Galaxy 研究公司表示，美國證券交易委員會 (SEC) 提議的加密貨幣法規 (Reg Crypto) 框架，可為數百種既有代幣提供正式脫離投資合約地位的途徑。
Galaxy 研究公司在 8 月 21 日的一份分析報告中指出，這項提案有望取代多年來圍繞代幣相關投資合約何時終止的不確定性，透過提交文件和記錄日期來明確終止時間。
Galaxy 全球研究主管 Alex Thorn 表示，首個明顯影響可能是解決圍繞已在流通中的代幣的證券法問題，而非引發新一波公開代幣發售。
證交會估計，每年約有 475 家發行人將根據投資合約安全港提交過渡報告。相比之下，該機構預計，透過提案中兩項新的募資豁免進行的年度發行約為 130 次。
根據 Galaxy 的說法，這種差異表明，既有專案對於退出程序的需求，可能比新發行人對於募資途徑的需求更為迫切。
“加密貨幣法規 (Reg Crypto) 可能會提供有意義的監管明確性，但只有國會才能使這種明確性持久。”Thorn 說。
根據這項提案，安全港條款將適用於本身不屬於證券，但作為投資合約一部分發行或出售的加密資產。此框架不涵蓋代幣化股票、債券，或將代幣與股權或其他證券結合的安排。
發行人在完成或永久終止所有對買家承諾的必要管理工作後，即可使用安全港。發行人還必須停止做出執行此類工作的新承諾，並向證交會提交過渡報告。
一旦符合要求，相關投資合約將根據《證券法》和《證券交易法》被視為終止。該代幣可以繼續存在並交易，而不再受原始合約的約束。
Galaxy 將此框架描述為代幣生命週期的可行法律模型，因為投資合約可以在資產發行時開始，並在發行人完成承諾的工作後結束。與公司股票不同，代幣不會僅僅因為曾透過投資合約發行而獲得永久證券待遇。
發行人將透過提交表格 TR 並證明其符合條件來推動此程序。先前對這些框架的比較指出，證交會將保留質疑認證的權力。
專案無需使用加密貨幣法規 (Reg Crypto) 的任何一項募資豁免即可尋求安全港。Galaxy 表示，因此，此獨立途徑與該提案提出多年前發行的代幣相關，其中包括其法律地位透過監管演講、執法和解及法院案件仍未解決的資產。
證交會估計，準備一份獨立的過渡報告平均需要 30 個負擔小時，其中包括由外部專業服務提供者執行的工作。Galaxy 表示，預計的工作量意味著大多數發行人可能需要法律或合規支援才能完成該程序。
除了安全港，加密貨幣法規 (Reg Crypto) 還提出了兩項豁免，使其免於《1933 年證券法》的註冊要求。
正如 crypto.news 先前在關於 7500 萬美元豁免的報導中所述，新創公司途徑將允許發行人在最長四年期間內分發最高 500 萬美元的承保投資合約。這項一次性豁免將要求在該期間的開始和結束時進行公開申報。
第二條途徑，仿照 A 條例，將包含兩個層級。第一層級將允許發行人在 12 個月內籌集高達 2000 萬美元，而第二層級在同一期間內將上限提高至 7500 萬美元。
根據第二條途徑進行的發行將需要證交會的資格審查、財務報表和持續性報告。第二層級發行人還需要經過審計的財務報表，以及與美國之間實質性的組織、管理和資產關聯。
對於非合格投資者，購買限額將等於其年收入或淨資產的 10%，以兩者中較高者為準。Galaxy 表示，這項條款將使美國散戶買家合法地接觸符合資格的代幣發行，同時施加明確的風險曝險限制。
透過任一豁免出售的承保投資合約，根據該提案將不會是受限證券。除非發行人額外增加個別的合約限制，買家可以立即轉售，無需遵守聯邦鎖定期。
Galaxy 指出，缺乏轉售鎖定期對於希望代幣在用戶之間流通而非停留在創投者手中的專案而言，可能是一個重要的特點。該研究公司還提到，發行人將承擔詳細的資訊披露和報告義務，以換取這種靈活性。
加密貨幣法規 (Reg Crypto) 不僅依賴為公司股票制定的披露規則，還將要求披露與數位資產運作方式相關的資訊。
發行人將需要披露代幣供應量、發行時間表、鑄造和銷毀機制、治理安排以及智能合約權限。所需的資訊還包括原始碼、專案生態系的結構、開發承諾以及完成這些承諾的進度。
Galaxy 表示，這份清單涵蓋了代幣買家在評估專案時會使用的資訊，但這些資訊可能不會出現在傳統股權申報中。代幣所有權不一定賦予買家與公司股票相關的投票權、股息或清算權，這使得供應控制和智能合約存取對投資決策更為重要。
即使有了這些新途徑，Thorn 仍質疑有多少專案會選擇這些募資豁免。D 條例下的規則 506 已經允許進行無上限的發行，無需證交會資格審查或持續的公開報告，儘管它並未向非合格買家提供相同的公開分銷途徑。
離岸架構可能會對大規模發行構成另一個障礙。根據 Galaxy 的說法，代幣專案通常利用海外基金會進行治理、資金管理和稅務規劃，而規模較大的加密貨幣法規 (Reg Crypto) 豁免將要求發行人的大部分組織、管理和資產位於美國。
新創公司豁免不施加相同的美國註冊條件。Galaxy 表示，因此，規模較小的國內發行可以更容易地使用 500 萬美元的途徑，儘管其上限較低。
加密貨幣法規 (Reg Crypto) 將取代針對承保初級發行和特定二級交易的州註冊和資格要求，前提是發行人持續履行其義務。州的打擊詐欺權力將繼續適用。
該提案並未為交易所、經紀商、交易商或託管機構制定規則。它也未確定脫離投資合約地位的代幣是否會成為商品期貨交易委員會 (CFTC) 監管下的商品。
對加密貨幣法規 (Reg Crypto) 的獨立分析發現，安全港因此可以移除證交會的處理，而無需將代幣劃歸給另一個聯邦監管機構。CLARITY 法案將透過立法劃分證交會和 CFTC 之間的監管職責來解決這個問題。
Galaxy 警告說，機構規則也可能被未來的委員會更改。如果國會立法，聯邦立法將更具永久性，並將凌駕於任何相互衝突的證交會規則之上。
根據近期參議院投票報導，參議院已安排在 9 月 15 日對 CLARITY 法案進行程序性測試。該終止辯論動議需要 60 票才能通過，並且只允許議會開始審議該法案，而非批准其最終通過。
證交會於 8 月 21 日在《聯邦公報》上以案卷 S7-2026-27 發布了加密貨幣法規 (Reg Crypto)。主席 Paul Atkins 以及委員 Hester Peirce 和 Mark Uyeda 發表聲明支持該提案，而公眾意見徵詢期將持續到 10 月 20 日。
