將會更大膽地向 CRCL 提出更多要求。」

瑞穗銀行還指出，Circle 目前與 Coinbase (COIN) 的收益分成協議預計下個月到期續簽，而 Coinbase 恰好是其最大的 USDC 分銷夥伴。由於 Coinbase 也是 Open USD 的創始成員之一，這可能會讓該交易所擁有額外的談判籌碼來協商新條款。

「囚徒困境」

摩根大通也得出了類似的結論，儘管出發點不同。

該銀行指出，Circle 與 Hyperliquid 去中心化交易所修訂後的 USDC 合作夥伴關係證明，分銷商已經獲得了更有利的經濟條件。根據新協議，Coinbase 將收取與 Hyperliquid 的 USDC 餘額相關的所有儲備金收益，然後再將其中約 90% 的收益返還給該 DEX。

摩根大通將此安排稱為「囚徒困境」，它促使 Circle 和 Coinbase 相互競爭，以提供最具吸引力的收益分成條款來留住合作夥伴。

據該銀行稱，Hyperliquid 目前持有約 60 億美元的 USDC，約佔其流通供應量的 8%。

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逆向觀點

其他分析師則認為這些擔憂被誇大了。

在本月初 OUSD 聯盟啟動後，Bernstein 重申了對 Circle 的「表現優於大盤」評級和 190 美元的目標股價，認為 Open USD 證實了穩定幣作為一個不斷增長的資產類別，而不是構成競爭威脅。

該公司表示，Circle 的流動性、監管先發優勢和網路效應將難以複製，並補充說，其他由財團主導的金融項目歷來難以獲得關注。

William Blair 的分析師也重申了「表現優於大盤」的評級，將 OUSD 描述為「一個尋找問題的解決方案」。