加密資產管理公司灰度（Grayscale）週三發布一份報告，其主要論點是：如果聯準會不升息，比特幣的熊市可能已經結束。

該公司的研究主管 Zach Pandl 基本上提出了他認為可以解釋當今比特幣市場狀況的兩種相互競爭的觀點。其中他駁斥的第一種是「四年週期」理論。

他寫道：「『四年週期』理論的信徒將比特幣減半事件視為價格走勢的關鍵驅動因素，並預期當前的熊市將像過去一樣發展。」比特幣減半是比特幣程式碼中內建的事件，大約每四年將挖礦獎勵減半，本質上減緩了這種加密貨幣的通貨膨脹率。

Pandl 寫道：「四年週期理論意味著比特幣價格可能進一步下跌，並在九月或十月觸底。」

由於比特幣目前交易價格約為 65,000 美元，這意味著其價格可能從目前水準再下跌約 15%。

儘管如此，比特幣已從 7 月初的低點 57,717 美元上漲逾 10%，而現貨 ETF（由實際比特幣支持並可透過標準經紀帳戶交易的交易所交易基金）已連續七個交易日錄得近 10 億美元的淨流入。另一方面，它仍處於疲軟的月度看跌趨勢中，這種趨勢很容易在未來幾個月內延續。

根據四年週期模型，Pandl 寫道：「歷史上，比特幣價格通常在週期高峰後約一年、減半事件後約 2.5 年觸底。累計跌幅平均約為 80%。」如果這一點成立，正如圖表所示，未來幾個月比特幣可能會跌至接近 50,000 美元，然後才會再次升值。

交易所交易產品發行商 21Shares 曾預測四年週期現在已經結束，但在 6 月承認「價格走勢仍然很熟悉」。CryptoQuant 根據當時的已實現價格，在 2 月將熊市的真實底部定為 55,000 美元。

灰度不這麼認為。Pandl 的另一種觀點是：比特幣已經成熟，其交易模式更像黃金或對利率敏感的科技股，而非投機性的零售資產。報告指出，過去的熊市都與經濟成長放緩及實際利率上升（即扣除通膨後的債券實際報酬）同時發生。

Pandl 寫道：「當前的熊市也伴隨著聯準會政策預期的大幅轉變和實際利率的上升。」「自然地，如果宏觀因素是主導力量，那麼當這些宏觀因素轉向時，比特幣的價格可能會觸底。」

比特幣在 2025 年 10 月曾達到約 126,000 美元的峰值，目前仍比該峰值低約 49%。凱文·沃什（Kevin Warsh）被提名為聯準會主席（這位鷹派人選曾動搖了助長比特幣牛市的貶值交易），引發了急劇逆轉。比特幣在 7 月初曾短暫跌破 58,000 美元，隨後反彈。

另一方面，復甦也可能來得同樣快。Pandl 寫道：「如果聯準會放棄升息且經濟成長表現良好，比特幣價格可能已經觸底。」灰度的關鍵結論是：「『四年週期』的觀點預測比特幣價格將會創下更低的低點，但宏觀視角則認為底部可能已經形成。」

還有第二個不確定因素：《清晰法案》（The Clarity Act）—這是一項全面的加密市場結構法案，旨在將監管職責劃分給證券和投資產品的監管機構 SEC，以及商品衍生品的監管機構 CFTC。如果該法案在參議院獲得通過並簽署成為法律，市場參與者普遍認為比特幣和其餘加密貨幣可能會反彈。

比特幣今天的交易價格低於昨日，但在過去 30 天內上漲了約 4%。聯準會將在六天後宣布下一次利率決策。