2026年的加密貨幣抵押貸款市場與2022年陷入停滯的市場截然不同。借款人可以質押比特幣、以太坊或Solana以獲得現金，而無需失去其持倉，並且可能還能避免在DeFi協議、中心化借貸機構和受監管的混合型機構之間觸發稅務事件*。該類別已趨於成熟，而現存的借貸機構則在過去失敗者的基礎上重建。
這種成熟帶來了一個新問題：表面上看，各種報價現在都大同小異，而單純的利率幾乎無法告訴你簽署的實際內容。這是一份評估2026年任何加密貨幣抵押貸款的框架 — 以及區分穩健借貸機構與脆弱借貸機構的問題。
從利率開始 — 然後超越它
利率是所有比較開始的地方，也是大多數比較過早結束的地方。
DeFi協議宣傳的浮動利率會隨著資金池利用率而變化 — 有時非常低，但從不固定。中心化和混合型借貸機構則提供固定利率，通常根據貸款價值比(LTV)為高個位數到中雙位數。固定利率與浮動利率是不同的產品：它為確定性定價。
利率隱藏的是總成本：手續費、可選的保護費用以及LTV級別都會影響實際數字。Figure的加密貨幣抵押貸款，作為受監管的混合型機構，在50% LTV時提供8.91%（年利率9.999%） — 手續費已計入該年利率3。請詢問年利率（APR），而不是單純的利率。
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託管：三種模式，三種風險概況
託管決定了如果借貸機構倒閉，您的抵押品會發生什麼。有三種模式。
中心化託管：借貸機構將您的加密貨幣納入其資產負債表或綜合帳戶。您持有的僅是債權，而非資產本身。這就是過去週期中面臨有據可查的償付能力問題的中心化借貸機構所採用的模式 — 當其中一家倒閉時，存款人就成了無擔保債權人。
鏈上非託管：像Aave這樣的協議將抵押品保存在智能合約中。沒有公司可以動用它 — 但也沒有公司為此負責。您承擔合約風險、預言機故障和即時演算法清算風險。
混合型：抵押品存放在公共區塊鏈上記錄的隔離式鏈上錢包中，同時由持牌借貸機構發放和管理貸款。Figure採用此模式 — 抵押品存放在原生L1區塊鏈上的安全MPC託管錢包中，這些錢包屬於加密抵押資產（比特幣對應BTC，以太坊對應ETH，Solana對應SOL），加密貨幣的私鑰在多方計算託管網絡的節點提供者之間被分割成多個分片，該網絡與Provenance區塊鏈互動以實現清算和即時原子級結算。借款人始終能夠在MPC託管期間直接在鏈上驗證其加密貨幣的位置。
詢問您的抵押品存放何處，誰可以移動它，以及如果借貸機構倒閉，法院會如何稱呼您。
清算：閱讀補救期
如果加密貨幣抵押貸款的價值下跌，每筆貸款都可以清算您的抵押品。區分借貸機構的在於它們首先給予您多少緩衝空間。
DeFi協議會在貸款價值比(LTV)超過界線的瞬間進行演算法清算 — 沒有通知，沒有寬限期。中心化和混合型借貸機構通常會發出追加保證金通知和補救期：在任何出售之前，有一段確定的時間讓您追加抵押品或償還本金。
有些機構做得更進一步。Figure的清算保護2是一項可選的附加服務，需額外付費，允許用戶獲得針對價格波動引起的追加保證金通知和清算的保護。啟用清算保護後，單純的市場下跌不一定會強制出售 — 儘管它不涵蓋逾期付款或違約，且供應情況因州而異。
補救期不僅在壓力時期重要：強制清算是一種出售，而出售是應稅事件。誰控制出售的時機，誰就掌控著您的稅單。*
監管規範：誰實際發放您的牌照
2022年的失敗並非技術故障。它們是結構性的 — 無牌照借貸、客戶資產混同、以及監管機構未能監察的實體安排。
因此，請詢問誰為該貸款發放牌照。在美國，加密貨幣抵押貸款仍然是一種貸款：它應該歸屬於一個具備州牌照和可查詢的NMLS註冊號的指定借貸實體1。如果一家借貸機構無法向您指出該註冊號，那它已經回答了問題。
詢問哪個實體正在向您提供信用，以及它是否與交易和託管業務進行了破產隔離。Figure的結構展示了這種模式：其加密貨幣抵押貸款通過Figure Lending LLC和Figure Markets Credit LLC發放 — 這些是獨立的持牌實體，每個都有自己的NMLS ID。這種分離並非只是文書工作。它決定了如果上游發生問題，您將站在哪條債權人隊伍中。
再質押與隔離
有一個問題比其他任何問題都更重要，但很少有借款人會問：借貸機構是否可以將您的抵押品借出？
再質押 — 重複利用質押的抵押品來資助借貸機構自身的活動 — 是幾個後來失敗的平台的一個不為人知的特點。在它變得重要之前，它看起來微不足道：當您的比特幣被轉移到其他地方，而借貸機構無法歸還時，問題就出現了。
保護措施是隔離：抵押品存放在屬於您而不是匯集到借貸機構動用的綜合錢包中的帳戶裡。請仔細閱讀貸款協議中明確的「禁止再質押」條款，並確認抵押品存放在隔離的錢包中。如果答案含糊不清，請將這種含糊視為答案。
2026年評估清單
在簽署任何加密貨幣抵押貸款之前，請先明確回答八個問題：
Figure發布了一份對比圖表，其條款與這些非常相似，將其加密貨幣抵押貸款與Ledn和Arch等借貸機構進行比較 — 無論您從誰那裡借款，這都是一個有用的模板。
重點是在您需要答案之前提出問題 — 將市場花了三年時間重建的盡職調查應用於借款。查看Figure如何根據這些標準構建其加密貨幣抵押貸款以及為什麼它們值得關注。
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投資產品：不受聯邦存款保險公司(FDIC)承保，無銀行擔保，可能損失價值。
Figure.com | 牌照 | ©2025 Figure Lending LLC dba Figure | 650 S. Tryon Street, 8th Floor, Charlotte, NC 28202 | (888) 819-6388。NMLS # 1717824 | 有關牌照資訊，請訪問 www.nmlsconsumeraccess.org
1. 在某些州，在特定州下且超過一定規模的貸款無需借貸牌照即可發放。許多借貸機構在提供加密貨幣抵押貸款(CBLs)時會利用這些例外情況。如需查閱借貸機構的牌照，請訪問 www.nmlsconsumeraccess.org
2. 如果貸款逾期，清算仍會發生。清算保護僅適用於與價格下跌相關的追加保證金通知和清算，不適用於逾期付款、違約或違反貸款條款。清算保護僅在CA、NY、FL、PA、AL、AK、GA、HI、MA、UT州提供。更多關於清算保護的資訊請參閱此處。
還款期（最短-最長）：12個月
3. 最高年利率：12.62% APR（年利率包括利息以及適用費用，例如1%的手續費）。Figure加密貨幣抵押貸款的可用利率為50% LTV時8.91%（9.999% APR），或最高75% LTV時11.50%（12.62% APR）。
代表性範例（總成本）：例如，借款人獲得一筆50% LTV的10,000美元加密貨幣抵押貸款，期限為12個月，利率為8.91%，手續費為100美元（1%），年利率為9.999%。在此範例中，借款人將收到10,000美元，並將每月支付74.25美元，共12個月。抵押資產LTV比率越高，利率將越高。Figure加密貨幣抵押貸款的還款期為12個月的只付息期，最高初始LTV比率為75%。利率變動頻繁，因此您的確切利率將取決於您的申請日期，並可能取決於許多因素，例如LTV比率。
** https://www.figuremarkets.com/disclosures/figure-markets-welcome-bonus-program/
* 加密貨幣借貸通常不需課稅，但清算會觸發國稅局的應稅出售。這不是稅務建議；請諮詢註冊會計師。
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