Robinhood 執行長 Vlad Tenev 認為，當第三方股票代幣產品不改變股東權利、發行人義務和公司記錄時，上市公司不應控制這些產品。

Tenev 在 9 月 11 日的貼文中表示，發行人同意應取決於代幣化產品的法律結構，而非其區塊鏈技術的使用。他的聲明是在 AMC Entertainment 執行長 Adam Aron 公開反對 Robinhood 與 AMC 股票掛鉤的代幣之後發表的。

Robinhood 的產品並非在區塊鏈上記錄的 AMC 股票。該公司將其股票代幣 (Stock Tokens) 定義為 Robinhood Assets (澤西島) 有限公司發行的債務證券。每種工具都提供對所參考股票的經濟敞口，但未賦予對發行基礎股票公司的任何法律或受益權利。

Tenev 寫道：「一家公司應控制其股票所附帶的權利——而不是這些股票一旦落入投資者手中後的所有合法使用方式。」他補充說：「上鏈不應賦予發行人其在鏈下從未擁有的否決權。」

Robinhood 的發行人同意測試側重於法律權利

Tenev 將代幣化股票分為三種可能的結構。公司可以在鏈上發行自己的股票，中介機構可以將託管股票的所有權代幣化，或者獨立公司可以發行一種由傳統股票支持或與之掛鉤的獨立證券。

Tenev 表示，當產品改變其股票所附帶的權利、取代其具權威性的股東分類帳，或為公司或其過戶代理人設定新的職責時，發行人應參與其中。他認為，當獨立工具僅僅參考可自由轉讓的股票時，不應要求取得同意。

Robinhood 採用第三方模式。其公開披露將股票代幣描述為追蹤基礎股票的債務證券，但不會使代幣持有人成為所參考公司的股東。

這種結構類似於美國證券交易委員會 (SEC) 工作人員認可的類別。今年一月，SEC 的三個部門發布了一份聯合聲明，將發行人發行的代幣化證券與無關聯第三方創建的產品區分開來。

SEC 工作人員在第二類中確定了託管和合成模型。第三方可以發行一種掛鉤證券，追蹤另一家公司的股票，而不會為該公司產生義務，也不會將其股東權利授予代幣持有人。

該聲明並未決定發行人是否必須批准此類產品。根據其免責聲明，它代表了工作人員的觀點，不具有法律效力，也不修改聯邦證券法。

Robinhood 股票代幣提供敞口但不提供股票

Robinhood 表示，流通中的每枚股票代幣都由相應的股票一比一支持，抵押品由位於美國的託管合作夥伴持有。投資者持有的是澤西島發行人創設的債權，而非抵押股票的直接所有權。

因此，股票代幣持有人不會出現在 AMC 的股東名冊上。他們不享有對 AMC 的投票權，也無法主張通常附屬於 AMC 股票直接或受益所有權的法律權利。

Robinhood 表示，其代幣可以透過產品條款中規定的調整或分配來處理股息。公司行動仍取決於 Robinhood Assets (澤西島) 設定的合約條款，因為代幣本身不會改變 AMC 的義務。

關於抵押股票的投票權問題仍有待解決。Robinhood 尚未公開解釋其託管安排如何處理支持股票代幣的股票投票，而代幣持有人沒有直接投票權。

正如 crypto.news 在其對代幣化股票投資者合法擁有什麼的審視中報導，帶有相似標籤的產品可能代表不同的權利主張。有些記錄直接或間接的股權所有權，而另一些則透過獨立發行人提供合約價格敞口。

Robinhood 的披露警告，股票代幣具有高風險，可能導致持有人遭受完全損失。這些證券未根據美國證券法註冊，不得在美國境內或為美國人士的利益而發行、出售或交付。限制涵蓋了其他幾個司法管轄區，包括加拿大、英國和瑞士。

AMC 挑戰 Robinhood 使用其股票的行為

Aron 在 9 月 4 日表示，AMC 與 Robinhood 的代幣沒有任何關聯，也未授權或認可該產品。他質疑這種結構是否會混淆投資者對其權利的理解，並影響公司透過官方證券籌集資金的能力。

AMC 執行長隨後要求 Robinhood 停止提供該代幣。他表示 AMC 的證券律師將研究可能的法律行動，並且公司計劃向 SEC 提出其擔憂。

Robinhood 首席法務長 Dan Gallagher 公開拒絕了該要求。Tenev 隨後在 9 月 9 日的 CNBC 採訪中為該模型辯護，認為上市公司控制自己的證券，但不能控制圍繞這些證券建立的每一個獨立產品。

他後來的貼文提出了一個更詳細的政策測試。Tenev 將獨立的代幣化工具與非贊助美國存託憑證、期權和結構性產品進行比較，這些產品都可以參考公開交易的股票，而無需改變發行人的股票。

AMC 的立場仍然受到 Robinhood 的質疑。截至 9 月 14 日，沒有公開的法院裁決確定 Robinhood 是否需要 AMC 的批准，也沒有宣布任何針對 AMC 代幣的 SEC 執法行動。

美國代幣化股票規則仍在制定中

Robinhood 於七月透過 Robinhood Chain 在美國境外推出了新一代股票代幣。Tenev 表示，公司選擇了獨立發行的結構，以便能夠支持許多股票和交易所交易基金，而無需每個參考公司重建其系統。

SEC 一月份的分類法證實，聯邦證券分析取決於每個產品所創設的權利和義務。工作人員表示，第三方掛鉤證券可能是債務工具、股權證券或證券基礎掉期，具體取決於其經濟條款。

SEC 於九月發布的另一項提案將使過戶代理規則現代化，並允許區塊鏈系統支持證券記錄。正如 crypto.news 報導，SEC 的代幣化股票提案側重於權威登記冊，不會自動將代幣變成法定股份。

Tenev 表示，Robinhood 希望為美國投資者帶來代幣化股票，但目前的股票代幣仍然是離岸產品。他表示，隨著監管機構發布新指引，公司可能會修改其結構。

然而，截至 9 月 14 日，AMC 尚未宣布提起訴訟。SEC 也未披露正式調查或對 Aron 威脅轉介的公開回應。