隨著代幣化股票的離岸需求不斷增長，美國證券交易委員會（SEC）已提出為期60天的規則制定程序，以實現區塊鏈記錄過戶代理系統的現代化。
Bitget 研究首席分析師 Ryan Lee 告訴 crypto.news，SEC 的提案解決了代幣化股票市場中一個比交易場所受關注程度較低的部分：即顯示誰合法擁有每股股票的官方記錄。
Lee 表示，美國境外大多數代幣化股票產品透過合成或託管結構為投資者提供價格敞口。在此類安排下，平台或託管人持有基礎證券，而投資者則擁有一種代幣，該代幣代表對該中介機構的權利主張。
Lee 說：「關鍵的區別在於所有權的記錄方式，而不是代幣本身。」
Lee 指出，在傳統的美國市場中，註冊過戶代理人負責維護發行人記錄、處理所有權變更並協助管理公司行動。將代幣連結到權威的過戶代理登記簿，可以使合法所有權出現在與傳統股票相同的官方記錄上。
SEC 於 9 月 1 日發布的提案將更新管理註冊過戶代理人的聯邦法規和表格。根據該機構的說法，現有的過戶代理規則自 1970 年代末和 1980 年代初以來，尚未進行實質性更新。
根據該計畫，過戶代理人可以在處理證券發行和股票轉讓時使用電子通訊和區塊鏈技術。擬議的變更還涵蓋了證券和資金的註冊、報告、記錄保存和保障措施。
SEC 主席 Paul Atkins 表示，該提案將更新規則，以適應當前過戶代理業務，包括區塊鏈技術的使用。提案在《聯邦公報》發布後，公眾意見徵集期將持續 60 天。
Lee 警告稱，該規則制定處理的是支援證券所有權的系統，而非代幣化股票本身的法律地位。採納該規則並不會自動將代幣確立為基礎證券，也不會賦予其持有者投票權、股息權及其他股東權利。
Lee 稱該提案「有意義」，並強調實質性的證券法問題仍未解決，他說：「它將使權威的代幣化登記簿最終所需的底層結構現代化。」
對於美國投資者而言，這種區分決定了鏈上產品是屬於註冊股票所有權，還是僅僅是與上市公司相關的金融敞口。即使過戶代理人將記錄存儲在區塊鏈上，發行條款、託管安排和適用的證券法仍將約束投資者權利。
根據交易所提供的數據，Bitget 在 6 月 2 日至 7 月 19 日期間錄得 11.6 億美元的代幣化股票交易量。非加密資產約占其總交易量的 20%，這表明離岸用戶在沒有專門的美國代幣化框架的情況下，已經在交易股票相關產品。
Lee 引用 DeFiLlama 的研究表示，Bitget 的活動主要集中在半導體和科技公司，而非均勻分佈在 500 多種上市股票中。
該研究發現，Bitget 的買賣價差中位數為 0.83 個基點，是比較中包含的五個代幣化股票市場中最低的。研究還顯示，Bitget 在訂單簿頂部記錄了最深的可用流動性。
Lee 將這些數據描述為，市場對部分高動能資產進行高效交易的需求證明。然而，僅憑交易量並不能確定用戶是將這些產品作為長期投資持有，還是反覆進行交易。
Lee 表示，從價格接觸轉向直接所有權需要明確的法律所有權和股東權利規則。一份 7 月份的代幣化股票研究發現，五個平台上的持有者數量在 30 天內增長了 92%，達到 75.2 萬。
Robinhood 擁有 32.8 萬名持有者，但資產僅為 4,400 萬美元，平均頭寸約為 134 美元。Ondo 持有 8.57 億美元的代幣化股票，xStocks 緊隨其後，持有 4.87 億美元，這表明持有者數量和資本集中度可以呈現出不同的採用情況。
Lee 指出，美國監管的代幣化股票與離岸對應物之間的法律可替代性，需要兩種產品都引用相同的權威所有權記錄。如果沒有這種連結，在不同司法管轄區之間轉移產品可能會創建一個獨立的工具，而非移動原始證券。
監管機構首先需要承認，代表美國註冊證券的代幣，在透過離岸平台持有時仍是相同的證券。Lee 認為跨境認可這是最困難的條件，因為各司法管轄區尚未解決離岸持有者如何擁有對同一註冊股票的權利主張。
市場營運商還需要一個共同或可互操作的結算和登記層。這樣，每次轉讓都將更新一個被接受的記錄，而不需要在每筆交易後協調兩個獨立的帳本。
公司行動增加了營運要求。平台和過戶代理人必須一致地應用股息、股東投票、轉讓限制和監管報告，以確保資產在從一個場所轉移到另一個場所時不會獲得或失去權利。
目前產品處理這些權利的方式各不相同。一份關於 xStocks 的 8 月份報告解釋了 Backed Assets 如何收集代幣持有者的投票指示並透過其託管結構傳遞。Backed 仍然是基礎股票的實益擁有人，而代幣持有者獲得的是合約指示權，而非直接註冊為股東。
訪問權限也因司法管轄區而異。7 月，Kraken 將選定的 xStocks 添加為期貨和保證金部位的抵押品，但該服務僅限於美國境外的合格用戶。此次推出涵蓋了十種產品，包括蘋果、輝達、特斯拉、SPDR 標準普爾 500 ETF 信託和 Invesco QQQ 信託的代幣化版本。
Coinbase 和 Base 則採用了另一種結構。根據一份早期關於該計畫的報導，Base 創辦人 Jesse Pollak 在 7 月表示，兩家公司正在準備以基礎股票一對一支持的代幣化股票。Coinbase 曾表示，其計畫中的非美國產品將代表股權所有權，並包括股息和股東權利，儘管兩家公司尚未披露擬議的託管或登記流程。
Lee 表示，隨著交易所競爭費用、流動性和交易時間，對股東記錄的控制權可能會變得更有價值。每個場所最終都需要根據被接受的所有權登記簿結算交易，這使得過戶代理人在市場結構中佔據核心地位。
Lee 指出 Bullish 計畫收購 Equiniti，證明公司正在將資金投入登記基礎設施。這筆於 5 月宣布的 42 億美元交易，將為 Bullish 的代幣化、交易和市場基礎設施營運增加一家受監管的過戶代理人。
Equiniti 為 2,500 多家公司和 2,000 萬股東維護股東記錄，每年處理約 5,000 億美元的支付。根據交易公告，該交易包括 18.5 億美元的承擔債務和約 23.5 億美元的 Bullish 股票。
Lee 表示，執照要求、已建立的發行人關係以及對記錄保存者的信任，為過戶代理服務創造了高進入門檻。儘管這種結構可能會將活動集中在數量有限的提供商中，但他認為，受監管且可互操作的登記簿可以減少導致代幣化股票無法互換的分散化問題。
在 Lee 偏好的模式下，多個權威登記簿將在明確的監督下運作並相互溝通，而交易所則透過流動性和執行力進行競爭。Bullish 的交易預計將於 2027 年初完成，但需獲得監管批准，Equiniti 的管理層將繼續負責日常營運、合規職責和客戶關係。
